Не дайте себя обмануть заголовками о “продажах американских облигаций иностранными инвесторами”: правда и логика за цифрами
Здравствуйте, я ваш финансовый аналитик. В последнее время в финансовых кругах активно обсуждается тема резкого падения цен на американские облигации (и соответственно, роста их доходности) из-за военных действий на Ближнем Востоке, роста цен на нефть и восстановления инфляции в США. Многие задаются вопросом: “Неужели иностранные инвесторы испугались и начали массово продавать американские государственные облигации?”
Это объяснение кажется логичным, но оно полностью ошибочно.
Согласно последнему отчету Министерства финансов США о международных капитальных потоках (TIC), в первой половине 2026 года иностранные инвесторы не только не продавали американские облигации в больших масштабах, но и чисто покупали их. Так называемое сокращение их доли в общем объеме облигаций во многом связано с падением их цен, что привело к уменьшению их балансовой стоимости, а не с фактическим выводом средств.
Сегодня мы разберем эту ситуацию на простом языке, рассмотрев пять ключевых аспектов.
---
Первый аспект: заблуждение о причине падения цен
Многие новостные заголовки утверждают, что доля иностранных инвесторов в американских облигациях сократилась. Но это похоже на утверждение, что если стоимость ваших акций упала, вы их продали. Однако сокращение доли не равно фактической продаже.
По состоянию на конец июня 2026 года доля иностранных инвесторов в американских облигациях составляла 9,30 триллиона долларов. Хотя это на 190,4 миллиарда долларов меньше, чем в конце февраля, по сравнению с концом 2025 года она увеличилась на 29,4 миллиарда долларов.
Почему произошло такое кажущееся сокращение на самом деле увеличение?
- На уровне сделок (фактических денег): В первой половине года иностранные инвесторы чисто купили американские облигации на сумму 154,4 миллиарда долларов.
- На уровне оценки (балансовых цифр): Из-за роста доходности облигаций их цены резко упали. Это похоже на ситуацию, когда стоимость вашего дома упала с 1 миллиона до 900 тысяч долларов: вы не продавали дом, но ваша общая стоимость активов уменьшилась на 100 тысяч долларов. В первой половине года такой негативный эффект оценки привел к уменьшению балансовой стоимости облигаций на 124,9 миллиарда долларов.
Второй аспект: кто покупает, а кто продает? Умная стратегия “закрепления долгосрочных позиций и продажи краткосрочных”
Раз иностранные инвесторы не ушли, то что они делают на самом деле? Данные показывают различное поведение двух основных групп:
1. Частные инвесторы (фонды, страховые компании): Они предпочитают долгосрочные облигации краткосрочным.
- Действия: Чистая покупка долгосрочных облигаций на сумму 178,2 миллиарда долларов, чистая продажа краткосрочных облигаций на сумму 23,9 миллиарда долларов.
- Логика: Долгосрочные облигации приносят более высокую доходность, поэтому частные инвесторы считают это выгодным вложением.
- Краткосрочные облигации имеют низкую доходность и лучшую ликвидность; к тому же в первой половине года акции США достигли новых рекордов, что делало их более привлекательными инвестициями.
- Важно: В целом частные инвесторы продолжают покупать американские облигации (на сумму 185,9 миллиарда долларов), хотя и в меньшем объеме из-за привлекательности акций США.
2. Государственные инвесторы (центральные банки): Они вынуждены продавать облигации для поддержания стабильности валютных курсов.
- Действия: Чистая продажа облигаций на сумму 31,5 миллиарда долларов.
- Логика: Из-за нестабильности на Ближнем Востоке и роста цен на энергоносители многие страны сталкиваются с давлением на обесценение своих валют. Чтобы стабилизировать валютные курсы, центральные банки вынуждены продавать облигации и покупать доллары для возврата в свои страны.
- Это оборонительная мера, а не стратегический отход от американских активов. Кроме того, масштабы их продаж снизились на 30,4%, что свидетельствует о снижении этого давления.
Третий аспект: является ли “дедоларизация” ложной тенденцией? Американские активы по-прежнему привлекательны
Многие ссылаются на то, что золотые резервы превышают объем американских облигаций, чтобы доказать непопулярность доллара. Однако если рассматривать общий объем долларовых валютных резервов, становится ясно, что американские активы по-прежнему очень привлекательны.
1. Состав долларовых резервов: Помимо американских облигаций, в них входят:
- Акции американских компаний: 34,1%.
- Государственные облигации США: 7,1%.
- Корпоративные облигации США: 3,5%.
- Долларовые депозиты: например, депозиты японского центрального банка в американских банках (данные отчета TIC не учитываются полностью, но их объем огромен).
2. Изменения в первой половине 2026 года: Смещение от покупки облигаций к покупке акций.
- Общий объем резервов: увеличился с 6,84 триллиона до 7,01 триллиона долларов.
- Структурные изменения:
- Доля американских облигаций: снизилась с 55,3% до 52,6%.
- Доля акций США: увеличилась с 34,1% до 37,1%.
- Причины: акции США продолжали расти в цене, что привлекало инвестиции; американские облигации из-за высоких процентных ставок потеряли в цене.
Реальность: Иностранные инвесторы не покинули систему долларовых активов, а просто перенесли часть своих инвестиций с облигаций на акции.
Четвертый аспект: Япония и Китай: сокращение доли владений, но по разным причинам
Япония и Китай являются крупнейшими иностранными владельцами американских облигаций. Их действия вызывают интерес. Однако данные показывают, что обе страны сокращают свою долю владений в американских облигациях, но это связано с управлением рисками и оптимизацией портфелей, а не с неприязнью к США:
1. Япония: Чтобы сохранить валютный курс, Япония была вынуждена продавать облигации. Однако основная часть ее инвестиций в США приходится на акции (45,1%).
- Реальные действия: В первой половине года японские инвесторы чисто продали долгосрочные американские ценные бумаги на сумму 73,4 миллиарда долларов; при этом положительный эффект оценки (рост цен на акции) компенсировал значительную часть убытков.
2. Китай: В первой половине года китайские инвесторы чисто продали американские облигации на сумму 55,2 миллиарда долларов (в основном долгосрочные). Это соответствует долгосрочной стратегии Китая по постепенному сокращению доли американских активов в своих валютных резервах.
- Реальные действия: Хотя объем продаж был значительным, он намного меньше, чем у Японии. Китай также продолжает владеть большим количеством акций США.
Пятый аспект: причины роста доходности американских облигаций
Почему с начала 2026 года доходность американских облигаций резко выросла? Многие связывают это с продажами иностранными инвесторами, но на самом деле причины в следующем:
1. Углубляющиеся финансовые проблемы США: Государственный долг растет, и рынок опасается, что США не смогут его погасить или начнут инфляционную политику, поэтому требует более высокой доходности.
2 Возобновление инфляционных рисков: Нестабильность на Ближнем Востоке привела к росту цен на энергоносители, что усилило инфляционные ожидания. Высокая инфляция снижает покупательскую способность облигаций, поэтому инвесторы требуют более высокой доходности.
3 Снижение доверия к Федеральному резерву: Федеральный резерв допустил ошибки в балансе между борьбой с инфляцией и экономическим ростом, что снизило доверие рынка к его политике.
4 Эффект вытеснения от инвестиций в область искусственного интеллекта: Бурный рост инвестиций в технологии привлек большие суммы капитала в акции США, что привело к оттоку средств из рынка облигаций.
Выводы:
Продажи американских облигаций иностранными инвесторами не являются основной причиной роста их доходности. Реальные причины кроются во внутренних финансовых проблемах США, инфляции, монетарной политике и глобальных капитальных потоках.
Заключение для всех:
1. При анализе данных важно смотреть на чистые покупки/продажи, а не на изменения балансовых цифр.
2. Процесс “дедоларизации” происходит медленно; долларовые резервы остаются значительными, и их структура совершенствуется (с переходом от облигаций на акции).
3. Действия центральных банков часто являются тактическими: например, Япония продает облигации для стабилизации валютного курса, а Китай — для оптимизации своих резервов.
4. Акции США, возможно, продолжат быть привлек