L'une des « quatre petites dragons » des GPU chinois, Muxi Technologies, est sur le point de voir la levée des restrictions sur ses actions : derrière une valeur boursière de 6,8 milliards de yuans, il y a une folie des profits non réalisés et des inquiétudes concernant les bénéfices
Résumé des points clés
En bref, l'entreprise phare chinoise de GPU, Muxi Technologies, va prochainement connaître la première levée de restrictions majeure sur ses actions depuis son introduction en bourse, le 17 septembre (ce qui signifie que les actions détenues par les investisseurs initiaux pourront être vendues et mises en circulation). Cette levée concerne environ 14 millions d'actions, pour une valeur de 6,83 milliards de yuans au prix actuel du marché.
Bien que le cours de l'action de Muxi Technologies ait considérablement chuté depuis son pic, les investisseurs qui ont investi tôt détiennent toujours un énorme profit non réalisé de 367% (c'est-à-dire qu'ils ont doublé leur investissement). Le marché est tendu car son « concurrent », Moore Threads, a connu une chute drastique dès la levée des restrictions, ce qui inquiète les investisseurs pour Muxi Technologies.
Le problème plus profond est que, bien que les résultats financiers du premier semestre de Muxi Technologies aient montré une transformation de la perte en profit avec un bénéfice de 600 millions de yuans, cela est principalement dû à des activités non principales (comme des subventions gouvernementales), tandis que son activité principale de fabrication de puces est toujours déficitaire. De plus, avec des dépenses élevées en recherche et développement, un flux de trésorerie serré et des contraintes sur la chaîne d'approvisionnement, il reste à voir si cette entreprise leader chinoise de puces pourra vraiment se stabiliser.
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Analyse détaillée : La situation actuelle de Muxi Technologies sous cinq angles
1. Test de pression lié à la levée des restrictions : Le « grand examen » d'une valeur boursière de 6,8 milliards de yuans, les investisseurs veulent-ils vendre ?
Interprétation simple :
C'est comme un nouveau restaurant à la mode qui a reçu des investissements au moment de son ouverture. Maintenant que le restaurant est populaire (le cours de l'action a augmenté), les actions détenues par ces investisseurs ne pouvaient pas être vendues pendant la période de blocage, mais maintenant que cette période est terminée, ils peuvent vendre leurs actions pour réaliser un profit.
- Taille importante de la levée des restrictions : Les 13,966 millions d'actions concernées par la levée des restrictions augmenteront de près de 75% le nombre d'actions en circulation de l'entreprise. Imaginez que sur le marché, il n'y avait initialement que 100 parts en circulation, et soudainement 75 parts de plus sont mises sur le marché ; si tout le monde veut les vendre, le prix va certainement chuter.
- Les investisseurs détiennent une grosse somme d'argent : Ces actions ont été acquises principalement par des fonds publics, des fonds de sécurité sociale, des fonds d'assurance et d'autres institutions régulières lors de la « distribution privée » avant l'introduction en bourse. Au prix de clôture du 11 septembre, qui était de 489 yuans, ils ont acheté ces actions pour 104,66 yuans chacune, ce qui leur rapporte actuellement un profit non réalisé de 384 yuans par action, soit un total de 367%.
- Pourquoi l'inquiétude ? Regardez Moore Threads, un autre des « quatre petits dragons » des GPU chinois : son cours de l'action a chuté de 10% dès la levée des restrictions, et il a continué à baisser pendant la semaine suivante. Les investisseurs craignent que Muxi Technologies ne suive le même chemin.
2. Le « tour de magie » des résultats financiers : Comment a-t-on pu réaliser un bénéfice de 600 millions de yuans alors que l'activité principale est toujours déficitaire ?
Interprétation simple :
Pour juger si une entreprise a vraiment gagné de l'argent, il ne suffit pas de regarder le chiffre final du bénéfice net ; il faut analyser les détails. Les résultats financiers du premier semestre de Muxi Technologies ressemblent à un cadeau bien emballé, mais en y regardant de plus près, il y a des problèmes.
- Apparence attrayante : Le chiffre d'affaires du premier semestre était de 1,324 milliard de yuans, en augmentation de 44% ; le bénéfice net était de 612 millions de yuans, passant d'une perte à un profit. À première vue, l'entreprise semble s'être redressée.
- Vérité cruelle : Sur ces 612 millions de yuans de bénéfice, 661 millions proviennent de réalisations non récurrentes. En d'autres termes, cet argent n'a pas été gagné grâce à la vente de puces, mais peut-être grâce à des subventions gouvernementales ou d'autres revenus ponctuels. L'entreprise elle-même a précisé que ces revenus ne sont pas durables.
- L'activité principale est toujours déficitaire : En excluant ces revenus ponctuels, l'activité principale de Muxi Technologies, qui consiste à vendre des puces, est en fait en déficit de 48,8595 millions de yuans. Bien que cela soit moins déficitaire que l'année précédente, l'entreprise n'a pas encore atteint un stade où elle peut se soutenir seule grâce à ses activités commerciales.
3. L'art de dépenser de l'argent : La recherche et développement et les stocks, des « bombes cachées »
Interprétation simple :
La fabrication de puces est un domaine très coûteux, surtout pour les entreprises chinoises qui doivent encore explorer de nombreuses technologies.
- Dépenses élevées en recherche et développement : Muxi Technologies a dépensé 525 millions de yuans en recherche et développement au premier semestre, soit près de 40% de son chiffre d'affaires. Cela signifie que pour chaque 100 yuans gagnés, 40 yuans sont dépensés en recherche et développement. C'est élevé pour une entreprise de puces mature, mais essentiel pour une start-up chinoise. Si elle ne investit pas, elle risque de rester bloquée technologiquement ; si elle investit, ses bénéfices à court terme peuvent être affectés.
- Flux de trésorerie serré : Le flux de trésorerie d'exploitation de l'entreprise au premier semestre était de -1,297 milliard de yuans. En d'autres termes, l'argent de l'entreprise s'échappe rapidement plutôt que d'arriver sur son compte.
- Pourquoi ? D'une part, l'argent récolté de la vente des puces n'a pas encore été recouvré (les créances clients s'élevaient à 969 millions de yuans, soit 73% du chiffre d'affaires) ; les clients sont probablement de grandes entreprises, ce qui ralentit le recouvrement des dettes. D'autre part, l'entreprise a versé des acomptes importants aux fournisseurs pour assurer la stabilité de la chaîne d'approvisionnement (2,196 milliards de yuans).
- Risques : Si les recouvrements des ventes continuent de ralentir ou si les nouveaux produits ne se vendent pas bien, le flux de trésorerie de l'entreprise pourrait être interrompu, ce qui serait fatal pour une entreprise qui est encore en déficit.
4. Concurrence sur le marché et chaîne d'approvisionnement : La « surenchère » et les contraintes pour les GPU chinois
Interprétation simple :
Le marché des GPU chinois est très compétitif.
- Surenchère accrue : Diverses entreprises chinoises se battent pour les mêmes clients, comme les grandes entreprises du secteur Internet et les opérateurs de télécommunications. Ces clients sont très exigeants et cherchent des performances élevées, de la stabilité ainsi que la compatibilité avec l'écosystème logiciel existant (comme CUDA de NVIDIA). Bien que Muxi Technologies soit compatible, le cycle de validation de ses produits est long, et les clients ne changeront pas de fournisseur facilement.
- Contraintes externes : C'est le plus grand problème. En raison de restrictions politiques étrangères, Muxi Technologies est limitée dans l'externalisation de ses puces (par exemple, auprès de fabricants de puces tels que TSMC) et dans l'obtention de matériaux de base. Bien que l'entreprise s'efforce de développer sa propre chaîne d'approvisionnement, il est difficile de remplacer rapidement des éléments clés (comme les technologies de gravure de pointe ou certains matériaux).
- Conséquences : Cela signifie que la vitesse d'innovation et les coûts de production des nouveaux produits de Muxi Technologies dépendent fortement de l'environnement extérieur. Si la chaîne d'approvisionnement rencontre des problèmes, la sortie des nouveaux produits pourrait être retardée ou les coûts augmenter, affaiblissant ainsi sa compétitivité.
5. Perspectives pour l'avenir : La transition de la « formation » à la « déduction » peut-elle réussir ?
Interprétation simple :
Les puces AI sont utilisées à deux fins principales : la formation (pour enseigner aux algorithmes à apprendre, nécessitant une grande puissance de calcul, comme pour l'entraînement des grands modèles) et la déduction (pour que les algorithmes répondent à des questions, nécessitant une puissance de calcul moindre mais en plus grande quantité).
- Rythme des produits : Le produit phare de Muxi Technologies, le Xiyun C600, a été mis en production en mai et combine les deux fonctionnalités. Le prochain produit spécialement conçu pour la déduction ne sera disponible qu'à la fin de 2028.
- Challenges clés : L'entreprise est à un moment crucial où elle doit passer d'une approche axée sur la vente de puces de formation à une approche combinant formation et déduction.
- Décalage temporel : Il faut généralement 1 à 2 ans pour que les nouveaux produits passent de la production en série à des achats massifs par les clients, puis à des revenus stables.
- Évolution du marché : Le marché de l'IA évolue vers des applications de déduction à grande échelle (comme les smartphones intelligents, les ordinateurs intelligents, les services clientèles intelligents, etc.). Si les puces de déduction de Muxi Technologies ne suivent pas ce rythme ou ne sont pas suffisamment performantes, l'entreprise pourrait rater cette vague de croissance.
- Conclusion : La capacité de Muxi Technologies à passer d'un déficit à un profit ne dépend pas seulement du montant de bénéfices qu'elle réalise actuellement, mais de la capacité de son produit Xiyun C600 à se vendre en grande quantité, ainsi que de la sortie en temps opportun et avec une qualité satisfaisante de son prochain produit de déduction.
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Conseils pour les investisseurs ordinaires
1. Faites attention au « sortilège des levées des restrictions » : Pour les entreprises du marché des sciences et technologies avec une évaluation élevée et un fort profit non réalisé, la date de levée des restrictions est souvent un point de pression pour le cours de l'action. Même si les fondamentaux sont bons, les fluctuations à court terme peuvent entraîner de fortes variations du cours.
2. Ne vous fiez pas uniquement au bénéfice net : Ne vous contentez pas du bénéfice net ; regardez plutôt le bénéfice net après déduction des revenus non récurrents, qui reflète la capacité réelle de l'entreprise à générer des revenus. Le fait que l'activité principale de Muxi Technologies soit toujours déficitaire indique que son modèle commercial n'est pas encore complètement efficace.
3. Prévenez-vous des problèmes de flux de trésorerie : Pour les entreprises en phase de croissance, le flux de trésorerie est plus important que les bénéfices. Si une entreprise dépense constamment de l'argent et a des retours de paiement lents, soyez vigilant face aux risques sur sa chaîne de financement.
4. La substitution par des produits nationaux est une logique à long terme, mais elle est accompagnée de difficultés à court terme : La production de GPU nationaux est une direction stratégique pour le pays, avec de grandes perspectives à long terme, mais elle rencontre des contraintes technologiques, de chaîne d'approvisionnement et de concurrence sur le marché à court terme. L'investissement dans de telles entreprises nécessite de supporter des fluctuations et des incertitudes à court terme, et on ne peut pas s'attendre à une croissance stable comme pour les actions de consommation.
En résumé : Muxi Technologies est une entreprise leader parmi les fabricants de GPU chinois, mais elle est actuellement dans une période difficile : ses bénéfices sont basés sur des subventions, son activité principale est déficitaire, son flux de trésorerie est serré, et elle fait face à la double pression des levées des restrictions et des contraintes sur la chaîne d'approvisionnement. Son avenir dépendra de la performance de ses nouveaux produits sur le marché et de la stabilité de sa chaîne d'approvisionnement.