التغيرات الصناعية وراء انخفاض قيمة سهم شركة يوتري تكنولوجي: من “التباهي بالمهارات” إلى “العمل الحقيقي”， لحظة اليقظة في صناعة الروبوتات
مرحبًا بكم، أنا مراسل مالي واقتصادي. لقد حدث حدث كبير مؤخرًا في الدوائر المالية، وربما سمع الكثير من المهتمين بالتكنولوجيا عنه: انخفضت قيمة سهم شركة يوتري تكنولوجي (Unitree) من أعلى مستوى لها عند الإدراج والبالغ 444.9 مليار يوان، إلى أقل من 200 مليار يوان في أقل من 20 يومًا.
هذا ليس مجرد لعبة أرقام، بل إشارة قوية: لقد انفجرت فقاعة الاعتقاد السائد في صناعة الروبوتات البشرية الشكل بأن “مجرد متابعة نمو يوتري يعني أنك تمتلك قيمة كبيرة”.
في السابق، كان الاعتقاد أنه طالما تمكنت من صنع روبوت يستطيع الرقص أو القيام بحركات معقدة، يمكنك التأثير بقوة على سوق رأس المال. لكن الآن، أصبح رأس المال أكثر “نفعية” و“واقعية” – لا فائدة من قدرة الروبوت على الرقص وحده، يجب أن يكون قادرًا على العمل في المصانع وتوفير التكاليف للناس، حتى أقوم بتقييم عالٍ له.
اليوم، سنستخدم لغة بسيطة لتحليل المنطق وراء هذه الاضطرابات الصناعية ونرى ما تعنيه هذه التغييرات الأربعة أو الخمسة الرئيسية.
---
1. “النقاط المضيئة” و“النقاط الضعيفة” لدى يوتري تكنولوجي: الإنتاج السريع والرخيص، لكن لمن تم بيع الروبوتات؟
أولاً، يجب أن ننظر إلى يوتري تكنولوجي بموضوعية. إنها بالفعل “مُحدثة” في صناعة الروبوتات الصينية.
ما هي مزاياها الأساسية؟
ببساطة: “السرعة الصينية” + “القيمة مقابل السعر الممتازة”.
في منطقة دلتا نهر اليانغتسي، تم تطوير سلسلة صناعية متقدمة للروبوتات. المصانع التي كانت تصنع قطع غيار للسيارات الكهربائية والهواتف المحمولة يمكنها بسهولة تغيير إنتاجها لتصنع محركات ومخفضات السرعة للروبوتات. هذا النظام السريع يسمح ليوتري بإنتاج الروبوتات بسرعة كبيرة وبتكلفة منخفضة جدًا.
- بيانات مقارنة: يبلغ سعر روبوت G1 الخاص بيوتري في الخارج ما بين 16,000 و21,600 دولار أمريكي، بينما تبلغ أسعار المنتجات المماثلة للشركات الأمريكية عشرات الآلاف أو حتى الملايين من الدولارات. هذا يظهر قوة سلسلة التوريد الصينية.
إذًا، لماذا انخفضت قيمة السهم؟ ما هي المشكلة؟
المشكلة تكمن في “لمن تم بيع الروبوتات” و“الحواجز الواقية”.
- هيكل العملاء الموحد: يُظهر كتاب الاكتتاب أن 73.6% من إيرادات الروبوتات البشرية الشكل لدى يوتري في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 جاءت من الجامعات ومعاهد البحث العلمي. وهذا يعني أن 74% من كل 100 يوان يتم بيعها للباحثين والمعلمين، الذين يشترونها لأغراض البحث والعرض، وليس للإنتاج الضخم وتحقيق الأرباح.
- نقص “إعادة الشراء” و“تأثير الحجم”: من الصعب على الجامعات شراء روبوت واحد للاستخدام البحثي ومن ثم شراء المزيد بكميات كبيرة لتحقيق الدخل مثل المصانع.
- عدم وجود حواجز في المكونات الصلبة: بما أن سلسلة التوريد متاحة للجميع، يمكن للآخرين أيضًا إنتاج روبوتات قادرة على الرقص، مما يؤدي إلى اندلاع حرب الأسعار وانخفاض القدرة على تحقيق هوامش ربح عالية.
باختصار: أثبتت يوتري أن الصينيين قادرون على إنتاج روبوتات رخيصة، لكنها لم تثبت بعد أن هذه الروبوتات يمكن أن تحقق أرباحًا مستمرة من خلال “العمل الفعلي”. رأس المال لم يعد يدفع مقابل “القصص”， بل مقابل “التدفقات النقدية”.
---
2. تغير اتجاه الصناعة: من “الظهور في حفل الربيع” إلى “العمل في المصانع”
في السابق، كانت معايير نجاح شركات الروبوتات: هل يمكن للروبوت أن يؤدي عرضًا مثاليًا على خشبة حفل الربيع؟ هل يمكنه القيام بحركات معقدة مثل القفزات الخلفية؟
الآن، أصبحت المعايير: هل يمكن للروبوت أن يعمل في المصانع على مدار 24 ساعة دون توقف؟ هل يمكنه الحفاظ على معدل أخطاء منخفض جدًا؟
بدأت المزيد والمزيد من شركات الروبوتات في “اليقظة”، ولم تعد متمسكة بكونها “مؤدين مثاليين”， بل تسعى جاهدة لـ “العمل في المصانع”. لماذا؟ لأن المصانع هي السوق الحقيقية الكبيرة، وهي المعيار الوحيد لاختبار الجدوى العملية للروبوتات.
- شركة ستار داينج إيرونز (Star Dynamics): تركز على الخدمات اللوجستية. لماذا اللوجستيات؟ لأن البيئة قاسية (بدون تكييف، ضوضاء عالية، العمل ليلاً)، والبشر لا يرغبون في القيام بهذا العمل، لكن الروبوتات يمكنها ذلك. وهناك مؤشرات واضحة في اللوجستيات: كم قطعة يمكن تصنيفها في الساعة؟ ما معدل الدقة؟ حاليًا، تعمل بشكل طبيعي في مراكز الخدمات اللوجستية التابعة لشركتي سوفونغ والبريد، بكفاءة تصل إلى 1200 قطعة في الساعة ومعدل نجاح يزيد عن 95%. هذا يثبت “مطابقة المنتج للسوق” (Product Market Fit)، وهو دليل على فائدتها الحقيقية.
- شركة زهي يوان روبوتس (Zhiyuan Robots): تعمل في مصانع قطع غيار السيارات، حيث تقوم بالتجميع الدقيق والتفتيش على الجودة. هذا أصعب بكثير من الرقص، لأن المصانع لديها متطلبات عالية للدقة، وخطأ واحد في قطعة يمكن أن يؤدي إلى حادث. تعمل زهي يوان روبوتس أيضًا على تطوير “الدماغ” للروبوتات لفهم الأوامر، وقد ارتفع معدل النجاح من 46% إلى 78%، وعلى الرغم من أنه ليس مثاليًا، إلا أنها تتطور بسرعة.
- شركة شياو يو زهي زاو (Xiaoyu Zhizao): تختص في صناعة روبوتات اللحام. اللحام عمل شاق ويتطلب دقة عالية، وقد تم استخدام روبوتاتها بالفعل في عدة مصانع رائدة.
المنطق الأساسي: فقط عند دخول الروبوتات إلى السيناريوهات الصناعية الحقيقية، يمكنها تحقيق قيمة “بديلة للعمالة البشرية”. هذه القيمة يمكن قياسها وحساب عائد الاستثمار (ROI). رأس المال يفضل هذا النوع من الأرباح الملموسة، وليس مجرد “مفاهيم المستقبل” غير المرئية.
---
3. إعادة بناء منطق التقييم: فايغر إيه آي (Figure AI) مقابل يوتري تكنولوجي، من هو الأكثر قيمة؟ ولماذا؟
هناك مقارنة مثيرة للاهتمام تساعدنا على فهم تقييمات الصناعة الحالية.
- يوتري تكنولوجي: من المتوقع أن تبيع حوالي 5500 روبوت بحلول عام 2025، وقد انخفضت قيمة سهمها إلى أقل من 200 مليار يوان.
- فايغر إيه آي (Figure AI): من المتوقع أن تبيع حوالي 150 روبوتًا فقط بحلول عام 2025 (أي 1/36 من يوتري)، لكن تقييمها يصل إلى 39 مليار دولار أمريكي (حوالي 269.1 مليار يوان)، وهو أعلى من يوتري.
لماذا تباعت كميات أقل ومع ذلك تقييمها أعلى؟
لأن فايغر إيه آي لا تبيع “المكونات الصلبة”， بل “البرمجيات + الخدمات”.
- تصنيف يوتري تكنولوجي: شركة مصنعة للمكونات الصلبة. عند شرائك لروبوت منها، يكون الأمر معاملة واحدة فقط.
- تصنيف فايغر إيه آي: شركة تقدم خدمات بنموذج “Helix” الخاص بها، الذي يسمح للروبوتات بفهم وتخطيط وتنفيذ المهام المعقدة.
ماذا يرى وول ستريت في فايغر إيه آي؟
لا يهتم وول ستريت بعدد الروبوتات التي تنتجها، بل بـ “كم عدد الوظائف التي يمكن للروبوت أن يحل محلها”.
- مثال: شارك روبوت Figure 02 في إنتاج أكثر من 30