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Die Zukunft von Suiyuan liegt in den Händen von Tencent.

原文：燧原的命，攥在腾讯手里

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Hallo! Ich bin Ihr Assistent für Finanz- und Wirtschaftsanalysen. Dieser Artikel über den Börsengang von Suiyuan Technology enthält eine Menge Informationen und berührt die Kernprobleme der aktuellen inländischen AI-Chip-Branche: „Wer zahlt?“ und „Lohnt sich das Geschäft überhaupt?“

Um es Ihnen leichter zu machen, habe ich diesen langen Artikel in eine Kernzusammenfassung und eine detaillierte Analyse aus fünf Aspekten aufgeteilt.

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📝 Kernzusammenfassung

In einem Satz:

Suiyuan Technology, das letzte der „vier großen inländischen AI-Chip-Unternehmen“, das an die Börse gegangen ist, hat am ersten Tag zwar einen starken Kursanstieg erlebt – doch es handelt sich im Grunde um ein Unternehmen, das von Tencent abhängig ist, niedrig marginierte Rechenspezialkarten verkauft und noch nicht profitabel ist.

Wichtige Widersprüche:

  • Die Logik von Tencent vs. die Logik der Investoren: Tencent kauft die Chips, um die Sicherheit der Lieferkette zu gewährleisten (auch wenn es Verluste gibt, um sicherzustellen, dass es inländische Chips zur Verfügung hat); Investoren kaufen sie, um Geld zu verdienen (sie benötigen Gewinne und eine unabhängige Marktkompetenz).
  • Hoher Wachstum vs. niedrige Qualität: Der Umsatz wächst schnell (hauptsächlich dank Tencent), aber die Bruttogewinnmarge ist niedrig (weil hauptsächlich billige Rechenspezialkarten verkauft werden und der größte Kunde ein Aktionär ist, was die Verhandlungsmacht einschränkt), und das Unternehmen ist stark auf einen einzigen Kunden angewiesen.

Fazit:

Suiyuan Technology hat großes industrielles Potenzial, aber der aktuelle Aktienkurs hat die Erwartungen für die nächsten Jahre bereits übertrieben. Normale Investoren sollten nicht voreilig kaufen, sondern auf die drei Wendepunkte warten: Diversifizierung der Kunden, Aufwertung der Produkte und Gewinnsteigerung.

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🔍 Detaillierte Analyse aus fünf Aspekten

1. Warum kauft Tencent immer mehr? – Es geht nicht um Aktien, sondern um „Versicherung“

Viele Anleger denken, dass Tencent mit seiner Beteiligung von über 20% und dem zusätzlichen Investment von 248 Millionen Yuan sowie einer Bindung von 3 Jahren ein gutes Zeichen ist und dass sie ebenfalls kaufen sollten. Doch hier gibt es einen großen Irrtum: Tencent rechnet aus strategischen Gründen, während Anleger aus finanziellen Gründen handeln.

  • Tengzens Probleme: Im Zeitalter der KI ist Rechenleistung wie Öl. Früher kauften Unternehmen NVIDIA-Chips, aber jetzt sind sie aufgrund externer Umstände auf begrenzte Liefermöglichkeiten oder hohe Preise angewiesen. Als Cloud-Gigant muss Tencent über kontrollierbare inländische Rechenleistung verfügen, sonst würden die Kosten für seine Cloud-Dienste steigen.
  • Die Rolle von Suiyuan: Suiyuan ist ein wichtiger Teil dieser „inländischen Rechenleistungslinie“ für Tencent.
  • Kapitalbindung: Tencent ist einer der größten Aktionäre.
  • Business-Verbindung: Die Zusammenarbeit begann 2019; die Chips sind speziell für Tencents Anwendungen (z. B. Sprachausgabe in WeChat, Werbeanzeigen) optimiert.
  • Gestaltungsbindung: Mitarbeiter von Tencent sitzen im Aufsichtsrat von Suiyuan und beteiligen sich an der Entscheidungsfindung.
  • Was bedeutet das Investment von 248 Millionen Yuan? Laut dem Artikel handelt es sich eher um eine „Lieferkettenpflegegebühr“: Tencent garantiert eine langfristige Zusammenarbeit, unabhängig vom Aktienkurs.
  • Erkenntnis für Sie: Tencent ist bereit, für Sicherheit einen Aufpreis zu zahlen – aber Anleger benötigen sofortige Renditen oder einen klaren Gewinnzuwachs. Tengzens Logik kann nicht direkt auf Anleger übertragen werden.

2. Die Bilanz sieht gut aus, ist aber eigentlich „Tengzens Auswirkung“

Am ersten Tag des Börsengangs stieg der Aktienkurs stark, da die Marktteilnehmer das Wachstumspotenzial von Suiyuan sahen. Die Zahlen sind beeindruckend: Der Umsatz soll von 2023 bis 2025 mehr als das Dreifache steigen, im ersten Halbjahr 2026 sogar um 279%.

  • Die Wahrheit hinter dem Wachstum: 83,79 % des Umsatzes stammen von Tencent. Das Wachstum beruht hauptsächlich auf Tengzens eigenen AI-Anforderungen (Tengzens Kapitalausgaben stiegen im zweiten Quartal 2026 um 176%).
  • Risiken: Dieses Wachstum ist passiv. Wenn Tencent eigene Chips (z. B. „Zixiao“) entwickelt oder seine Beschaffungsstrategie ändert, könnte Suiyans Umsatz stark sinken.
  • Erkenntnis für Sie: Mehr Anteile von Tencent bedeuten nicht, dass Suiyans Produkte gut verkauft werden. Derzeit ist Suiyuan eher ein Innensupplier für Tencent und kein unabhängiges Markenprodukt.

3. Warum wird viel verkauft, aber es wird kein Geld verdient? – Das Dilemma der Rechenspezialkarten

Obwohl Suiyans Umsatz hoch ist, verlor das Unternehmen im ersten Halbjahr 2026 632 Millionen Yuan. Der Grund liegt in dem, was verkauft wird und wem verkauft wird.

  • Produktstruktur: Suiyuan verkauft hauptsächlich Rechenspezialkarten für AI-Anwendungen mit hohen Anforderungen an Energieeffizienz, aber niedrigen Preisen.
  • Wettbewerber: Konkurrenten wie Muxi und摩尔线程 verkaufen Trainingschips für die Entwicklung großer Modelle mit hohen Preisen (ein Chip kann bis zu 200.000 Yuan kosten).
  • Ergebnis: Obwohl Suiyuan 60.000 bis 70.000 Karten verkauft, erzielte Muxi einen Umsatz von 1,6 Milliarden Yuan, Suiyuan nur 990 Millionen Yuan. Der geringere Preis führt zu einer niedrigen Bruttogewinnmarge (ca. 30 %, gegenüber durchschnittlich 55 % bei Cambricon).
  • Verhandlungsmacht: Suiyans DSA-Architektur ist nicht mit der NVIDIA-Ökologie kompatibel, was die Flexibilität einschränkt. Zudem ist Tencent sowohl Aktionär als auch größter Kunde – Suiyuan kann daher keine hohen Preise verlangen.
  • Erkenntnis für Sie: Suiyans Geschäftsmodell basiert auf niedrigen Gewinnen und hohem Volumen, und dieses Volumen hängt stark von Tencent ab. Um Gewinne zu erzielen, muss das Unternehmen seine Produkte auf teurere Trainingschips oder Kombinationen aus Trainings- und Rechenspezialkarten upgraden – was Zeit braucht.

4. Der Wettstreit der Technologien: DSA vs. GPGPU – Welche Strategie ist besser?

Der Artikel erörtert zwei Technologien für inländische AI-Chips, die die zukünftige Konkurrenzstruktur bestimmen werden.

  • GPGPU (Allzweck-GPUs): Vertreter sind Muxi, Moore Thread, Wallrun.
  • Vorteile: Kompatibilität mit der NVIDIA-Ökologie, geringe Migrationskosten für Entwickler, hohe Flexibilität.
  • Nachteile: Starke Konkurrenz, Preisdruck.
  • DSA (Spezialarchitekturen): Vertreter sind Huawei Ascend, Cambricon, Suiyuan.
  • Vorteile: Hohe Effizienz bei spezifischen Aufgaben (z. B. Rechen), geringer Energieverbrauch.
  • Nachteile: Geschlossene Ökologie, höhere Entwicklungskosten für Software, geringere Flexibilität.
  • Suiyans Entscheidung: Suiyuan hat sich für DSA entschieden und konzentriert sich auf Rechenanwendungen – was angesichts des aktuellen Trends (z. B. AI-Assistenten, Echtzeit-Übersetzung) sinnvoll ist.
  • Aber: Cambricon nutzt ebenfalls DSA und erzielt höhere Gewinne, da es hochwertige Trainingschips an Kunden wie ByteDance verkauft (nicht an Tencent gebunden). Suiyans DSA-Strategie führt zu einer Abhängigkeit von Tencent und schränkt die Gewinnmarge ein.

5. Investitionsrichtlinien: Soll man jetzt kaufen? Achten Sie auf diese drei Wendepunkte

Der Artikel gibt praktische Ratschläge: Obwohl Suiyuan wertvoll ist, der aktuelle Aktienkurs (Marktwert ca. 17 Milliarden Yuan) übertrifft bereits die zukünftigen Erwartungen.

  • Wertbewertung: Die Statische Preis-Umsatz-Verhältnis (PSR) liegt bei über 170 – das bedeutet, die Marktteilnehmer gehen davon aus, dass alle Vorteile in den nächsten Jahren voll umgesetzt werden.
  • Warten Sie auf die richtigen Signale: Wenn Sie langfristig investieren wollen, achten Sie auf die folgenden drei Wendepunkte. Erst wenn mindestens zwei davon eintreten, ist es ein gutes Einstiegszeitpunkt:

1. Kundenwandel: Steigt der Anteil der Umsätze von Kunden außerhalb von Tencent auf über 20 %?

2. Produktentwicklung: Steigt der Anteil der Einnahmen aus der fünften oder sechsten Generation von Chips sowie von Trainings-/Rechenspezialkarten auf 5 %, 10 % oder sogar 20 %?

3. Gewinnsteigerung: Steigt die Bruttogewinnmarge auf über 40 %?

  • Erkenntnis für Sie: Suiyuan ist ein gutes Unternehmen, aber der aktuelle Aktienkurs spiegelt zu viele optimistische Erwartungen bezüglich Tengzens Unterstützung und zukünftiger Produktentwicklung wider. Wenn sich Tengzens Strategie ändert oder die Produktentwicklung nicht erfüllt, besteht ein großes Risiko für einen Kursrückgang.

💡 Praktische Ratschläge für Laien

  • Ist Suiyuan Technology ein gutes Unternehmen? Ja – es ist eine wichtige Kraft für die Unabhängigkeit der inländischen Rechenleistung und verfügt über einzigartige Technologien.
  • Sollten Sie jetzt kaufen? Vorsichtig. Der aktuelle Aktienkurs berücksichtigt zu viele optimistische Erwartungen. Wenn sich Tengzens Strategie ändert oder die Produktentwicklung nicht erfüllt, könnte der Kurs stark fallen.
  • Strategie: Es ist wichtiger, das Unternehmen zu verstehen, als es zu besitzen. Nutzen Sie es als Fenster, um die Entwicklung der inländischen AI-Chip-Branche zu beobachten. Wenn Sie an inländische Rechenleistung glauben, können Sie Suiyuan im Auge behalten – aber warten Sie auf die genannten Wendepunkte oder auf einen Rückgang des Aktienkurses auf einen vernünftigeren Wert, bevor Sie investieren. Folgen Sie nicht blind Tengzens strategischen Entscheidungen.