Здравствуйте! Я ваш друг-аналитик в области финансов и бизнеса. Сегодня мы поговорим о компании Суйюань Технолоджи (Suoyuan Technology).
Короче говоря, это последняя из четырех крупнейших китайских компаний в области производства AI-чипов, которая вышла на биржу. Ее история действительно захватывающая: два опытных специалиста, работавших много лет в AMD (ведущем мировом производителе чипов), с опытом работы в Технологическом институте Цинхуа и с крупными инвестициями от Tencent, начали свой путь из небольшого офиса площадью менее 100 квадратных метров в районе Чжанцзян в Шанхае. За 8 лет они довели компанию до рыночной капитализации более 170 миллиардов юаней.
Однако за этим блестящим успехом скрываются немало проблем и рисков. Сегодня я по-простому расскажу вам о всех аспектах деятельности этой компании, чтобы вы поняли, насколько она достойна внимания.
---
I. Первый день выхода на биржу: «большой выигрыш», но откуда взялись эти деньги?
Сначала давайте посмотрим, насколько популярной была компания в день ее выхода на биржу.
11 сентября 2026 года Суйюань Технолоджи вышла на научно-техническую биржу (Sci-Tech Innovation Board). Цена эмиссии составляла 142,18 юаня, а цена акций сразу после открытия рынка достигла 410 юаней, а к закрытию — 397 юаней. Это означает, что если вам повезло получить акции, вы могли заработать 128 тысяч юаней на каждых 1000 акций. В инвесторском сообществе это называется «большим выигрышем».
Почему все так стремились их купить?
1. Редкость: Суйюань Технолоджи — последняя из четырех крупнейших компаний в области производства AI-чипов, которая вышла на биржу. Предыдущие компании (Cambricon,摩尔Тред, Muxi) уже были зарегистрированы, что привлекло внимание инвесторов.
2. Высокие ожидания роста: Хотя компания пока не приносит прибыль, ее доходы растут очень быстро. С 2023 по 2025 год доходы увеличились с 300 миллионов до 990 миллионов юаней, то есть более чем в три раза. Такой темп роста в индустрии чипов очень редок.
3. Поддержка от Tencent: Tencent является крупным акционером и основным клиентом компании. Наличие такого гиганта на рынке само по себе является большим гарантием успеха.
По-простому: Инвесторы покупают акции Суйюань Технолоджи не за текущую прибыль (поскольку компания все еще убыточна), а за возможность получения большой прибыли в будущем, а также за поддержку от такого мощного партнера, как Tencent.
---
II. Основатели — опытные специалисты, а Tencent — главный инвестор: насколько стабильна эта комбинация?
В Суйюань Технолоджи ключевую роль играют два человека: Чжао Лидун и Чжан Ялин.
- Чжао Лидун: выпускник факультета электротехники Технологического института Цинхуа (класс EE85, известный выпускник, включающий многих ведущих специалистов в области чиповых технологий). Он работал более 20 лет в AMD в США и занимает должность старшего директора по продуктовому инжинирингу. Сейчас он также является председателем совета директоров и секретарем.
- Чжан Ялин: также бывший сотрудник AMD, отвечает за технологии и разработки.
Как они делят обязанности?
- Чжан Ялин занимается технологиями, исследованиями и разработками, а также управлением персоналом.
- Чжао Лидун отвечает за финансы, стратегию и внешние отношения.
Почему такая комбинация важна?
Индустрия чипов требует больших инвестиций и имеет длительные циклы развития. Многие молодые предприниматели хорошо разбираются в технологиях, но не знают, как привлекать инвестиции, управлять цепочками поставок и справляться с сложными бизнес-ситуациями. Опыт Чжао Лидуна, накопленный в AMD и ZTE Group, особенно ценен благодаря его знаниям в области промышленных ресурсов.
Роль Tencent:
Tencent инвестировала в компанию с самого начала и участвовала в более чем 10 раундах финансирования. Более того, Tencent является не только крупным акционером, но и основным клиентом. Наличие такого партнера на рынке — это огромная гарантия успеха.
По-простому: Инвесторы покупают акции Суйюань Технолоджи не за текущую прибыль, а за возможность получения большой прибыли в будущем благодаря поддержке Tencent.
---
III. Компания следует специализированному подходу: каковы преимущества и недостатки?
Это ключевой момент для понимания стратегии компании.
На рынке существуют два основных направления разработки AI-чипов:
1. Универсальные чипы (GPGPU), такие как чипы от Nvidia. Они могут использоваться для различных задач (рисования, вычислений, обучения больших моделей), имеют развитую экосистему (CUDA), но стоят дорого и потребляют много энергии.
2. Специализированные чипы (DSA), такие как чипы от Суйюань Технолоджи, Huawei Ascend и Cambricon. Они предназначены исключительно для вычислений в области искусственного интеллекта. В таких чипах убраны ненужные модули, что позволяет повысить эффективность.
Преимущества специализированных чипов:
- Высокая эффективность: За те же деньги чипы Суйюань Технолоджи обеспечивают более быстрые вычисления и меньшее потребление энергии. Для компаний, таких как Tencent, которые ежедневно обрабатывают огромные объемы данных (в частности, для функций перевода речи в текст в WeChat), это значительная экономия и увеличение прибыли.
- Недостатки:
- Ограниченная экосистема: Эти чипы не совместимы с экосистемой CUDA от Nvidia. Для переноса программ на новые чипы требуется переписывание кода и адаптация инструментов, что затрудняет использование существующих решений.
- Ограниченные возможности: Чипы хороши для выполнения операций типа «интеллектуального вывода» (например, быстрого ответа на вопросы), но не так эффективны для обучения моделей на основе больших данных.
По-простому: Nvidia — это своего рода «универсальный спортсмен», способный к различным задачам, но не самый эффективный во всех аспектах. Суйюань Технолоджи специализируется на быстрых вычислениях, что делает ее конкурентоспособной в определенных областях.
---
IV. Насколько хороши финансовые показатели компании? Почему такая высокая оценка?
Давайте рассмотрим основные финансовые показатели Суйюань Технолоджи:
1. Компания все еще убыточна, но убытки сокращаются:
- Доходы: в 2025 году доходы составили 990 миллионов юаней, в первой половине 2026 года они увеличились до 1,12 миллиарда юаней, что на 30% больше, чем в прошлом году.
- Затраты на исследования и разработки: в 2025 году они составили 1,135 миллиарда юаней, что более чем в два раза превышает доходы. Это типично для индустрии чипов; без инвестиций в исследования компания не сможет развиваться.
- Валовая прибыль: растет с 22,6% до 30,6%, а затем до 31,8%. Хотя это ниже, чем у конкурентов, это свидетельствует о совершенствовании продукции и улучшении контроля затрат.
2. Высокая оценка компании:
- Рыночная капитализация: 170,8 миллиарда юаней.
- **Коэффициент цена/продажи (PSR): 94. Это означает, что инвесторы готовы платить 94 юаня за каждый 1 юань дохода компании.
- По сравнению с конкурентами: Cambricon — 68,摩尔Тред — 66, Muxi — 95. Оценка Суйюань Технолоджи схожа с Muxi и выше, чем у других компаний.
Почему такая высокая оценка?
Инвесторы верят, что в будущем основной спрос будет связан с операциями типа «интеллектуального вывода» (например, перевод речи в текст, распознавание речи, генерация изображений). Суйюань Технолоджи находится в удачном положении, поскольку ее чипы идеально подходят для этих задач.
По-простому: Суйюань Технолоджи находится на стадии инвестиций в разработки новых технологий. Она еще не приносит прибыль, но благодаря быстрому росту и популярности своих продуктов инвесторы готовы платить высокую цену за ее акции.
---
V. Основные риски компании:
1. Сильная зависимость от Tencent: 80% доходов приходится на Tencent. Это создает риск для компании в случае, если Tencent начнет самостоятельно производить чипы или изменит своих поставщиков.
2. Ограниченные возможности в области обучения моделей: Хотя рынок интеллектуального вывода развивается быстро, чипы Суйюань Технолоджи не так эффективны для обучения моделей на высоком уровне. Это может сказаться на конкурентоспособности компании на рынке.
3. Множество одновременно разрабатываемых продуктов: Компания работает над несколькими поколениями чипов, что создает дополнительные сложности в управлении и риски из-за распределения ресурсов.
4. Ожесточенная конкуренция: В Китае существует множество сильных конкурентов, включая Huawei Ascend, Cambricon и Muxi, а на мировом рынке — Nvidia.
По-простому: Суйюань Технолоджи находится в сложной ситуации: она зависит от одного крупного клиента и одновременно разрабатывает несколько новых продуктов. Это создает риски для ее стабильности и успеха.
---
Вывод:
Каковы основные достоинства и недостатки Суйюань Технолоджи?
Достоинства:
- Сильная команда: опытные специалисты из AMD и Технологического института Цинхуа с поддержкой Tencent.
- Специализированный подход: высокая эфф