عنوان الخبر باللغة العربية: انخفاض حاد في أسعار نماذج الذكاء الاصطناعي الكبرى في بورصة هونغ كونغ، إشارة إلى تباطؤ عمليات التمويل الجديدة والشركات العملاقة الأجنبية

عملاقو الذكاء الاصطناعي في بورصة هونغ كونغ يتوقفون فجأة: الأموال تُنفق أسرع مما يتم كسبها، والسوق لم يعد يقبل ذلك

مرحبًا بكم، أنا مراسل مالي. اليوم سنتحدث عن “زلزال” حدث في سوق بورصة هونغ كونغ في 14 سبتمبر.

إذا كنتم تتابعون أخبار التكنولوجيا، فربما تعلمون أن الذكاء الاصطناعي (AI) أصبح شائعًا جدًا مؤخرًا، خاصة شركات النماذج الكبيرة في الصين مثل Zhipu وMiniMax، التي كانت مدعومة بقوة في السابق. لكن في الأيام القليلة الماضية، تغيرت الأمور. انخفضت أسعار أسهم Zhipu وMiniMax بشكل كبير، مما أثر سلبًا على قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله في بورصة هونغ كونغ.

ما الذي حدث بالضبط وراء ذلك؟ هل انتهى قطاع الذكاء الاصطناعي، أم أن هذه الشركات كشفت عن عيوبها؟ لا تقلقوا، دعونا نشرح الأمر بطريقة بسيطة وواضحة.

---

ملخص الأساسيات: أزمة ثقة ناتجة عن “سرعة الإنفاق” و“تغير اتجاه الصناعة”

باختصار، لم يكن انخفاض قطاع الذكاء الاصطناعي في بورصة هونغ كونغ نتيجة سبب واحد، بل كان نتيجة لضربتين متزامنتين: مشاكل داخلية وتغيرات في اتجاهات السوق الخارجية.

1. المشاكل الداخلية (Zhipu، MiniMax): على الرغم من أن هذه الشركات شهدت نموًا سريعًا في الإيرادات، إلا أن سرعة إنفاقها كانت أسرع بكثير من سرعة كسبها. لقد أنفقت Zhipu معظم الأموال التي جمعتها بعد فترة وجيزة من إدراجها في البورصة، وحتى زادت سرعة الإنفاق عشر مرات. السوق قلق من أنها لن تتمكن من تحقيق الاستقلالية المالية في أي وقت قريب.

2. الإشارات الخارجية (OpenAI، Anthropic): قادة صناعة الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة أعلنوا فجأة أنهم يريدون التباطؤ، مع التركيز على الأمان والتوافق، بدلاً من السعي الأعمى وراء تحسين الأداء. هذا أثر بشكل مباشر على تقييم أسهم الذكاء الاصطناعي، حيث كان الجميع يراهنون على أن النماذج ستصبح أقوى مع الوقت. الآن، بعد أن أعلنت الشركات الرائدة عن نيتها التباطؤ، أصبحت التوقعات السابقة موضع شك.

النتيجة هي أن المستثمرين بدأوا في إعادة تقييم هذه الشركات ذات التقييمات المرتفعة والخسائر الكبيرة، مما أدى إلى انخفاض أسعار أسهمها بشكل كبير.

---

تحليل مفصل: خمسة أبعاد لفهم هذا التعديل

1. من أين تأتي الأموال وإلى أين تذهب؟ القلق بشأن دورة مفرغة من “التمويل والإنفاق”

لنلقي نظرة على تحركات Zhipu. في 13 سبتمبر، أعلنت Zhipu عن رغبتها في جمع حوالي 5 مليارات دولار أمريكي (39.2 مليار هونغ كونغ) إضافية. هذا رقم كبير، لكن ما أثار قلق المستثمرين هو سرعة إنفاقها.

• الوتيرة السابقة: أدرجت Zhipu في البورصة في يناير 2026 وجمعت حوالي 4.9 مليار هونغ كونغ. كان الجميع يعتقدون أن هذا المبلغ سيكفي لفترة طويلة.
• الوتيرة الحالية: بحلول يوليو، تم إنفاق معظم هذا المبلغ، وفي يوليو أيضًا جمعت 31.3 مليار هونغ كونغ من خلال إصدار أسهم إضافية، وفي غضون 50 يومًا تم إنفاق 10.9 مليار هونغ، بمعدل إنفاق يومي قدره 220 مليون هونغ.
• التسارع المذهل: ارتفع معدل الإنفاق الشهري من 600 مليون خلال مرحلة الإدراج إلى 6.5 مليار في يوليو. تضاعف معدل الإنفاق تقريبًا عشر مرات في غضون شهرين!

تفسير بسيط: هذا مثل شركة ناشئة تحصل على أول استثمار وتقول إنه سيكفي لمدة عام. لكنها أنفقت كل شيء في نصف العام وتطلب استثمارًا آخر. يسأل المستثمرون: “لماذا تنفقون بهذه السرعة؟” تقول الشركة: “نحتاج إلى شراء رقائق أفضل لتدريب نماذج أذكى.”

على الرغم من أن السبب يبدو مقنعًا، إلا أن منطق السوق المالي هو: إذا لم تتمكنوا من إثبات أن هذه الأموال ستتحول إلى أرباح، أو على الأقل إلى دخل مستقر، فأنتم تضيفون المال في حفرة بلا قاع. على الرغم من أن Zhipu تطلب 39.2 مليار هونغ لتطوير الجيل القادم من النماذج، إلا أن المستثمرين يرون أن سرعة الإنفاق تزداد، بينما لم تتحسن قدرتها على تحقيق الدخل بعد. هذا النموذج من “الاعتماد على التمويل للبقاء على قيد الحياة” مقبول في أوقات السوق الصاعدة، لكن عندما يتغير الاتجاه، يبدأ الناس في السؤال: متى سيأتي التمويل القادم؟ وإذا لم تتمكنوا من جمعه، هل ستواجه الشركة مشكلات مالية؟

2. هل الأموال المكتسبة كافية لتغطية التكاليف؟ “فخ الأرباح” وراء النمو الكبير في الإيرادات

الكثير من الناس يرون أن إيرادات Zhipu ارتفعت بنسبة 399% في النصف الأول من العام وإيرادات MiniMax بنسبة 283%، ويعتقدون أن ذلك يعني أن الأعمال تنمو بقوة! لكن كمستثمرين، لا يمكننا الاعتماد فقط على الإيرادات، بل يجب أن ننظر أيضًا إلى هامش الربح الإجمالي والأرباح الصافية.

• حالة Zhipu:
• الإيرادات: 954 مليون هونغ، وهو ما يعد نموًا كبيرًا.
• لكن هامش الربح الإجمالي انخفض من 50% إلى 26.4%. هذا يعني أنهم كانوا يكسبون 50 هونغ من كل 100 هونغ من الخدمات، والآن يكسبون فقط 26 هونغ.
• الأهم من ذلك أن تكاليف البحث والتطوير كانت 2.2 مرة الإيرادات. أي أنهم ينفقون 2.2 هونغ لكل هونغ يكسبونه.
• حالة MiniMax:
• الإيرادات: 117 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 283%.
• تكاليف البحث والتطوير: 297 مليون دولار أمريكي، وهو ما يعادل 2.5 مرة الإيرادات.
• هامش الربح الإجمالي: 17.9% فقط، مع خسارة صافية معدلها 293 مليون دولار أمريكي.

تفسير بسيط: هذا مثل مطعم يزداد عدد الزبائن (نمو الإيرادات)، لكن تكاليف الطعام (القوة الحاسوبية، الكهرباء، البحث والتطوير) ترتفع أسرع من أسعار الطعام. ربما كنتم تستطيعون الاعتماد على “الأرباح الضئيلة والمبيعات الكثيفة” أو “الدعم” في السابق، لكن الآن انخفض هامش الربح الإجمالي بشكل كبير، مما يعني أن منتجاتكم لم تصبح أرخص أو أكثر كفاءة مع زيادة الحجم. بدلاً من ذلك، عليكم إنفاق المزيد من المال لتدريب النماذج وشراء القوة الحاسوبية للحفاظ على التنافسية.

التناقض الأساسي: صناعة النماذج الكبيرة هي صناعة “كثيفة رأس المال”، مثل بناء الطرق السريعة، حيث تكون التكاليف الأولية كبيرة، لكن بمجرد الانتهاء، تصبح التكاليف الهامشية منخفضة. لكن هذه الشركات لم تصل بعد إلى هذه المرحلة، وبدلاً من ذلك وقعت في دوامة “الاستمرار في الاستثمار للحفاظ على الريادة”. الإيرادات تنمو، لكن الخسائر تزداد، وهذا ما يخشاه السوق المالي.

3. لماذا أثار إعلان الشركات الأمريكية عن التباطؤ ذعرًا في بورصة هونغ كونغ؟ انهيار منطق التقييم

القنبلة الأخرى التي أدت إلى الانخفاض جاءت من الولايات المتحدة. أعلن قادة OpenAI وAnthropic فجأة أنهم يريدون التباطؤ والتركيز على الأمان والتوافق، بدلاً من السعي الأعمى وراء تحسين الأداء.

• القصة السابقة: كانت أسهم الذكاء الاصطناعي باهظة الثمن لأن الجميع كانوا يؤمنون بأن “قانون مور” ينطبق أيضًا على مجال الذكاء الاصطناعي – أي أن النماذج ستصبح أكبر وأذكى وأسرع. كان المستثمرون يشترون الأسهم آملين في أن تتفوق النماذج على المنافسين في المستقبل.
• القصة الحالية: تقول الشركات الرائدة: “نحن نريد التباطؤ لأن السرعة ال