홍콩 주식 시장의 AI 거인들, “급브레이크” 걸었다: 돈 쓰는 속도가 벌는 속도보다 빠르다, 시장은 더 이상 이를 받아들이지 않는다
안녕하세요, 여러분의 금융 전문 기자입니다. 오늘 우리가 이야기할 주제는 9월 14일 홍콩 주식 시장에서 일어난 “지진”과 같은 사건입니다.
기술 뉴스를 주목하는 분들이라면 최근 AI(인공지능)가 특히 인기를 끌고 있다는 것을 알고 계실 텐데, 특히 지스푸(Zhipu)나 미니맥스(MiniMax)와 같은 중국의 대형 AI 모델 회사들이 많은 주목을 받았습니다. 하지만 최근 상황이 바뀌었습니다. 지스푸와 미니맥스의 주가가 급격히 하락하면서 홍콩 주식 시장의 AI 섹터 전체가 타격을 받았습니다.
도대체 무슨 일이 일어난 걸까요? AI 산업이 망한 걸까요, 아니면 이 회사들이 문제를 드러낸 걸까요? 걱정 마세요, 이번에는 쉽게 이해할 수 있도록 자세히 설명해 드리겠습니다.
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1. 핵심 내용 요약: “돈 쓰는 속도”와 “산업의 변화”가 초래한 신뢰 위기
간단히 말해, 이번 홍콩 주식 시장의 AI 섹터 하락은 단일한 원인으로 인한 것이 아니라 내부적 문제와 외부적 신호의 복합적인 결과입니다.
1. 내부적 문제 (지스푸, 미니맥스): 이 두 회사는 매출이 빠르게 성장했지만, 돈을 쓰는 속도가 벌는 속도를 훨씬 초과했습니다. 지스푸는 상장한 지 몇 달 만에 조달한 자금을 거의 다 써버렸으며, 그 속도가 10배까지 빨라졌습니다. 시장은 이들이 언제 스스로 수익을 창출할 수 있을지 우려하고 있습니다.
2. 외부적 신호 (오픈AI, 앤서로픽): 미국의 AI 선두 기업들이 갑자기 “속도를 줄일 것”이라고 발표하며, 성능 향상보다는 안전성과 일관성을 강조했습니다. 이는 AI 주식의 가치 평가 기반을 흔들었습니다. 이전에는 “모델이 점점 더 강해질 것”이라는 기대에 주식을 구매했지만, 이제 선두 기업들이 속도를 줄이겠다고 하니 이전의 기대가 바뀌어야 합니다.
결과적으로 투자자들은 고가 평가를 받았지만 큰 손실을 보고 있는 AI 회사들을 다시 평가하기 시작했고, 자금이 빠져나가면서 주가가 급격히 하락했습니다.
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2. 심층 분석: 이번 조정을 이해하기 위한 다섯 가지 측면
1. 돈은 어디서 오고, 어디로 가는가? – “자금 조달-소비”의 악순환
먼저 지스푸의 행동을 살펴보겠습니다. 9월 13일, 지스푸는 약 50억 달러(약 392억 홍콩 달러)를 추가로 조달하겠다고 발표했습니다. 이 금액은 매우 크지만, 투자자들이 더 우려하는 것은 돈이 얼마나 빨리 쓰이는가입니다.
- 이전의 속도: 지스푸는 2026년 1월에 상장하여 약 49억 홍콩 달러를 조달했습니다. 당시에는 이 돈으로 충분히 오랫동안 운영할 수 있을 것이라고 생각했습니다.
- 현재의 속도: 7월에는 그 49억 홍콩 달러가 거의 다 소진되었고, 7월에는 추가로 313억 홍콩 달러를 조달했지만 50일 만에 109억 홍콩 달러를 써버렸습니다. 평균적으로 하루에 2억 2천만 홍콩 달러를 소비했습니다.
- 놀라운 가속: IPO 단계의 월평균 소비액이 6억 홍콩 달러에서 7월 이후에는 월평균 65억 홍콩 달러로 급격히 증가했습니다. 두 달 만에 소비 속도가 거의 10배로 늘어났습니다!
쉬운 설명: 이는 마치 스타트업이 첫 번째 투자를 받고 1년은 충분하다고 생각했지만 반년 만에 다 써버려서 두 번째 투자를 요청하는 상황과 같습니다. 투자자들은 “왜 이렇게 빨리 돈을 쓰나요?”라고 묻습니다. 회사는 “더 좋은 그래픽 카드를 구입하고 더 똑똑한 모델을 훈련시켜야 하기 때문입니다.”라고 답합니다. 하지만 자본 시장의 논리는 이렇습니다: 이 돈이 이익으로 전환되거나 적어도 안정적인 수입으로 전환될 수 있다는 것을 증명하지 못한다면, 그것은 무한한 소비에 불과합니다. 지스푸가 이번에 392억 홍콩 달러를 추가로 조달하는 것은 차세대 모델 개발을 위해서라고 하지만, 투자자들은 그들의 “손실 속도”가 빨라지고 있으며 “수익 창출 능력”은 아직 따라오지 못하고 있다고 보고 있습니다. 이런 “자금 조달에 의존하는” 모델은 호황기에는 용인되지만, 상황이 변하면 투자자들은 “다음 자금은 언제 올까?”라고 묻게 됩니다. 자금을 조달하지 못하면 회사는 문제에 직면할 수 있습니다.
2. 벌은 돈으로 전기비를 충당할 수 있을까? – 높은 매출 성장 뒤에 숨겨진 “이익의 함정”
많은 사람들이 지스푸의 상반기 매출이 399%, 미니맥스가 283% 증가했다는 뉴스를 보고 “와, 사업이 폭발적으로 성장했다!”고 생각할 수 있습니다. 하지만 투자자로서는 매출만 보는 것이 아니라 총이익과 순이익도 고려해야 합니다.
- 지스푸의 상황:
- 매출은 9억 5,400만 홍콩 달러로 크게 증가했습니다.
- 하지만 총이익률은 50%에서 26.4%로 떨어졌습니다. 이는 이전에는 100홍콩 달러의 서비스를 팔면 50홍콩 달러의 이익을 얻었지만, 이제는 26홍콩 달러만을 얻는다는 것을 의미합니다.
- 더 중요한 것은 연구 개발 비용이 매출의 2.2배라는 것입니다. 즉, 1홍콩 달러를 벌기 위해 2.2홍콩 달러를 연구 개발에 쓰고 있습니다.
- 미니맥스의 상황:
- 매출은 1억 1,700만 홍콩 달러로 283% 증가했습니다.
- 연구 개발 비용은 2억 9,700만 홍콩 달러로 매출의 2.5배입니다.
- 총이익률은 17.9%에 불과하며, 조정 후 순손실은 2억 9,300만 홍콩 달러입니다.
쉬운 설명: 이는 식당을 운영하는 것과 같습니다. 손님이 늘었지만 (매출이 증가했지만) 음식의 원가(계산 능력, 전력, 연구 개발 비용)가 가격 상승 속도를 따라가지 못합니다. 이전에는 “얇은 이익으로 많이 판매하거나 보조금으로 버틸 수 있었지만, 이제는 총이익률이 크게 하락하여 제품이 규모 확대로 인해 더 저렴하거나 효율적이지 않다는 것을 의미합니다. 반대로 경쟁력을 유지하기 위해 더 많은 돈을 모델 훈련과 계산 능력 구매에 투자해야 합니다.
핵심 문제: 대형 모델은 “자본 집약적” 산업으로, 초기 투자가 많지만 일단 완성되면 한계 비용이 낮아집니다. 하지만 이 회사들은 아직 그 단계에 이르지 못하고 “선두를 유지하기 위해 지속적인 투자가 필요한” 상황에 처해 있습니다. 매출은 증가하지만 이익은 감소하고 있으며, 그 손실은 점점 더 커지고 있습니다. 이는 자본 시장에서 가장 우려되는 상황입니다.
3. 미국의 거인들이 “속도를 줄이라”고 왜 홍콩 주식 시장을 놀라게 했을까? – 가치 평가 논리의 붕괴
이번 하락의 또 다른 중요한 요인은 미국에서 온 것입니다. 오픈AI와 앤서로픽의 CEO들이 갑자기 “속도를 줄일 것”이라고 발표하며, 안전성과 일관성을 강조했습니다.
- 이전의 이야기: AI 주식이 비싼 이유는 “무어의 법칙”이 AI 분야에도 적용된다고 믿었기 때문입니다. 즉, 모델이 점점 더 커지고, 더 똑똑해지고, 더 빨라질 것이라고 생각했습니다. 투자자들은 “미래에 모델의 성능이 경쟁자를 압도할 것”이라는 기대에 주식을 구매했습니다.
- 현재의 이야기: 선두 기업들이 “속도를 줄일 것”이라고 하면서, 이전의 기대가 무효화되었습니다.
쉬운 설명: 이는 경주와 같습니다. 이전에는 “누가 가장 빠른 차를 가지고 있는지”에 베팅했기 때문에 가장 빠른 팀에게 가장 높은 보상(가치 평가)을 주었습니다. 이제 챔피언 팀이 “속도를 줄일 것”이라고 하니, 이전의 기대가 바뀌어야 합니다.
결과: 투자자들은 고가 평가를 받았지만 큰 손실을 보고 있는 AI 회사들을 다시 평가하기 시작했고, 자금이 빠져나가면서 주가가 급격히 하락했습니다.
4. 시장은 더 이상 “관대하지 않다”: “이야기”에서 “재무 보고서”로의 전환
지난 2년 동안 자본 시장은 AI 회사에 매우 관대했습니다. 이야기가 잘 되고 기술이 인상적이라면 손실이 크더라도 주가가 상승할 수 있었습니다. 하지만 최근 이러한 관대함이 빠르게 사라지고 있습니다.
- 앤서로픽의 선례: 앤서로픽은 2분기에 매출이 11억 5천만 달러를 넘어서며 처음으로 영업 이익을 기록하고 IPO를 준비하고 있습니다. 이는 시장에 “AI 회사도 이익을 낼 수 있다”는 메시지를 보냈습니다.
- 대조적인 상황: 한 AI 회사가 이익을 내고 상장하는 반면, 다른 회사는 여전히 매달 6억 5천만 홍콩 달러를 소비하며 총이익률이 하락하고 있습니다. 투자자들의 관심은 당연히 변했습니다.
쉬운 설명: 이전에는 AI 회사를 “잠재력 있는 주식”으로 보고 “현재는 손실을 보고 있지만 미래의 가능성이 크다”고 생각했습니다. 이제는 “현재의 현금 흐름은 어떤가? 총이익률은 안정적인가? 매출은 비용을 충당할 수 있는가?”라는 기준으로 평가하기 시작했습니다.
이러한 평가 기준의 변화는 “순수한 개념에 기반한 투