هل ستستمر دورات مصنعي الذاكرة؟

خلف “قطار أفعواني” أسهم الذاكرة: هل السيناريو القديم لا يزال سارياً في عصر الذكاء الاصطناعي؟

مرحباً بكم، أنا مراسل مالي لديكم. خلال الأسبوعين الماضيين، إذا كنتم تتابعون أسواق الأسهم الأمريكية أو الكورية، فمن المحتمل جداً أنكم شعرتم بالحيرة بسبب التقلبات الشديدة في قطاع رقائق الذاكرة (DRAM/HBM).

من ناحية، كانت النتائج المالية مذهلة: شركات مثل SK Hynix وMicron وSamsung حققت أرباحاً غير معقولة، حتى أن هناك بيانات مبالغ فيها تشير إلى أن بيع رقائق الذاكرة أكثر ربحية من بيع الذهب؛ ومن ناحية أخرى، انخفضت أسعار أسهم هذه الشركات بشكل حاد، حيث تراجعت بنسبة ثلاثين إلى أربعين في المئة من مستوياتها العالية، وحدثت في سوق كوريا انقطاعات نادرة متتالية في التداول.

هذا يشبه شخصاً فاز باليانصيب لكنه بدأ يبدو أكثر شحوباً يوماً بعد يوم. ما الذي يخيف السوق بالضبط؟ هل سيتحقق “لعنة الدورات” التقليدية مرة أخرى، أم أن هذه المرة الأمور حقاً مختلفة؟

اليوم، سنشرح الموضوع بلغة بسيطة ونقسم المنطق وراء هذه التقلبات إلى خمسة أجزاء لمساعدتكم على فهم الوضع.

---

الجزء الأول: لماذا الأرباح مرتفعة جداً ومع ذلك انخفضت الأسعار؟ – خوف “السيناريو القديم”

أولاً، علينا أن نفهم سبب الذعر في السوق. يوجد دورة متكررة استمرت عشرين عاماً في صناعة الذاكرة، وهي ما يُعرف بـ “لعنة الدورات”.

السيناريو كالتالي:

1. الطلب مرتفع: يتم بيع الهواتف والأجهزة الكمبيوتر بكثرة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الذاكرة.

2. التوسع المجنون: تقوم الشركات الثلاث الكبرى (Samsung وHynix وMicron) بشراء المعدات وبناء المصانع عندما ترى الأرباح الكبيرة.

3. فائض القدرة: بعد عامين إلى ثلاثة أعوام، تتم إطلاق القدرة الإنتاجية الجديدة، لكن الطلب على الهواتف والأجهزة الكمبيوتر لا يزداد بنفس السرعة، مما يؤدي إلى فائض في العرض.

4. انهيار الأسعار: تصبح أسعار الذاكرة منخفضة جداً، حتى أنها تنخفض دون تغطية تكاليف الإنتاج.

5. خسائر فادحة: تخسر الشركات على كل رقاقة تبيعها، وفي النهاية يضطرن إلى تقليل الإنتاج أو فصل الموظفين لتجاوز الأزمة.

آخر مثال مؤلم كان في عام 2023: حيث انخفضت إيرادات Micron إلى النصف، وأصبحت هامش الربح سالباً (-9.1%)، وخسرت الشركة 5.8 مليار دولار. الأسوأ من ذلك أن عملاء كبار مثل Apple استغلوا ارتفاع مخزونات شركات الذاكرة للضغط على الأسعار. رقاقة الذاكرة التي كانت تباع بـ 30 دولاراً أصبحت تُباع بـ 10 دولارات فقط. وبما أن الذاكرة منتج قياسي، إذا لم تبعها الشركة، فإن العميل سيبحث عن بديل، ولا تملك الشركة أي قوة للمقاومة.

المنطق الحالي في السوق بسيط: عندما ترى أرباح Samsung وHynix وMicron المرتفعة جداً والنفقات الرأسمالية القياسية (مثل بناء المصانع)، يفكر المستثمرون أن الذروة قد وصلت، وأن الانهيار القادم حتمي.

لذلك، على الرغم من النتائج المالية الجيدة، يخشى المستثمرون أن الازدهار الحالي قد يكون مجرد مقدمة لانهيار آخر.

---

الجزء الثاني: التغيير الأول: تغير الطلب – من “بيع الهواتف” إلى “دعم الذكاء الاصطناعي”

إذا كان الأمر يتعلق فقط بـ “الخوف من الدورات”， فقد يكون الوضع مختلفاً هذه المرة. لأن العملاء تغيروا، وطبيعة الطلب أيضاً تغيرت.

في الماضي: كانت الذاكرة تُباع بشكل أساسي للهواتف وأجهزة الكمبيوتر والخوادم العادية، وكان هناك حد أقصى للطلب.

الآن: الطلب يأتي بشكل رئيسي من نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة:

• رقائق الذاكرة عالية النطاق (HBM) أصبحت ضرورية: تحتاج رقائق الذكاء الاصطناعي (مثل GPUs من Nvidia) إلى هذه الرقائق.
• HBM تستهلك مساحة أكبر من الرقائق العادية: إنتاج بت واحد من HBM يتطلب أكثر من ثلاثة أضعاف مساحة الرقائق العادية من DRAM، مما يعني أن التوسع في إنتاج HBM يؤدي إلى نقص في القدرة المتاحة لـ DRAM.

هذا يؤدي إلى ظاهرة غير متوقعة: في الماضي، كلما زاد التوسع، زاد الفائض، أما الآن فإن كلما زاد التوسع، زاد النقص في العرض.

في 7 سبتمبر، حذرت شركة KB Securities الكورية من أن مخزونات Samsung وHynix لا تكفي سوى لمدة عشرة أيام من الإنتاج. هذا ليس فائضاً في القدرة، بل نقصاً فيها.

لذلك، عندما ترى الشركات الكبرى توسعاً مجنوناً في الإنتاج، يعتقد المحللون في مجال الذكاء الاصطناعي أن هذا ليس فقط لمواكبة السوق العادية، بل أيضاً للاستحواذ على السوق الضخم للذكاء الاصطناعي. طالما أن الذكاء الاصطناعي ما زال ينمو، فإن هذا النقص في العرض سيستمر.

---

الجزء الثالث: التغيير الثاني: تغيير المنتج – من “منتج قياسي” إلى “منتج مخصص”

التغيير الثاني الرئيسي هو أن متطلبات المنتج نفسه ارتفعت.

في الماضي: كانت رقائق الذاكرة منتجات قياسية؛ لم يكن هناك فرق كبير بين منتجات Samsung وHynix، لذا كان بإمكان Apple الضغط على الأسعار لأن الشركات الأخرى كانت متوفرة.

الآن (عصر HBM4): مع ظهور HBM4، أصبحت رقائق الذاكرة تحتوي على شريحة منطقية أساسية يمكن تخصيصها وفقاً لمتطلبات العملاء (مثل GPUs من Nvidia وTPUs من Google). هذا يعني أن شركات الذاكرة تحتاج إلى التصميم والتحقق مع العملاء قبل سنوات عديدة من الإنتاج.

ما هي النتيجة؟ أصبح من الصعب جداً تغيير الموردين؛ إذا اكتملت عملية التصديق مع عميل ما، فإن التغيير يتطلب وقتاً وتكاليفاً كبيرة. على سبيل المثال، في عام 2026، استأجرت شركات تكنولوجية أمريكية فنادق قريبة من مصانع Samsung وHynix، وجاءت الرئيسة التنفيذية لـ AMD، Lisa Su، لمناقشة التعاون، وكتب كيم يونغ-هون عبارة “Please Make More” على منصة عرض SK Hynix.

هذا يعني أن العملاء لم يعودوا يمتلكون القوة الكاملة للضغط على الأسعار، لأن الشركات الكبرى أصبحت موردين حصريين أو شبه حصريين، مما يزيد من قوتهم التفاوضية.

---

الجزء الرابع: التغيير الثالث: التغيير في العقود – من “منافسة على السعر الفوري” إلى “تثبيت الأسعار لفترات طويلة”

هذا التغيير الأكثر أهمية والأكثر صعوبة في فهمه من قبل الجمهور العام: لقد تغير المنطق التجاري الأساسي.

في الماضي: كانت شركات الذاكرة تخشى شيئين: أن يتوقف العملاء فجأة عن الشراء أو أن تنخفض الأسعار بشكل حاد. كان على الشركات أن تتكيف مع تقلبات الأسعار.

الآن: بدأت شركات الذاكرة في طلب من العملاء تثبيت كميات وأسعار لفترات طويلة.

بيانات من Micron: حتى يونيو، وقعت الشركة 16 اتفاقية استراتيجية مع عملاء لمدة تمتد من 2026 إلى 2030.

البنود الرئيسية للاتفاقيات:

1. الدفع الإلزامي: يتعهد العميل بشراء الكمية المتفق عليها، بغض النظر عن الطلب الفعلي.

2. حد أدنى للسعر: يوجد سعر أدنى محدد في العقد، حتى لو انخفضت الأسعار في السوق.

3. ودائع نقدية: تشمل هذه الاتفاقيات مبالغ تصل إلى 100 مليار دولار، ودفع العملاء 22 مليار دولار كوديعة (منها 18 مليار دولار نقداً).

ماذا يعني ذلك؟ تم نقل جزء من المخاطر إلى العملاء. في الماضي، كانت مخاطر تقلبات الطلب وانخفاض الأسعار على عاتق شركات الذاكرة؛ الآن، يتحمل العملاء جزءاً منها.

الفائدة للشركات: أصبح بناء المصانع أكثر استقراراً؛ لا حاجة للمخاطر