¡Hola! Soy tu asistente de análisis financiero y de noticias empresariales. Esta noticia sobre los "cuatro pequeños dragones" de las GPU nacionales (Suiyuan Technology, Moore Threads, Muxi Co., Ltd. y Beren Technology) contiene una gran cantidad de información y está llena de juegos de poder en el mercado de capitales y colisiones de lógica industrial.
Para que puedas entender fácilmente esta noticia técnica, la he desglosado en una "resumen esencial" y **"cinco interpretaciones profundas". Tratamos de no usar términos oscuros, sino de explicar la lógica empresarial detrás de ella de manera sencilla y comprensible.
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**Resumen Esencial**
En pocas palabras:
Aunque los "cuatro pequeños dragones" de las GPU nacionales se han lanzado al mercado de valores y su valor combinado supera los 600 mil millones, aún no han logrado ganar dinero de manera efectiva. Actualmente están en una fase de "quemar dinero para ganar mercado" y enfrentan una gran presión debido a la liberación de acciones de inversores anteriores (lock-up) y la competencia de gigantes como Cambricon y Huawei Ascend. El mercado está pasando de especular sobre la existencia de chips nacionales a evaluar quién realmente podrá sobrevivir y generar ganancias.
Datos clave rápidos:
- Valor de mercado: Alrededor de 613.2 mil millones en total.
- Ingresos: Todos han crecido rápidamente en el primer semestre, pero han registrado pérdidas después de deducir gastos no relacionados con las operaciones.
- Precios de las acciones: Después de un aumento inicial en el mercado de valores, las acciones de Moore Threads han disminuido en más del 60% y las de Muxi en más del 50%, lo que indica que se está desinflando una burbuja.
- Patrón de competencia: Huawei Ascend ocupa alrededor del 50%-60% del mercado, seguido por Cambricon, mientras que los cuatro pequeños dragones compiten por el resto del mercado.
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**Interpretaciones Profundas**
1. **Cuatro enfoques diferentes: no hay una respuesta estándar, solo diferentes costos**
Aunque estas cuatro empresas se llaman "GPU nacionales", siguen caminos muy diferentes, al igual que cuatro modelos de negocio distintos, cada uno con sus ventajas y desventajas.
- Suiyuan Technology (estrechamente vinculada a Tencent):
- Enfoque: Modelo de "apoyarse en un gran cliente". Tencent es tanto el mayor accionista como el principal cliente.
- Situación actual: Los ingresos han crecido enormemente (un 279%), pero la margen bruta es muy baja (alrededor del 30%) debido a que fabrican chips a medida para Tencent, lo que reduce su poder de negociación.
- Puntos fuertes y debilidades: Tienen 6.6 mil millones en pagos anticipados de Tencent (deudas contractuales), lo que indica que los pedidos son estables. Sin embargo, este dinero es una deuda y solo beneficia a Tencent, lo que dificulta la replicación con otros clientes. En otras palabras: dependen de Tencent para obtener ingresos, pero también están sujetos a su influencia, lo que reduce sus ganancias.
- Muxi Co., Ltd. (distribución amplia):
- Enfoque: Modelo de "extender su alcance". Sus clientes están más dispersos y no dependen de un solo gigante.
- Situación actual: Tienen la mayor margen bruta (57%), lo que indica que sus productos son rentables. Incluso lograron ganancias después de deducir gastos no relacionados con las operaciones en el segundo trimestre.
- Puntos fuertes y debilidades: Aunque han ganado dinero en un trimestre, todavía han registrado pérdidas anuales. Además, tienen un acuerdo de apuesta que podría extender el período de bloqueo de las acciones de su CEO si no generan ganancias en los próximos años. En otras palabras: sus productos son buenos, pero aún no han alcanzado un tamaño suficiente para generar ganancias estables.
- Moore Threads (solución integral):
- Enfoque: Modelo "amplio y completo". Fabrican tanto chips como clusters de sistemas, lo que les da el mayor volumen de ingresos.
- Situación actual: Tienen los ingresos más altos, pero su margen bruta está disminuyendo.
- Puntos fuertes y debilidades: Han recibido grandes pedidos de integración de sistemas con bajos márgenes de beneficio, lo que aumenta sus ingresos pero reduce sus ganancias. Es como si una empresa que vende chips de alta gama se dedicara a tareas laboriosas de ensamblaje de servidores. En otras palabras: intentan demostrar su capacidad aceptando pedidos con bajos márgenes de beneficio, lo que aumenta la presión sobre su flujo de efectivo y podría desviar recursos de I+D.
- Beren Technology (potencia de cálculo en la nube):
- Enfoque: Enfoque "de alta dificultad". Se centran en chips de entrenamiento en la nube, lo que requiere tecnología avanzada.
- Situación actual: Tienen la tasa de crecimiento de ingresos más alta (un 1997%), pero su base es muy pequeña (solo unos pocos millones el año pasado).
- Puntos fuertes y debilidades: Han mejorado significativamente su margen bruto, pero aún está por debajo de los estándares del mercado. También enfrentan problemas de suministro de HBM (memoria de alta banda ancha), lo que aumenta sus costos. En otras palabras: han comenzado con un punto bajo, pero tienen un camino difícil por delante y un alto riesgo de bloqueo en la cadena de suministro.
2. **La dura realidad: el pastel ya está dividido, ¿por qué luchar?**
Muchas personas piensan que la sustitución de productos importados por nacionales es un proceso de "de la nada a algo", pero en realidad, el paso de "de 0 a 1" ya se ha completado y ahora estamos en la fase de "de 1 a 100", es decir, de competir por un mercado ya dividido.
- Patrón de mercado establecido:
- La cuota de NVIDIA en el mercado chino de chips de IA ha disminuido del 95% al 8%.
- Huawei Ascend ocupa alrededor del 50%-60% del mercado nacional, seguido por Cambricon con aproximadamente el 14%.
- Conclusión: Los cuatro pequeños dragones deben competir con AMD, Pingtouge, Kunlun Core y otros. Esto no es un mercado sin competencia, sino uno muy competitivo.
- Comparación con Cambricon:
- Cambricon registró ingresos de 6 mil millones y ganancias netas de 2.3 mil millones en el primer semestre.
- Los cuatro pequeños dragones tuvieron ingresos totales de 5.4 mil millones y pérdidas de 400 millones.
- Diferencia significativa: Las ganancias de Cambricon en un semestre son mayores que los ingresos de los cuatro pequeños dragones en todo el año. La diferencia no radica en la tecnología (la margen bruta de Muxi incluso es más alta que la de Cambricon), sino en el efecto de escala: Cambricon tiene ingresos más altos, lo que permite diluir los costos de I+D y genera ganancias; los cuatro pequeños dragones tienen ingresos más bajos, lo que aumenta la proporción de costos de I+D (por ejemplo, cerca del 40% de sus ingresos), lo que lleva a pérdidas.
- Lección: Cambricon también registró pérdidas en 2024 antes de experimentar un repentino aumento en ganancias en 2025. La gente que compra las acciones de los cuatro pequeños dragones está apostando a que puedan replicar el camino de Cambricon hacia la rentabilidad en dos años.
3. **La montaña rusa de los precios de las acciones: la ruptura de la burbuja y la presión de la liberación de acciones**
La euforia del lanzamiento al mercado de valores ha terminado y ahora estamos en una fase de "calma", incluso de "dolor".
- Disminución de los precios de las acciones: Las acciones de Moore Threads han disminuido en más del 60% desde su punto más alto, y las de Muxi en más del 50%. Esto indica que el mercado ya no está comprando basado en conceptos, sino en resultados reales.
- Presión de la liberación de acciones (el mayor riesgo):
- ¿Qué es la liberación de acciones? Inversores tempranos (VC/PE) y accionistas originales no podían vender sus acciones antes, pero ahora pueden hacerlo.
- Moore Threads: Tendrán su liberación el 7 de septiembre, y los institucionales están vendiendo en masa, lo que causó una caída en su precio de las acciones. En diciembre habrá una liberación aún mayor (el 39% del capital total).
- Muxi: También tendrán su liberación el 17 de septiembre, y su mercado es más pequeño, lo que hace que sus acciones sean más vulnerables a las fluctuaciones.
- Impacto: Los inversores tempranos pagaron muy poco por sus acciones, por lo que aún tienen una gran ganancia potencial y tienen una fuerte motivación para venderlas. Esto continuará presionando los precios de las acciones.
- Dilución de los fondos: Tanto Moore Threads como Muxi planean emitir acciones H en la bolsa de Hong Kong. Esto no solo proporcionará capital adicional, sino que también diluirá los derechos de los accionistas actuales, aumentando la oferta de acciones en el futuro.
4. **La lucha por las líneas tecnológicas: compatibilidad con CUDA vs. arquitectura propia (DSA)**
Esta es una decisión tecnológica que puede ser decisiva para su éxito o fracaso.
- Enfoque principal (Moore Threads, Muxi, Beren): Compatibilidad con CUDA.
- Ventajas: Los clientes pueden usar sus productos con pocos cambios en su código, lo que reduce los costos de migración y facilita la obtención de pedidos.
- Desventajas: A largo plazo, siguen estando sujetos a los barreras del ecosistema de NVIDIA, con riesgos de patentes y dependencia de ese ecosistema.
- Enfoque único (Suiyuan): Arquitectura propia (DSA), no compatible con CUDA.
- Ventajas: Una arquitectura independiente que teóricamente puede ofrecer mayores posibilidades.
- Desventajas: Los clientes tendrán que reescribir su código, lo que aumenta los costos significativamente.
- Situación actual: Suiyuan depende de Tencent para adaptar su tecnología. Si Tencent deja de apoyarla, será difícil para otros clientes adoptar sus productos. En otras palabras: es un camino de alto riesgo y con barreras significativas, y por ahora solo cuenta con el apoyo de Tencent.
5. **La pregunta final: ¿Valen realmente lo que cuestan?**
Finalmente, debemos responder a una pregunta clave: ¿Estas empresas realmente merecen el precio al que se venden?
- Realidad de la rentabilidad: Actualmente, todas están experimentando un aumento de ingresos sin un aumento correspondiente en ganancias.
- La alta valoración del mercado implica una apuesta: Que puedan generar ganancias en el futuro, al igual que Cambricon, gracias al efecto de escala.
- Indicadores clave para seguir:
- Margen bruto: ¿Pueden mantenerse por encima del 40%-50%? (Muxi tiene el mejor desempeño, mientras que Suiyuan es el peor).
Flujo de efectivo: ¿Pueden convertir sus operaciones en ganancias positivas? (Actualmente, la mayoría son negativas y dependen de financiación).
Concentración de clientes: ¿Pueden dejar de depender de un solo gigante (como Tencent)? (Muxi está diversificando sus clientes, mientras que Suiyuan está concentrada, lo que representa riesgos diferentes).
Conclusión:
- A corto plazo: Los precios de las acciones están sujetos a la liberación de acciones y a la volatilidad emocional, lo que aumenta los riesgos.
- A largo plazo: Solo aquellas empresas que puedan crear una cadena sostenible de ingresos, margen bruto y flujo de efectivo sobrevivirán.
- Advertencia: Vender muchas acciones no significa ganar dinero. Si el margen bruto no mejora o la estructura de clientes empeora, incluso los ingresos más altos serán insostenibles.
**Consejos para el público general**
1. No te fijes solo en el valor de mercado: ¿El valor de 6000 mil millones es una burbuja o un verdadero valor? Mira las ganancias netas después de deducir gastos no relacionados con las operaciones. Todas están perdiendo dinero, lo que indica que aún están en una fase de inversión para el futuro.
2. Ten cuidado con la liberación de acciones: En los próximos meses, los precios de las acciones de Moore Threads y Muxi pueden verse afectados por las ventas de los accionistas anteriores; no intentes comprarlas a bajo precio.
3. Fíjate en el "efecto Cambricon": Si Cambricon continúa generando ganancias, esto influirá en la valoración de todo el sector; si sus resultados no cumplen con las expectativas, la valoración de los cuatro pequeños dragones también podría derrumbarse.
4. Perspectiva a largo plazo: La producción de GPU nacionales es una política nacional a largo plazo, por lo que la dirección es correcta. Pero para saber qué empresa tendrá éxito, debemos analizar sus informes financieros de los próximos 2-3 años, especialmente los cambios en el margen bruto y el flujo de efectivo operativo.
En resumen: El tablero ya está preparado y los recursos (capital) están disponibles, pero el juego acaba de comenzar. Ahora no se trata de quién grita más fuerte, sino de quién tiene más recursos (flujo de efectivo), una mejor margen bruta y una mayor diversificación de clientes.