العنوان العربي: "الأفق: ثمن المساواة في القيادة الذكية"

مرحبًا! أنا صديقك المتخصص في تحليل الأخبار المالية والأعمال. الشركة التي سنتحدث عنها اليوم هي Horizon Robotics.

إذا كنت تتابع أخبار السيارات الكهربائية الجديدة، فربما سمعت بها من قبل. إنها واحدة من الشركات الرائدة في مجال رقائق القيادة الذكية، وببساطة، هي الشركة التي تزود السيارات بـ "الدماغ". مؤخرًا، نشرت تقرير أدائها للنصف الأول من عام 2026، وعلى النظرة الأولى يبدو الأمر مبهرًا: حققت أرباحًا بقيمة 3.7 مليار يوان وتحولت من الخسارة إلى الربح. ولكن إذا فحصنا التفاصيل بعناية، سنجد العديد من المشاكل التي تثير القلق.

هذا مثل صاحب مطعم يخبرك أن إيراداته قد زادت هذا العام وأنه ربح الكثير من المال، ولكن عندما تفحص الحسابات، تكتشف أن الأرباح جاءت بشكل رئيسي من بيع مواد تجديد المطعم أو بسبب تقلبات أسعار العقارات، بينما لم تزد أرباح بيع الطعام كثيرًا، بل على العكس، بسبب تخفيض أسعار الأطعمة وتأخير العملاء في دفع الفواتير، أصبح المال النقدي المتاح لديه أقل وأقل.

فيما يلي، سأشرح منطق هذا التقرير المالي من خمسة جوانب بلغة بسيطة، لأوضح لك الوضع الحقيقي الذي تواجهه الشركة.

1. "التحول من الخسارة إلى الربح" هو مفهوم خاطئ: الأعمال الرئيسية لا تزال تتكبد خسائر

أولاً، يجب أن نتخلص من أكبر سوء فهم: هل حقًا حققت الشركة أرباحًا؟

يُذكر في التقرير المالي أن الربح الصافي كان 3.784 مليار يوان، وهو رقم مبهر. ولكن يجب ملاحظة أن هذه الأموال لم تأتِ من بيع الرقائق.

جاءت هذه الأرباح الضخمة بشكل رئيسي من عملية مالية: قدمت الشركة نوعًا من القروض القابلة للتحويل إلى شركة Volkswagen's CARIAD. بسبب تقلبات أسعار الأسهم، أدى ذلك إلى "أرباح كبيرة ناتجة عن تغير القيمة العادلة" في الحسابات. يمكن مقارنة ذلك بأنك أقرضت صديقًا مبلغًا من المال واتفقتما على أنك يمكنك تحويله إلى أسهم في المستقبل. الآن، بسبب تقلبات أسعار الأسهم، يبدو أنك "ربحت" الكثير، ولكن هذا مجرد ثروة ورقية وليس نقدًا حقيقيًا دخل إلى جيبك، ولا علاقة له بكمية الرقائق التي باعتها الشركة أو أسعارها.

إذا استبعدنا هذه "الزيادة الوهمية" وننظر إلى المؤشرات التي تعكس القدرة التشغيلية الحقيقية، فإن الوضع أكثر خطورة:

• خسارة قدرها 1.635 مليار يوان في عام 2023؛
• خسارة قدرها 1.681 مليار يوان في عام 2024؛
• خسارة قدرها 2.812 مليار يوان في عام 2025 (زيادة في الخسائر)؛
• في النصف الأول من عام 2026، لا تزال الخسارة 1.671 مليار يوان، وهي أكبر بنسبة 25.4% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي.

الخلاصة: الأعمال الرئيسية للشركة (بيع الرقائق وتقديم الحلول) لم تحقق أرباحًا، بل تتكبد خسائر متزايدة. ما يُعتبر "ربحًا" هو مجرد وهم ناتج عن تقنيات مالية.

2. سرعة الإنفاق المذهلة: انخفاض احتياطيات النقد بسرعة

بما أن الأعمال الرئيسية لا تحقق أرباحًا، فمن أين تأتي الأموال؟ من التمويل والاحتياطيات السابقة. ولكن سرعة الإنفاق تثير القلق بشأن مدى استمرارية الشركة.

• البحث والتطوير يستهلك الكثير من المال: صناعة الرقائق تتطلب استثمارات كبيرة. أنفقت الشركة 2.755 مليار يوان على البحث والتطوير في النصف الأول من العام. هذا الرقم أكبر بـ 700 مليون يوان من إجمالي إيراداتها لنفس الفترة (2.055 مليار يوان)، أي أنها تنفق 1.34 يوان لكل يوان تبيعه من الرقائق على البحث والتطوير. على الرغم من أن الاستثمار في التكنولوجيا ضروري، إلا أنه عندما يتباطأ نمو الإيرادات، يصبح الوضع المالي متوترًا للغاية.
• انخفاض النقد بسرعة: بحلول نهاية يونيو 2026، كان احتياطي النقد لدى الشركة 14.9 مليار يوان، بينما كان 20.2 مليار يوان في نهاية عام 2025، مما يمثل انخفاضًا بنسبة أكثر من 26%.
• تأخر التحصيل: المشكلة الأكبر هي أن الأموال لا تعود بعد بيع المنتجات. ارتفعت المبالغ المستحقة من العملاء من 1.76 مليار يوان إلى 2.43 مليار يوان، بزيادة قدرها 37.9%، وهو أسرع من نمو الإيرادات (32.9%). هذا يعني أن جزءًا كبيرًا من المبيعات أصبح "ديونًا غير مدفوعة". رصيد المبالغ المستحقة يعادل 1.2 ضعف إيرادات الشركة لنفس الفترة، وهو إشارة خطيرة تدل على ضعف قدرتها على التفاوض مع العملاء أو على الاضطرار لتقديم فترات دفع أطول.

الخلاصة: الشركة تمر بفترة صعبة تتميز بالاستثمارات الكبيرة والعائدات المنخفضة وتأخر التحصيل، وإذا لم تتمكن من تحسين وضعها المالي بسرعة، قد تواجه ضغوطًا في سلسلة التمويل.

3. ثمن "تحقيق المساواة في القيادة الذكية": خفض الأسعار لاكتساب السوق، ولكن الأرباح تتلاشى

كانت الاستراتيجية الأساسية للشركة في السنوات القليلة الماضية هي "تحقيق المساواة في القيادة الذكية"، أي جعل رقائق القيادة الذكية متاحة للسيارات العادية بأسعار معقولة بدلاً من السيارات الفاخرة فقط. هذه الاستراتيجية نجحت وساعدت الشركة على اكتساب حصة كبيرة في السوق (زادت الكميات المباعة من 2.9 مليون وحدة إلى 4.01 مليون وحدة). ولكن لهذا ثمن:

1. نفاد مساحة خفض الأسعار: كان بإمكان الشركة في السابق خفض الأسعار لزيادة المبيعات، ولكن الآن أصبحت الأسعار منخفضة جدًا، مما أدى إلى انخفاض نمو الكميات المباعة من 38.8% في العام الماضي إلى 12.1% في النصف الأول من عام 2026.

2. انخفاض هامش الربح الإجمالي: من أجل الاستحواذ على السوق، انخفض هامش الربح الإجمالي للمنتجات من 46.4% في عام 2024 إلى 34.5% في عام 2025. على الرغم من أن هامش الربح الإجمالي ارتفع إلى 66% في النصف الأول من عام 2026، إلا أن هذا كان بفضل الأعمال المرخصة ذات الهامش العالي، ولم تتحسن قدرة الشركة على تحقيق الأرباح من بيع الرقائق نفسها.

3. فترات الدفع أيضًا جزء من المنافسة على الأسعار: تطالب شركات السيارات الآن بالحصول على المنتجات مقابل دفع لاحق، مما يجعل الشركة تقبل فترات دفع أطول ويزيد من التوتر المالي.

الخلاصة: حققت الشركة حصة كبيرة في السوق بتضحية الأرباح، والآن لم تعد قادرة على تحقيق أرباح، ومساحة خفض الأسعار أصبحت محدودة. هذا الوضع، حيث يزداد الإيرادات دون زيادة في الأرباح، هو ما لا يحبه سوق رأس المال.

4. أكبر مخاوف: العملاء يبدأون في تطوير تقنياتهم الخاصة، مما يضعف "الحصن الواقي" للشركة

بالإضافة إلى المشاكل المالية، تواجه الشركة مخاطر استراتيجية خطيرة: عملاؤها بدأوا في تطوير تقنياتهم الخاصة.

• مثال بي واي دي (BYD): بي واي دي هي أحد أكبر عملاء الشركة، وتستخدم رقائقها في العديد من سياراتها. ولكن بي واي دي أطلقت رقاقة قيادة ذكية خاصة بها بتقنية 4nm تُدعى "Xuanji A3" وبدأت في إنتاجها بكميات كبيرة. هذا يعني أن بي واي دي قد لا تعتمد على الشركة مستقبلاً.
• الاتجاه السائد في الصناعة: شركات السيارات الرائدة مثل نيو لي (NIO) ولي أيدر (Li Auto) تعمل أيضًا على تطوير تقنياتها الخاصة. بالنسبة لشركات السيارات، القيادة الذكية هي نقطة بيع رئيسية، والرقائق هي الأساس، ولا أحد يريد أن يعتمد على موردين خارجيين.

هذا مثل متجر يزود المطاعم بالصلصات الحصرية، وكانت الأعمال ناجحة، ولكن فجأ