Bonjour ! Je suis votre ami analyste financier. Aujourd'hui, nous allons parler d'une entreprise nommée Horizon Robotics.
Si vous suivez l'actualité des véhicules électriques, vous avez peut-être déjà entendu parler d'elle. C'est l'un des leaders nationaux dans le domaine des chips de conduite autonome, en d'autres termes, une entreprise qui fournit le « cerveau » aux voitures. Récemment, elle a publié ses résultats pour la première moitié de l'année 2026, qui semblent impressionnants à première vue : elle a réalisé un chiffre d'affaires de 3,7 milliards de yuans et est passée de déficit à profit. Cependant, en examinant de plus près ces chiffres, on découvre de nombreux problèmes préoccupants.
C'est un peu comme le propriétaire d'un restaurant qui vous dit que ses ventes ont augmenté et qu'il a gagné beaucoup d'argent. Mais en vérifiant les comptes, on constate que la majeure partie de ces gains provient de la vente de matériaux de décoration ou des fluctuations des prix de l'immobilier, tandis que les ventes de nourriture n'ont pas augmenté significativement, et les paiements des clients sont souvent en retard, ce qui réduit ses liquidités.
Voici, en langage simple, les cinq principaux problèmes que rencontre Horizon Robotics :
1. Le « passage de déficit à profit » est une illusion : son activité principale continue de perdre de l'argent
Il faut d'abord lever un malentendu majeur : Horizon Robotics gagne-t-elle vraiment de l'argent ?
Le rapport financier indique un profit net de 3,784 milliards de yuans, ce qui semble très impressionnant. Mais ce chiffre ne provient pas de la vente de ses chips.
Cette énorme marge bénéficiaire provient d'une opération financière : Horizon Robotics a accordé à une division de Volkswagen (CARIAD) un prêt convertible. En raison des fluctuations des cours de l'action, ce prêt a généré de grandes plus-values sur la valeur marchande. C'est comme si vous prêtiez de l'argent à un ami avec l'accord de pouvoir le convertir en actions plus tard. Si les actions chutent, vous semblez gagner de l'argent sur papier, mais en réalité, aucune somme réelle n'entre dans vos poches, et cela n'a rien à voir avec le nombre de chips vendus ou leur prix.
En éliminant ces éléments fictifs et en regardant les indicateurs qui reflètent réellement sa capacité à générer des revenus, la situation est beaucoup plus préoccupante :
- En 2023, le déficit était de 1,635 milliard de yuans ;
- En 2024, de 1,681 milliard de yuans ;
- En 2025, de 2,812 milliards de yuans (le déficit a augmenté) ;
- Pour la première moitié de 2026, le déficit s'élevait à 1,671 milliard de yuans, soit une augmentation de 25,4 % par rapport à la même période de l'année précédente.
Conclusion : L'activité principale d'Horizon Robotics (la vente de chips et la conception de solutions) ne génère pas de bénéfices ; au contraire, le déficit augmente. Le prétendu « profit » n'est qu'une illusion due à des manœuvres financières.
2. Un rythme de consommation d'argent effarant : les réserves de trésorerie diminuent rapidement
Puisque l'activité principale ne rapporte pas d'argent, d'où vient-il ? De la financiation et des réserves accumulées. Cependant, le rythme actuel de consommation d'argent est inquiétant pour la durabilité de l'entreprise :
- La R&D est une source de dépenses importantes : la fabrication de chips est un secteur très coûteux. Horizon Robotics a investi 2,755 milliards de yuans en R&D au premier semestre. Cela représente 700 millions de yuans de plus que son chiffre d'affaires total pour la même période (2,055 milliards de yuans) ! En d'autres termes, pour chaque yuan de chiffre d'affaires généré, l'entreprise dépense 1,34 yuan en R&D. Bien que l'investissement en technologie soit nécessaire, un ralentissement des ventes rend la trésorerie très tendue.
- Les liquidités diminuent rapidement : à la fin de juin 2026, les liquidités d'Horizon Robotics s'élevaient à 14,9 milliards de yuans, contre 20,2 milliards à la fin de 2025, soit une baisse de 26 %.
- Les paiements des clients sont lents : les créances clients sont passées de 1,76 milliard de yuans à 2,43 milliards de yuans, avec une augmentation de 37,9 %, plus rapide que la croissance des ventes (32,9 %). Cela signifie que une grande partie des produits vendus reste impayée, ce qui nuit à la trésorerie.
Conclusion : Horizon Robotics est confrontée à des dépenses élevées, à des revenus faibles et à des paiements lents. Si elle ne parvient pas à générer suffisamment de revenus rapidement, elle risque de rencontrer des problèmes de trésorerie.
3. Le prix de la stratégie de « démocratisation de la conduite autonome » : des baisses de prix pour gagner des parts de marché, mais à quel prix ?
La stratégie principale d'Horizon Robotics ces dernières années a été de démocratiser la conduite autonome, c'est-à-dire de rendre les chips de conduite autonome accessibles aux voitures moins chères. Cette approche a été très efficace, permettant à l'entreprise d'augmenter considérablement ses parts de marché (de 2,9 millions à 4,01 millions d'unités vendues). Cependant, cela a des conséquences :
1. L'espace pour de nouvelles baisses de prix est limité : les baisses de prix ont permis d'augmenter les ventes, mais cet effet s'est estompé, avec une croissance des ventes de seulement 12,1 % au premier semestre 2026, contre 38,8 % l'année précédente.
2. La marge brute a chuté : pour gagner des parts de marché, la marge brute des chips est passée de 46,4 % en 2024 à 34,5 % en 2025. Bien que la marge brute globale ait augmenté à 66 % au premier semestre 2026, cela est principalement dû à des activités de licence, et la rentabilité de la vente de chips n'a pas progressé.
3. Les conditions de paiement se détériorent : les constructeurs automobiles exigent désormais des paiements plus lents, ce qui aggrave la situation financière d'Horizon Robotics.
Conclusion : En sacrifiant ses bénéfices, Horizon Robotics a gagné des parts de marché, mais sa marge brute a diminué, et l'espace pour de nouvelles baisses de prix est limité. Cette situation, où les revenus augmentent sans que les bénéfices ne suivent, n'est pas appréciée par les investisseurs.
4. Le plus grand risque : ses clients commencent à développer leurs propres technologies, réduisant son avantage concurrentiel
En plus des problèmes financiers, Horizon Robotics fait face à un risque stratégique majeur : ses clients deviennent ses concurrents. Par exemple, BYD, l'un de ses principaux clients, a développé son propre chip de conduite autonome (« Spur A3 ») et commence sa production en série. Cela signifie que BYD pourrait devenir moins dépendant d'Horizon Robotics à l'avenir. De plus, d'autres constructeurs comme NIO et Li Auto développent également leurs propres technologies. Pour les constructeurs, la conduite autonome est un atout majeur, et ils ne veulent pas laisser leur dépendance à des fournisseurs externes.
De plus, sur le marché haut de gamme (comme l'assistance à la conduite), Horizon Robotics occupe la deuxième place avec 22,82 % des parts, derrière NVIDIA (39,43 %) et devant Huawei (16,89 % avec une croissance rapide). Dans ce secteur, la compétition repose sur la puissance de calcul, les algorithmes et l'écosystème. Horizon Robotics est donc confrontée à une concurrence féroce de la part de NVIDIA, Huawei et des constructeurs automobiles.
Conclusion : La stratégie de bas prix d'Horizon Robotics est efficace sur les marchés moyens et bas, mais elle manque d'avantage sur le haut de gamme. Avec l'amélioration des compétences technologiques des constructeurs, sa dépendance aux fournisseurs externes diminue, réduisant son avantage concurrentiel.
5. Quelles perspectives pour l'avenir ?
Face à ces difficultés, Horizon Robotics cherche de nouvelles sources de croissance, principalement grâce à trois approches : les licences, les solutions avancées de conduite autonome (HSD) et l'expansion à l'étranger.
1. Les licences :
- Avantages : marge brute élevée, pas besoin de produire les chips soi-même.
- Inconvénients : peu de constructeurs peuvent se permettre ces technologies, et le marché est limité. De plus, si la plupart des revenus proviennent de frais de licence ponctuels, la croissance future sera incertaine. L'avenir de cette activité dépend de l'attrait de son écosystème pour les développeurs.
2. Les solutions avancées de conduite autonome (HSD) :
- Avantages : valeur plus élevée par véhicule, passage de la vente de chips à celle de solutions complètes (chips + algorithmes + systèmes).
- Inconvénients : concurrence interne avec les propres solutions d'Horizon Robotics, qui peut nuire à la confiance des constructeurs.
3. L'expansion à l'étranger :
- Avantages : accès à de nouveaux marchés avec les constructeurs chinois ou aux chaînes d'approvisionnement mondiales (Volkswagen, Toyota).
- Inconvénients : concurrence féroce (NVIDIA, Mobileye ont une longue expérience), processus de certification complexes et barrières élevées.
Conclusion et perspectives :
Horizon Robotics est une entreprise dotée d'une forte capacité technologique et d'une vision stratégique solide. Elle a réussi à réduire les prix des technologies de conduite autonome, ce qui a contribué à leur popularisation. Cependant, il est difficile de maintenir des bénéfices tout en menant des stratégies de baisse de prix et de défense contre la concurrence. L'entreprise est actuellement confrontée à des défis financiers et à une baisse de la marge brute. Pour surmonter ces difficultés, elle devra trouver des modèles économiques plus rentables et durables, capables de générer des revenus stables.
Pour les investisseurs et les observateurs, les deux indicateurs clés à suivre sont :
1. Le retour sur les activités courantes : la trésorerie d'Horizon Robotics va-t-elle devenir positive ?
2. Le rythme de développement des technologies propres par les constructeurs majeurs (comme BYD) : à quel point ces derniers vont-ils remplacer les technologies d'Horizon Robotics ?
Ces deux indicateurs détermineront si Horizon Robotics pourra continuer à lider l'industrie ou si elle commencera à perdre de l'avance.