Здравствуйте! Я ваш друг-аналитик в области финансов и бизнес-новостей. Сегодня мы поговорим о компании Horizon Robotics.
Если вы следите за новостями в области новых энергетических автомобилей, то, возможно, слышали о ней. Это один из ведущих производителей чипов для интеллектуального вождения в Китае – по сути, компания, которая создает “мозг” для автомобилей. Недавно она опубликовала отчет о своих результатах за первую половину 2026 года, и на первый взгляд все выглядит впечатляюще: компания заработала 3,7 миллиарда юаней и перешла от убытков к прибыли. Однако, если внимательнее рассмотреть этот отчет, становится ясно, что скрываются немало проблем.
Это похоже на ситуацию с владельцем ресторана, который говорит, что в этом году увеличилась выручка и он заработал кучу денег. Но при проверке бухгалтерских записей выясняется, что большая часть дохода пришлась на продажу материалов для ремонта ресторана или на изменения цен на недвижимость, в то время как доход от самой еды практически не увеличился; к тому же из-за снижения цен на продукты и задержек с оплатой со стороны клиентов у компании остается все меньше наличных средств.
Далее я объясню логику этого отчета на простом языке, разделив ее на пять аспектов, чтобы понять, с какими трудностями сталкивается Horizon Robotics.
1. “Переход от убытков к прибыли” – это красивое заблуждение: основной бизнес по-прежнему теряет деньги
Во-первых, нужно развеять самое большое заблуждение: действительно ли Horizon Robotics зарабатывает деньги?
В отчете указано, что чистая прибыль составила 3,784 миллиарда юаней, что кажется впечатляющим. Однако эти деньги не были получены от продажи чипов. Огромная прибыль произошла в результате финансовой операции: компания предоставила одному из подразделений Volkswagen (CARIAD) так называемый “конвертируемый заем”. Из-за колебаний цен на акции этот заем принес значительную прибыль от изменения “справедливой стоимости”. Представьте, что вы одолжили другу деньги с условием, что в будущем сможете обменять их на акции. Если цены на акции сильно изменятся, на балансе будет показана прибыль, но на самом деле эти деньги не поступят вам в карман, и это никак не связано с количеством и ценой проданных чипов.
Если убрать эту “надувную прибыль” и рассмотреть показатели, отражающие реальные операционные результаты – чистый скорректированный убыток, ситуация выглядит гораздо серьезнее:
- В 2023 году убыток составил 1,635 миллиарда юаней;
- В 2024 году – 1,681 миллиарда юаней;
- В 2025 году убыток увеличился до 2,812 миллиарда юаней;
- В первой половине 2026 года убыток снова составил 1,671 миллиарда юаней, причем он увеличился на 25,4% по сравнению с прошлым годом.
Вывод: Основной бизнес Horizon Robotics (продажа чипов и разработка решений) не только не приносит прибыли, но и продолжает терять деньги. Так называемая “прибыль” – это лишь результат финансовых манипуляций.
2. Скорость расходов поражает: резервы наличных сокращаются быстро
Поскольку основной бизнес не приносит дохода, откуда берутся деньги? От финансирования и предыдущих накоплений. Однако текущий темп расходов вызывает опасения относительно долговечности компании:
- Исследования и разработки – бесконечный котел: Производство чипов – это отрасль с высокими затратами. В первой половине 2026 года Horizon Robotics потратила на исследования и разработки 2,755 миллиарда юаней, что на 700 миллионов больше, чем ее общий доход за полгода (2,055 миллиарда юаней). Это означает, что на каждый проданный чип компания тратит 1,34 миллиарда юаней. Хотя инвестиции в технологии необходимы, при замедлении темпов роста доходов такие высокие затраты сильно сжимают денежные потоки.
- Резкое сокращение наличных: По состоянию на конец июня 2026 года на счетах Horizon Robotics оставалось 14,9 миллиарда юаней наличными и эквивалентами наличных. По сравнению с концом 2025 года (20,2 миллиарда юаней) сумма уменьшилась на 5,3 миллиарда, что составляет более 26%.
- Задержки с получением платежей: Еще более серьезной проблемой являются задержки с оплатой со стороны клиентов: сумма дебиторской задолженности увеличилась с 1,76 миллиарда юаней до 2,43 миллиарда юаней, темп роста составил 37,9%, что превышает темп роста доходов (32,9%). Это означает, что значительная часть проданных товаров остается без оплаты. Сумма дебиторской задолженности составляет 1,2 раза годового дохода компании, что является опасным сигналом: возможно, у Horizon Robotics снижается ее способность вести переговоры с клиентами или ей приходится уступать им более длительные сроки оплаты.
Вывод: Horizon Robotics находится в сложном положении: высокие затраты, низкий доход и медленное получение платежей. Если компания не сможет быстро улучшить свои финансовые показатели, она может столкнуться с проблемами с обеспечением капитала.
3. Цена “интеллектуального вождения”: снижение цен ради рынка приводит к полному исчерпанию прибыли
Основной стратегией Horizon Robotics в последние годы было снижение цен для расширения рынка. Эта стратегия оказалась очень успешной: объем продаж увеличился с 2,9 миллиона единиц до 4,01 миллиона единиц. Однако у этого есть свои недостатки:
1. Пространство для снижения цен ограничено: Ранее снижение цен способствовало росту продаж, но теперь оно почти исчерпано; темп роста продаж в первой половине 2026 года снизился с 38,8% до 12,1%. Модель роста, основанная на снижении цен, становится все менее эффективной.
2. Резкое снижение валовой прибыли: Чтобы завоевать рынок, компания снизила цены на чипы, в результате чего валовая прибыль снизилась с 46,4% в 2024 году до 34,5% в 2025 году. Хотя в первой половине 2026 года валовая прибыль немного возросла до 66%, это в основном было достигнуто за счет более прибыльного бизнеса по лицензированию, а основной доход от продажи чипов не увеличился.
3. Долгие сроки оплаты: Автопроизводители требуют сначала поставки товара, а затем оплаты, что ухудшает денежные потоки компании.
Вывод: Horizon Robotics пожертвовала прибылью ради роста рынка. Теперь у нее есть доля на рынке, но прибыль снизилась, и пространство для дальнейшего снижения цен ограничено. Такая ситуация, когда доход растет, но прибыль не увеличивается, не нравится инвесторам.
4. Самая серьезная проблема: клиенты начинают самостоятельно разрабатывать чипы, что уменьшает защитные барьеры компании
Помимо финансовых проблем, Horizon Robotics сталкивается с еще одним серьезным стратегическим риском: ее клиенты начинают самостоятельно разрабатывать чипы, что уменьшает ее конкурентные преимущества:
- Пример с BYD: BYD является одним из крупнейших клиентов Horizon Robotics; многие ее автомобили используют чипы этой компании. Однако BYD уже выпустила собственные 4-нанометровые чипы для интеллектуального вождения “Suanji A3” и начала их массовое производство. Это означает, что в будущем BYD может перестать полагаться на Horizon Robotics и использовать собственные чипы.
- Тенденции в отрасли: Крупные автопроизводители, такие как NIO и Li Auto, также занимаются разработкой собственных чипов. Для автопроизводителей интеллектуальное вождение является ключевым фактором, и никто не хочет зависеть от поставщиков чипов.
Это похоже на ситуацию, когда вы владеете магазином, поставляющим эксклюзивные соусы для ресторанов, и у вас хорошие продажи. Но вдруг несколько крупных ресторанов говорят: “Мы научились делать собственные соусы и больше не будем пользоваться вашими”.
Кроме того, на рынке высококлассных систем автономного вождения (например, NOA) доля Horizon Robotics составляет 22,82%, но лидирует Nvidia (39,43%), а на третьем месте находится Huawei (16,89% с быстрым ростом). На этом уровне конкуренция ведется не по ценам, а по производительности, алгоритмам и экосистеме. Horizon Robotics сталкивается с конкуренцией со стороны Nvidia, Huawei и собственных разработок автопроизводителей.
Вывод: Стратегия Horizon Robotics по снижению цен была эффективна на среднем и низком уровнях, но на высоком уровне у нее нет абсолютных преимуществ. С усилением технологических возможностей автопроизводителей зависимость от поставщиков чипов снижается, что уменьшает защитные барьеры компании.
5. Пути к развитию: три новых направления, смогут ли они помочь?
В ответ на эти проблемы Horizon Robotics ищет новые источники роста, основываясь на трех основных направлениях: лицензирование, HSD (полные решения для интеллектуального вождения) и выход на зарубежный рынок:
1. Лицензирование:
- Преимущества: Высокая валовая прибыль, отсутствие необходимости производства чипов самостоятельно.
- Недостатки: Немногие автопроизводители могут позволить себе такие высокие технологии, рынок ограничен; кроме того, если большая часть дохода приходится на единовременные лицензионные платежи, рост в следующем году может быть нестабильным. Вопрос в том, сможет ли экосистема Horizon Robotics стать настолько привлекательной, чтобы разработчики не смогли найти альтернативу.
2. HSD (полные решения):
- Преимущества: Более вы