Холодный анализ за “хайтом” антропоморфной интеллектуальности: большой экзамен на выживание во время волны публичных размещений компаний-разработчиков роботов
В последние дни индустрия антропоморфной интеллектуальности (так называемых “роботов-человекоподобных” или “интеллектуальных роботов”) буквально кипит активностью. С одной стороны, роботы побивают рекорды на спортивных соревнованиях, с другой — несколько компаний, долгое время работающих в этой сфере, выстраиваются в очередь для публичного размещения акций, и всё это кажется хорошими новостями.
Однако за этой активностью скрывается серьезный вопрос о жизнеспособности этих компаний. Основатель компании Meikamand, Шао Тяньлань, открыто ставит под сомнение методы, с помощью которых конкуренты пытаются увеличить свои доходы, например, путем фиктивных заказов или связанных сделок. Комиссия по ценным бумагам также намекла инвестиционным банкам, что если компания хочет выйти на биржу, необходимо повысить стандарты: нужно доказать способность к устойчивому получению прибыли и реальную эффективность используемых технологий.
Исходя из поведения цен на акции компаний Yushu Technology и Meikamand после их публичного размещения, мы можем сделать весьма реалистичный вывод: одних “историй” и доходов недостаточно; необходимо доказать, что бизнес способен долгосрочно существовать и приносить прибыль.
Далее я разберу эту новость на пять аспектов и объясню всё простым языком.
---
1. Регулирование “сбрасывает холодную воду”: не надейтесь обойти проверку с помощью фиктивных заказов
Раньше многие технологические компании при публичном размещении акций рассказывали впечатляющие истории о будущем рынке с огромным потенциалом. Даже если они ещё не приносили прибыль или источники доходов казались сомнительными (например, когда компания сама закупала свою продукцию или использовала связанные компании для создания видимости доходов), они могли получить высокую оценку своих акций.
Но сейчас ситуация изменилась.
- Позиция Комиссии по ценным бумагам: Согласно сообщениям СМИ, Комиссия недавно направила инвестиционным банкам рекомендации, согласно которым для стартапов в области антропоморфной интеллектуальности, желающих провести IPO (первичное публичное размещение акций), требуются более строгие критерии оценки. Особое внимание уделяется трем аспектам:
1. Способность к устойчивому получению доходов (не однократным сделкам, а постоянным покупкам клиентами).
2. Способность сокращать убытки (скорость расходования средств должна снижаться, а прибыль должна расти).
3. Реальная эффективность технологий (не теоретические данные из презентаций, а практически применимые инновации).
- Внутренние конфликты в индустрии: Основатель Meikamand Шао Тяньлань прямо обвинил некоторые компании в использовании фиктивных заказов и связанных сделок для создания видимости процветания. Хотя это и не дает возможности окончательно осудить эти практики, оно показывает, что доходы многих компаний могут быть не такими “чистыми” и устойчивыми, как кажутся.
Простой вывод: Раньше достаточно было “рисовать картинки будущего”, чтобы выйти на биржу, теперь необходимо доказать реальность своих возможностей.
---
2. Yushu Technology: прибыль, но почему цена акций упала вдвое?
Yushu Technology стала одной из центральных тем обсуждений. 19 августа компания вышла на биржу по цене 150,8 юаней, а на первый день цена акций достигла 1100 юаней, а рыночная капитализация составила 444,9 миллиарда юаней. Однако к 10 сентября цена акций упала до 498,55 юаней, что на 55% меньше начальной цены.
Многие считают, что это означает ухудшение состояния компании. Но это слишком упрощенное мнение.
- Колебания цен не обязательно свидетельствуют о плохих показателях бизнеса: В начале публичного размещения акций их было мало, поэтому цены были завышены из-за спроса. Разумная оценка компании, данная инвестиционными банками (например, Jianyin International и Nomura), составляла около 100 миллиардов юаней, что значительно ниже начальной цены. Снижение цен скорее связано с раздуванием пузыря и возвращением к реальности.
- Настоящая проблема: рост доходов не сопровождается ростом прибыли: В первой половине года доходы Yushu Technology увеличились на 48,54%, но чистая прибыль после учета расходов на исследования и разработки, продажи и других затрат снизилась на 19,34%.
- Причина: Роботы переходят от “показательных” функций к более практическому использованию, что увеличивает сложность их работы. Современные антропоморфные роботы ещё не достаточно совершенны, их способность к адаптации к новым условиям ограничена.
- Цена роста: Чтобы сделать роботов более эффективными, необходимо инвестировать много средств в исследования и разработки и продажи. Эти расходы увеличиваются, но не сразу снижают затраты, связанные с увеличением объемов продаж.
- Предупреждение Уоррена Баффета: Рост может нанести ущерб ценности компании, если инвестиции превышают будущие доходы. Если для увеличения продаж тратится больше средств, такой рост оказывается убыточным.
---
3. Meikamand: почему компания продолжает терять деньги, несмотря на возвращение старых клиентов?
Meikamand занимается разработкой систем восприятия, планирования и управления действиями роботов. Её доходы выросли с 181 миллиона юаней в 2023 году до 389 миллионов юаней в 2025 году, а валовая прибыль увеличилась с 39% до 64,6%. Особенно важно то, что 78% доходов в 2025 году пришлось на старых клиентов, что говорит о качестве продукции и их лояльности.
- Хорошие новости: Однако это не компенсирует высоких затрат:** Валовая прибыль в 2025 году составила около 251 миллиона юаней, но расходы на продажи составили 43%, а расходы на исследования и разработки — 113 миллионов юаней, в сумме более 280 миллионов юаней, что привело к убытку в 109 миллионов юаней.
- Прогресс и надежда: Хотя компания всё ещё теряет деньги, расходы на продажи снизились с 103% в 2023 году до 43% в 2025 году, что свидетельствует об улучшении эффективности бизнеса. Однако для достижения устойчивости необходимо дальнейшее снижение затрат.
---
4. Вход промышленных инвесторов: что означает участие компании SF Express в финансировании?
Помимо публичного размещения, финансирование также является важным аспектом развития индустрии. Компания Starry Era получила 200 миллионов долларов от инвестиций, ведомых компанией SF Express.
- Почему участие SF Express так важно?
- SF Express — ведущий игрок в логистике, и они хорошо знают, какие процессы в складах требуют автоматизации.
- Раньше многие компании-разработчики роботов работали в лабораториях, и их продукты могли не подходить для реальных производственных условий.
- Теперь промышленные игроки (например, SF Express) напрямую инвестируют в разработку роботов, что обеспечивает более надежную основу для бизнеса. Сотрудничество позволяет увеличить доходы, поскольку роботы действительно нужны на рабочем месте, а не просто для демонстраций.
- Преимущества такого сотрудничества: Оно гарантирует стабильный доход, поскольку роботы используются в реальных условиях.
---
5. Актуальные тенденции в верхнем сегменте индустрии и сфере бытовых роботов: кто действительно получает прибыль?
Рассмотрим также другие аспекты цепочки поставок:
- Производители комплектующих (например, Gree Harmonic):
- Они поставляют ключевые компоненты для роботов.
- Преимущество: Независимо от того, кто в итоге победит на рынке, все роботы должны покупать их компоненты. Это создает стабильный источник дохода.
- Риск: Если производство роботов не увеличится или цены слишком сильно снизятся, прибыль производителей может сократиться.
- Бытовые роботы (например, Mochi Intelligence, 1X):
- Это будущее направление развития индустрии. Существуют попытки создания роботов для бытовых услуг (например, сервисы на абонентской основе, как у 1X).
- Перспективы: Этот подход перспективен, поскольку решает повседневные проблемы пользователей. Однако разработка таких роботов занимает много времени, и необходимо доказать, что пользователи готовы платить за них регулярно.
---
Заключение: возвращение к основам бизнеса
Все эти дискуссии и колебания цен на акции — это часть крупной перестройки индустрии антропоморфной интеллектуальности.
Раньше компании могли получить высокую оценку, основываясь на “научно-фантастическом потенциале” и впечатляющих историях. Теперь рынок требует применения более строгих критериев оценки:
1. Кто будет постоянно покупать продукцию?
2. На чем будет основываться рост доходов?
3. Сколько прибыли останется после роста?
**Для инвесторов и обычных пользователей важно понимать: не стоит сосредотачиваться только на том, умеют ли роботы выполнять определенные действия, а на том, могут ли они реально помочь людям и приносить прибыль компании. Только при ясном понимании этих вопросов капитал будет готов поддерживать развитие индустрии, и цены на акции будут обоснованы.