Première couverture | ZeroRun : À un millimètre au-dessus du point d’équilibre entre bénéfices et pertes, la victoire la plus solitaire des nouvelles forces du marché

Bonjour ! Je suis votre assistant d'analyse financière et économique. L'entreprise automobile dont nous allons parler aujourd'hui n'a peut-être pas d'histoires d'autopilotage aussi impressionnantes que Tesla, ni l'aura de services haut de gamme de NIO, mais elle vient de présenter un bilan très solide : c'est la seule des quatre entreprises chinoises de nouvelle génération (NIO, Xpeng, Li Auto et Zero Run) à avoir réellement gagné de l'argent (à réaliser un bénéfice).

Il s'agit de Zero Run Automobile.

Ce rapport contient de nombreuses informations importantes, que je vais vous expliquer en langage simple pour que vous compreniez comment Zero Run a réussi à survivre et à générer des bénéfices dans un marché de l'automobile extrêmement compétitif, grâce à une approche pragmatique et économe.

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Résumé des informations clés

En une phrase :

Au premier semestre 2026, Zero Run Automobile a vendu plus de voitures (une augmentation de 57 % des revenus), mais a réalisé moins de bénéfices (un bénéfice net de seulement 0,7 %, inférieur aux attentes). Malgré les pressions liées à la hausse des prix des matières premières, à la réduction des subventions et au changement de gamme de modèles, Zero Run a réussi à devenir la seule entreprise de nouvelle génération à réaliser un bénéfice grâce à un contrôle des coûts extrêmement strict et à une gestion minutieuse des dépenses.

Principales données :

• Revenus : 38,11 milliards de yuans (augmentation de 57,2 % par rapport à l'année précédente)
• Livraisons : 356 000 véhicules (augmentation de 60,8 % par rapport à l'année précédente)
• Bénéfice net : 270 millions de yuans (un taux de bénéfice net de seulement 0,7 %, bien en deçà de l'objectif de 5 milliards, et l'objectif annuel a été abaissé à 3 milliards)
• Marge brute : 11,7 % (baisse de 2,4 points de pourcentage par rapport à l'année précédente)
• Points forts : Une augmentation de 372 % des exportations vers l'étranger et une proportion élevée de composants fabriqués en interne (65 %).

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Analyse approfondie : Comment Zero Run a-t-elle réussi à s'en sortir dans des conditions difficiles ?

Pour que vous compreniez mieux la logique derrière ce rapport financier, je vais l'analyser sous cinq aspects :

1. Ventes en hausse, mais difficulté à augmenter les bénéfices : pourquoi une augmentation des revenus ne se traduit-elle pas par une augmentation des bénéfices ?

Vous voyez que les ventes de Zero Run ont augmenté de 57 %, mais pourquoi les bénéfices sont-ils si faibles ? Il y a trois principaux facteurs :

• Coûts des matières premières élevés : Au premier semestre 2026, les prix du carbonate de lithium (matière première pour les batteries), essentiel à la fabrication de voitures, ont augmenté de 130 %, et ceux des puces de 150 % à 300 %. C'est comme si vous teniez une boulangerie et que le prix de la farine et de la viande doublait soudainement, mais vous ne pouviez pas augmenter le prix de vos pains car la concurrence est trop féroce. Résultat : chaque voiture coûte 3 000 à 7 000 yuans de plus.
• Réduction des subventions : Conscients de la réduction des subventions pour les véhicules électriques à la fin de l'année, de nombreux consommateurs ont acheté leurs voitures au second semestre 2025. Cela a entraîné une augmentation des ventes de Zero Run au premier semestre 2026 par rapport à la même période de l'année précédente, mais en réalité une baisse par rapport au second semestre 2025 (effet de base élevée), ce qui rend la croissance de cette année moins impressionnante.
• Changement de gamme de modèles : Les anciens modèles de Zero Run (série C) se vendent de moins en moins bien, tandis que les nouveaux modèles (A10, D19) sont très populaires, mais ils n'ont pas encore complètement remplacé les anciens. Cette période de transition est particulièrement difficile, car les nouveaux modèles n'ont pas encore atteint un effet de masse et les anciens modèles sont vendus à prix réduits pour épuiser les stocks.

Exemple concret : Imaginez un restaurant où les prix des ingrédients augmentent, les clients sont moins nombreux, et les nouveaux plats ne se sont pas encore imposés sur le marché. Bien que le chiffre d'affaires (revenus) augmente, le bénéfice net reste très faible.

2. L'art de l'économie extrême : comment survivre avec de faibles bénéfices ?

Puisque chaque voiture génère peu de bénéfices, comment Zero Run parvient-elle à ne pas perdre d'argent et même à réaliser un bénéfice ? La réponse est : l'économie ! Une économie extrême !

• Contrôle des dépenses poussé à l'extrême : Comparez NIO et Xpeng : pour leur marque et leurs services, les dépenses de vente, de gestion et de recherche et développement représentent entre 25 % et 30 % des revenus. Chez Zero Run, ces dépenses ne représentent que 13,9 %.
• Taux de recherche et développement : 6,1 %, bien que l' montant absolu augmente, il est très maîtrisé par rapport aux revenus.

Taux de vente : 5,2 %, contrairement à certaines entreprises automobiles qui investissent beaucoup d'argent dans la publicité et la construction de showrooms luxueux.

Taux de gestion : Les opérations internes sont très simplifiées.

• Modèle économique par véhicule : Zero Run réalise en moyenne un revenu de 107 000 yuans par voiture, avec une marge brute de 12 000 yuans. Bien que la marge brute soit de seulement 11,7 % (moins élevée qu'au précédent exercice), elle parvient à maintenir un équilibre entre revenus et dépenses grâce à un contrôle strict des coûts.

Exemple concret : Imaginez deux restaurateurs. Le restaurateur A (NIO/Xpeng) investit beaucoup dans la décoration, emploie beaucoup de personnel et fait de la publicité coûteuse, et réalise seulement 20 yuans de bénéfice par repas après déduction des frais. Le restaurateur B (Zero Run) décore simplement, fait travailler plusieurs personnes en même temps, ne fait pas appel à des célébrités pour la publicité, et réalise 70 yuans de bénéfice par repas. Dans une période difficile pour l'industrie, le restaurateur B survit plus longtemps.

3. La vérité sur la recherche et développement : pas de technologie de pointe, mais plutôt la récupération des profits des fournisseurs

Beaucoup pensent que la recherche et développement de Zero Run consiste à développer des technologies avancées comme les puces ou des méthodes d'usinage intégrées comme Tesla. En réalité, Zero Run vise plutôt à récupérer les profits que les intermédiaires versent.

• Qu'est-ce que la “recherche et développement à 360 degrés” ? Zero Run fabrique elle-même 65 % des composants de ses véhicules. Cela signifie qu'elle n'est pas dépendante des fournisseurs de premier niveau (tier 1) tels que Bosch et CATL, mais assemble et intègre elle-même les composants.
• Comment économiser de l'argent ?
• Packages de batteries : En achetant des packs de batteries prêts à l'emploi chez CATL, les fournisseurs facturent 15 % à 20 % de frais d'intégration et de recherche et développement. Zero Run achète les cellules de batterie elle-même, assemble les packs de batteries (technologie CTC) et développe son propre système de gestion de batterie (BMS), ce qui permet d'économiser 1 500 à 2 500 yuans par voiture.
• Contrôleurs : Les contrôleurs fabriqués par Bosch sont chers en raison des droits d'utilisation du logiciel. Zero Run réalise elle-même l'intégration du logiciel et du matériel, ce qui permet d'économiser 1 000 à 2 000 yuans par contrôleur.
• Résultat : Zero Run peut proposer des configurations de niveau 250 000 yuans à un prix de 100 000 yuans. Par exemple, le A10 est disponible pour 76 000 yuans, alors qu'il y a deux ans, cette configuration n'était disponible que dans des voitures de 250 000 yuans.

Exemple concret : Imaginez que vous rénoviez une maison. Si vous engagez une entreprise de rénovation, elle facture beaucoup pour les matériaux et le travail, vous ne garderez que 20 % du bénéfice. Si vous faites vous-même la rénovation, vous économisez cette somme.

4. Des problèmes émergents : surstockage et pression sur les liquidités

Bien que Zero Run ait réalisé un bénéfice, le rapport financier révèle deux signaux inquiétants : un surstockage et une diminution des liquidités.

• Pourquoi un surstockage ?
• Préparation des nouveaux modèles + surstockage des anciens modèles : Les nouveaux modèles A10 se vendent bien, donc l'usine produit beaucoup pour les stocker ; les anciens modèles C se vendent mal et restent en stock. Ces deux facteurs occupent des fonds.

Augmentation des exportations : Les exportations ont augmenté de 372 % au premier semestre, atteignant 96 000 véhicules. Le temps entre la sortie de l'usine, l'arrivée au port et l'expédition vers les entrepôts à l'étranger est long (30 à 45 jours), ce qui augmente les coûts de stockage.

Effets secondaires de la production en interne : Comme Zero Run fabrique elle-même les composants, elle doit stocker de grandes quantités de cuivre, d'aluminium et de puces. Plus la chaîne de production est longue, plus les coûts de stockage augmentent.

Diminution des liquidités : Les liquidités d'exploitation au premier semestre étaient de 2,17 milliards de yuans, en baisse de 77,7 % par rapport au trimestre précédent. Cela signifie que l'argent est investi dans les stocks et l'expansion, réduisant les liquidités disponibles.

Risque : Si la concurrence se intensifie au second semestre ou si les anciens modèles ne se vendent pas, ces stocks pourraient devoir être vendus à prix réduits ou même écriturés en pertes, ce qui affecterait négativement les bénéfices du second semestre.

Exemple concret : Votre magasin fonctionne bien et vous achetez rapidement les produits, mais l'argent est utilisé pour les stocks et les marchandises en transport. Bien que les comptes montrent des revenus, les liquidités réelles sont réduites. Si les prix des produits chutent soudainement ou si les ventes ralentissent, votre trésorerie sera mise à rude épreuve.

5. Positionnement stratégique et style de l'entrepreneur Zhu Jiangming

Enfin, parlons du positionnement stratégique de Zero Run et du style de son fondateur, Zhu Jiangming.

• “Le véritable guerrier ne fait pas de grandes choses spectaculaires” : Zero Run n'a pas développé de technologies de conduite autonome impressionnantes comme Tesla, ni n'a pas de forte notoriété comme Xiaomi. Elle se base sur les fondements de l'industrie manufacturière : l'intégration des chaînes d'approvisionnement et le contrôle des coûts. C'est une approche “discrète”, mais efficace.
• Pourquoi Stellantis est-elle optimiste à son égard ? Parce que le modèle de Zero Run rappelle celui de Toyota dans le passé : en intégrant verticalement les activités et en réduisant les coûts au maximum. Ce modèle est très compétitif à l'étranger, où les constructeurs automobiles accordent de l'importance à la relation qualité-prix et à la stabilité de la chaîne d'approvisionnement, plutôt que à des concepts technologiques spectaculaires.
• Prochaines défis :
• Effets négatifs des coûts fixes : La production en interne signifie que les dépenses d'amortissement des usines et de recherche et développement sont fixes. Si les ventes diminuent, ces coûts peuvent peser lourdement sur les bénéfices. Zero Run doit donc continuer à lancer de nouveaux modèles et à vendre des voitures sans cesse.

Révision des objectifs de bénéfices : L'équipe de direction est honnête et a abaissé l'objectif de bénéfice annuel de 5 milliards à 3 milliards. Cela montre qu'elle est consciente que, dans un contexte de réduction des subventions et d'augmentation des prix des matières premières, il est difficile de réaliser de gros bénéfices. Survivre et réaliser une croissance légère est déjà une victoire.

Enseignements pour le grand public :

L'histoire de Zero Run nous montre que, dans une concurrence féroce sur le marché, le prix bas ne signifie pas nécessairement une qualité médiocre, et **gagner de l'argent ne dépend pas nécessairement de la haute gamme*. Parfois, calculer chaque centime et récupérer les profits des intermédiaires permet à une entreprise de survivre même dans des conditions difficiles.

Pour les investisseurs et les consommateurs, Zero Run est actuellement une entreprise **pragmatique mais sous pression*. Elle a gagné la bataille pour la survie, mais son avenir dépendra de la croissance continue des ventes pour maintenir ses bénéfices.