Pourquoi la société spécialisée dans la vente de jambons, Jinzi Ham, a-t-elle investi 274 millions de yuans dans des puces de communication optique ?
Résumé des faits clés :
En bref, Jinzi Ham, une entreprise cotée en bourse qui a commencé sa carrière dans la vente de jambons, connaît actuellement une forte « anxiété d'identité » et des difficultés de transition. Son activité principale (vente de jambons et de viandes séchées) se détériore : les ventes chutent, les stocks s'accumulent, et l'entreprise doit même compter sur les intérêts bancaires pour maintenir ses profits. Dans le but de trouver de nouvelles perspectives, elle s'est tournée vers les puces de communication optique, qui représentent l'infrastructure de calcul de l'IA la plus prometteuse actuellement.
L'entreprise a augmenté son investissement dans une société de puces appelée Zhongsheng Micro de 174 millions de yuans, portant le total à 274 millions de yuans, devenant ainsi le principal actionnaire de cette société. Bien que Zhongsheng Micro soit encore déficitaire, Jinzi Ham croit en son avenir, car elle est positionnée au cœur de l'industrie des data centers de l'IA et que sa technologie a été validée.
Cependant, ce n'est pas la première fois que Jinzi Ham tente de saisir une tendance. Au cours des dix dernières années, l'entreprise a investi dans des secteurs variés tels que le charbon, la banque, la santé et la viande artificielle, mais sans parvenir à créer de sources de croissance stables. Depuis deux ans, le dirigeant de l'entreprise a changé à plusieurs reprises. Ce nouvel investissement dans les puces est à la fois une tentative désespérée et un désir de trouver de nouveaux points de croissance. Le problème est que la capacité de génération de revenus de son activité principale diminue, tandis que les nouveaux projets présentent des cycles de retour sur investissement longs et des risques élevés. Le succès de cet investissement est donc très incertain.
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I. La détérioration de l'activité principale : les jambons se vendent mal, les profits dépendent des intérêts
Il est important de comprendre la situation réelle de Jinzi Ham :
- L'activité principale perd de l'efficacité et la structure des profits est très fragile :
- Les produits phares ne se vendent plus bien : Au premier semestre 2026, les revenus de Jinzi Ham ont diminué de 9,26 %, et le bénéfice net a chuté de 8,13 millions de yuans. Les revenus des produits de jambons les plus importants ont baissé de 26,35 %, tout comme les ventes, qui ont diminué de 25,72 %. La raison en est le changement des habitudes de consommation : les jeunes privilégient désormais des produits à faible teneur en matières grasses, peu salés et prêts à l'emploi. Les produits traditionnels de viande séchée, s'ils restent considérés comme des ingrédients de cuisine, ont du mal à séduire les consommateurs actuels.
- Les stocks s'accumulent et les fonds sont immobilisés : Les ventes lentes entraînent des stocks importants. À la fin du premier semestre 2026, les stocks de jambons avaient augmenté de 13,29 %, et ceux des produits de viande spécialisés de 19,46 %. Le temps de rotation des stocks atteint 459 jours, ce qui signifie que les produits restent en entrepôt pendant 15 mois avant de se vendre. Cela signifie que une grande quantité de liquidités est immobilisée et ne peut pas être utilisée pour financer l'entreprise.
- Les intérêts constituent le seul soutien aux profits : En 2025, le bénéfice d'exploitation de Jinzi Ham était de 31 millions de yuans, mais le bénéfice net après déduction des coûts n'était que de 7 millions de yuans. Les 23 millions de yuans restants provenaient des intérêts générés par l'investissement bancaire. Au premier semestre 2026, le déficit de l'activité principale était de 9 millions de yuans, et seul le revenu des intérêts a permis de compenser en partie cette perte. En d'autres termes, Jinzi Ham ne gagne plus d'argent avec la vente de jambons ; elle doit maintenant « faire fructifier son argent ». Cependant, avec la construction de nouvelles usines et les investissements externes, les liquidités de l'entreprise diminuent, et les revenus futurs des intérêts pourraient diminuer, rendant ce modèle insoutenable à long terme.
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II. La logique de l'investissement dans les puces de communication optique : pourquoi une entreprise de jambons s'intéresse-t-elle aux puces ?
Si l'activité principale est en déclin, pourquoi choisir les puces de communication optique ? Il y a une logique commerciale claire derrière ce choix, mais aussi un élément de risque :
- Positionnement stratégique dans l'industrie de l'IA : Zhongsheng Micro fabrique des puces électriques utilisées dans les modules optiques (Driver et TIA), essentielles pour la transmission de données à haute vitesse dans les data centers. Avec l'explosion des grands modèles d'IA, la demande en modules optiques augmente fortement. En 2025, les ventes mondiales de ces modules ont progressé de 74 % et devraient augmenter de 73 % en 2026. Il s'agit d'un marché à forte croissance.
- Contraste entre la valeur de l'entreprise et sa réalité financière : Bien que les revenus de Zhongsheng Micro aient été de seulement 20,5 millions de yuans au premier semestre 2026 et qu'elle ait subi une perte de 20,89 millions de yuans, sa valeur est évaluée à 1,4223 milliard de yuans. Cette évaluation élevée reflète les barrières technologiques de l'entreprise et les commandes futures potentielles. Les produits de Zhongsheng Micro ont été certifiés et sont capables de répondre aux exigences des principaux clients.
- Les ambitions de Jinzi Ham : En investissant 274 millions de yuans et en devenant le premier actionnaire de Zhongsheng Micro, Jinzi Ham espère non seulement une valorisation de son portefeuille grâce aux futurs résultats de l'entreprise, mais aussi de se débarrasser de l'image négative associée à son activité principale de vente de jambons et de revaloriser sa valeur boursière.
Risques : L'industrie des puces est très concurrentielle, avec des acteurs majeurs tels que Semtech à l'étranger et Youxun Co., Ltd. en Chine. Bien que la technologie de Zhongsheng Micro soit avancée, la validation ne garantit pas automatiquement des commandes régulières. Les clients se concentrent sur la stabilité à long terme, les coûts et la capacité d'approvisionnement de l'entreprise. Si Zhongsheng Micro ne parvient pas à convertir ses avantages technologiques en commandes régulières, la valeur élevée de l'entreprise pourrait s'avérer illusoire.
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III. L'impact financier de l'investissement : un pari de 274 millions de yuans, équivalent à quatre années de bénéfices
Cet investissement est très lourd pour Jinzi Ham, qui risque de tout miser sur cette entreprise :
- Un investissement considérable : Sur quatre ans (2022-2025), les bénéfices nets réels de l'entreprise n'ont été que d'environ 177 millions de yuans. L'investissement de 174 millions de yuans pour cette seule augmentation de capital représente la totalité des bénéfices réalisés au cours de ces quatre années, voire plus, avec les liquidités disponibles.
- Pression des accords d'investissement : Les accords prévoient des objectifs de performance clairs : un bénéfice net d'au moins 18,8 millions de yuans en 2027 et de 100,25 millions de yuans en 2028. Pour une entreprise de start-up dans le secteur des puces, atteindre ces objectifs est très difficile. Si Zhongsheng Micro échoue, Jinzi Ham pourrait subir une dépréciation de son investissement ou devoir négocier de nouveau ses conditions.
- La tension financière : Bien que Jinzi Ham dispose de 1,341 milliard de yuans en liquidités, ces fonds sont déjà engagés dans d'autres projets (comme la construction d'une base industrielle pour l'intelligence numérique) et dans le soutien à Zhongsheng Micro. Si l'activité principale continue de se détériorer et que l'activité des puces ne génère pas de flux de trésorerie suffisants, l'entreprise pourrait rencontrer des difficultés de trésorerie.
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IV. Une histoire de tentatives de diversification : dix ans de tentatives infructueuses, deux changements de direction
Ce n'est pas la première fois que Jinzi Ham tente de diversifier ses activités. Voici un aperçu de ses investissements précédents :
- Liste des diversifications :
- 2013 : Investissement dans le charbon (acquisition de Zhejiang Chuangyi).
- 2015-2016 : Investissement dans la banque (actionnaire de Wangshang Bank) et dans l'énergie nouvelle (Dongrun New Energy).
- 2016-2018 : Investissement dans la santé (acquisition de Zhongyu Capital pour 593 millions de yuans). Les collaborations ont échoué, entraînant des pertes importantes.
- 2019-2023 : Investissement dans la viande artificielle et les plats préparés. Aucun résultat significatif en termes de croissance.
- 2023-2024 : Investissement dans l'industrie de l'IA (Yindun Cloud). L'entreprise a quitté le projet en raison des déficits de l'entreprise cible.
- Depuis 2025 : Investissement dans les puces de communication optique (Zhongsheng Micro).
- Changements de direction : Le dirigeant de l'entreprise a changé à plusieurs reprises, entraînant des modifications de stratégie. Chaque nouveau dirigeant cherchait à créer une nouvelle source de croissance, mais les efforts se sont souvent avérés infructueux, laissant derrière lui des problèmes ou des résultats temporaires.
En résumé : Jinzi Ham est confrontée à une dégradation de son activité principale, à des stocks importants et à des profits dépendants des intérêts. Elle a besoin d'une nouvelle activité à forte marge pour remplacer celle des jambons. Sinon, sa dépendance aux intérêts finira bientôt.
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V. Un avenir incertain : pourra-t-elle réussir son investissement dans les puces de communication optique ?
Le succès de cet investissement dépend de trois facteurs clés :
1. La capacité de Zhongsheng Micro à obtenir des commandes : La validation technologique est un premier pas, mais la véritable épreuve sera la capacité de l'entreprise à obtenir des commandes régulières et à générer des bénéfices. Zhongsheng Micro devra convaincre des clients majeurs et maintenir une marge bénéficiaire dans un marché très concurrentiel.
2. La reprise de l'activité principale : Si l'activité des jambons continue de se détériorer, Jinzi Ham n'aura pas les moyens de soutenir son investissement dans les puces. L'entreprise doit résoudre rapidement ses problèmes de vente et améliorer sa capacité de production pour maintenir ses profits.
3. La détermination de la nouvelle direction : Le nouveau dirigeant, Zheng Qingsheng, et son fils Zheng Hu, sont-ils vraiment convaincus par le potentiel de l'industrie des puces ? Ou s'agit-il d'un investissement à court terme destiné à réaliser un profit ? Si leur engagement est sincère, ils devront mettre en place une équipe de gestion spécialisée et collaborer étroitement avec Zhongsheng Micro pour assurer le succès de l'investissement.
Conclusion : Le pari de Jinzi Ham dans les puces de communication optique est un pari risqué, mais qui pourrait avoir des conséquences majeures pour l'entreprise. Un succès permettrait à l'entreprise de se transformer et de revaloriser sa valeur boursière. Un échec pourrait entraîner de graves difficultés financières. Pour les investisseurs, il est essentiel de suivre de près les performances de Zhongsheng Micro et l'évolution de l'activité principale de Jinzi Ham.