100,000 usuarios, 10 mil millones de dólares: un juego bien elaborado de “pasar la flor alrededor del tambor”
Buenos días, soy vuestro observador financiero. Hoy no vamos a hablar de una simple noticia de financiación, sino de un gran espectáculo sobre “magia de la valoración” que se está llevando a cabo en Silicon Valley (y en todo el mundo).
El protagonista de la noticia es una startup de IA llamada Instinct. Su historia suena como un cuento de hadas: el fundador tiene solo 23 años, la empresa fue creada hace menos de un año, el producto todavía está en prueba interna y tiene solo 100,000 usuarios, pero su valoración ha aumentado drásticamente de 2.500 millones de dólares a 10 mil millones de dólares en un mes.
¿Es esto razonable? Si no miramos la lógica detrás de las operaciones de capital, podríamos pensar que está loco. Pero si descomponemos todo, veremos que hay un juego de capital meticulosamente diseñado, incluso podría decirse que es “estereotipado”. Hoy, usaré lenguaje sencillo para desvelar este misterio y mostraros cómo surgieron esos 10 mil millones de dólares, quién está ganando dinero y quién está pagando el precio.
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Resumen principal: No se trata de comprar un producto, sino de comprar “velocidad”
En pocas palabras: La valoración de 10 mil millones de dólares de Instinct no tiene nada que ver con su capacidad del producto, su escala de usuarios ni sus ingresos. Es riqueza contable creada artificialmente por los inversores de capital riesgo (VC) a través de un método llamado “financiación por tramos”. Los VC ya no valoran la empresa en función de su valor real, sino de su velocidad de crecimiento. Es una burbuja creada por capital de primera categoría que explota la asimetría de información y el miedo a perderse algo (FOMO, por sus siglas en inglés), y los que pagan el precio final son los inversores comunes, los empleados y los fondos de pensiones del público.
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Desglose en profundidad: Cinco dimensiones para comprender este juego de capital
Dimensión 1: El producto es débil, pero la historia es fuerte: la absurda realidad de “100,000 dólares por usuario”
Veamos primero qué es realmente Instinct.
- Forma del producto: Un asistente personal de IA. Le das acceso a tu correo electrónico, mensajes de texto y ubicación, y te ayuda a responder correos, reservar vuelos y comprar comestibles.
- Estado actual: Todavía está en prueba interna por invitación, con solo un poco más de 100,000 usuarios. No hay ingresos públicos, y el fundador incluso dice que “no quiere cobrar”, planeando ganar dinero con publicidad.
- Valoración: 10 mil millones de dólares.
Hagamos los cálculos: 10 mil millones de dólares ÷ 100,000 usuarios = un valor de 100,000 dólares por usuario.
¿Qué significa eso? Es varias ordenes de magnitud más alto que el valor de los usuarios de Apple.
El fundador, Noah Shinn, es realmente impresionante y autor de importantes artículos sobre IA, pero eso no explica la valoración. En una lógica comercial normal, la valoración debería basarse en ingresos, potencial de crecimiento de usuarios o barreras tecnológicas. Pero aquí, el producto es solo un accesorio. Lo que los VC compran no es la capacidad del asistente de IA para reservar vuelos, sino la historia de que se trata de una empresa de IA creada por un genio de 23 años con un crecimiento extremadamente rápido.
Interpretación sencilla: Es como si alguien te vendiera un boleto de lotería diciendo que puede ganar 5 millones, pero el boleto en sí solo vale 5 dólares. Lo que compras no es el papel del boleto, sino la historia de que podrías ganar. La valoración actual de Instinct es como ese boleto de lotería que aún no se ha jugado y que quizás nunca se jugue.
Dimensión 2: El cuadro negro del capital: cómo el “financiamiento por tramos” crea una ilusión de precio exorbitante
La noticia menciona un término clave: “financiación por tramos” (Tranched Rounds). Este es la clave para entender este aumento drástico en la valoración.
Cómo funciona?
1. Primer tramo (transacción real): Los VC invierten la mayor parte del dinero a una valoración más baja (por ejemplo, 2.250 millones de dólares). Esa es el precio que realmente reconocen.
2. Segundo tramo (herramienta de marketing): En el mismo tramo o en el siguiente, los VC invierten una pequeña parte del dinero a una valoración mucho más alta (por ejemplo, 10 mil millones de dólares).
3 Publicidad: Solo se promociona la valoración de 10 mil millones de dólares.
Resultados:
- Para los VC: La mayor parte de su dinero lo compraron a un precio bajo, y solo una pequeña parte a un precio alto, por lo que el costo promedio es mucho menor que 10 mil millones.
- Para el mercado: El público ve la valoración de 10 mil millones de dólares y piensa que la empresa vale esa cantidad, lo que atrae aún más dinero (dinero por FOMO).
- Para los fundadores: La riqueza contable aumenta instantáneamente, lo que facilita futuras financiaciones o la venta de acciones.
Ejemplos: Mercor e Ineffable Intelligence también utilizaron este método. En Ineffable, el precio de las acciones aumentó más de 70 veces en unas pocas semanas. No es el mercado quien descubre el valor, sino que el mercado es creado por el capital.
Dimensión 3: ¿Quién está ganando dinero? ¿Quién está pagando el precio? La cadena de intereses detrás de la burbuja
Las burbujas no surgen de la nada; necesitan combustible y también alguien que las compre.
Quién está ganando dinero (los creadores):
1. VC tempranos (como Sequoia, Benchmark):
- Comisiones de gestión: Cobran el 2% del tamaño del fondo anualmente, independientemente de si la empresa tiene éxito o no. Un fondo de 5 mil millones de dólares genera 100 millones de dólares al año.
- Comisiones por rendimiento: Si la valoración de la empresa se duplica después de la inversión, reciben el 20% de las ganancias.
Capital de reputación: Invertir en el “próximo unicornio” ayuda a recaudar fondos para el siguiente ciclo.
2. Fundadores: Realizan ganancias al vender acciones existentes en cada ronda de financiación. No necesitan esperar a que la empresa se cotice en bolsa para obtener dinero.
3. Agencias intermediarias (FA, bufetes legales): Cobran entre el 1% y el 3% del monto de la transacción sin asumir riesgos.
Quién está pagando el precio (los compradores):
1. LP (socios limitados): Fondos de pensiones, fondos donados por universidades, compañías de seguros. Son los verdaderos inversores; su dinero se invierte en proyectos con altas valoraciones. Si la burbuja estalla, sus aportaciones para la pensiones se ven afectadas.
2. Inversores posteriores: Instituciones e individuos atraídos por la valoración de 10 mil millones de dólares y que ingresan a precios elevados. Están comprando en el pico de la burbuja.
3. Empleados: Poseen opciones y piensan que la empresa vale 10 mil millones de dólares, por lo que sus opciones podrían valer millones. Si la valoración disminuye, las opciones se vuelven nulas o incluso pueden dejarlos en deuda con la empresa.
4. Público: Asumen riesgos indirectamente a través del mercado público (como acciones relacionadas con empresas como NVIDIA o Microsoft).
Interpretación sencilla: Es como un juego de “pasar la flor alrededor del tambor”. Los VC y los fundadores son los que distribuyen las cartas; primero se aseguran de tener las mejores y luego aceleran el ritmo del juego para atraer a más personas. Cuando el tambor se detiene, el “peligro” recae sobre quienes quedan atrapados. Y los que distribuyeron las cartas ya se han ido.
Dimensión 4: ¿Por qué ahora? La “velocidad” se ha convertido en el nuevo punto de referencia para la valoración
¿Por qué los VC están actuando de esta manera tan locamente? Porque las reglas del juego han cambiado.
Antes, los VC consideraban:
- ¿Hay ingresos?
- ¿Hay crecimiento de usuarios?
- ¿Hay barreras tecnológicas?
Ahora, lo que importa es:
- Velocidad: ¿Cuánto tiempo tomó llegar de cero a 10 mil millones?
- Historia: ¿Es la historia lo suficientemente atractiva?
- Escasez: ¿Es la “próxima OpenAI”?
Datos que lo respaldan:
- En el primer trimestre de 2026, 297 mil millones de dólares en inversión de capital riesgo a nivel mundial, el 81% de los cuales fue hacia la IA.
- 10 empresas de IA sin ganancias en todo el mundo vieron su valoración aumentar en 1 billón de dólares en 12 meses.
- Cognition: Su valoración se duplicó en 4 meses, con un gasto anual de 800 millones de dólares.
Fallas en la lógica: Este método de valoración es extremadamente frágil, ya que no se basa en fundamentos reales, sino en emociones y velocidad. Si la tasa de crecimiento disminuye (por ejemplo, si Cognition no puede aumentar sus ingresos de 900 millones a 400 millones en 3 meses), la valoración se derrumbará instantáneamente.
Interpretación sencilla: Es como las “acciones especulativas” en el mercado bursátil. La gente no se preocupa por si la empresa gana dinero, sino por si crece rápido. Mientras siga creciendo, la seguirán comprando. Pero si de repente deja de crecer o cae un poco, el pánico se extiende y el precio (la valoración) caerá abruptamente.
Dimensión 5: ¿Quién caerá primero cuando estalle la burbuja? La transmisión de riesgos y la reacción en cadena
Muchos piensan que solo las empresas pequeñas perecerán cuando estalle la burbuja. Pero el verdadero riesgo está en esas empresas con valoraciones altas que parecen “seguras”.
Ruta de transmisión de riesgos:
1. Empresas con valoraciones altas que no pueden salir: Por ejemplo, si Cognition no alcanza las expectativas de ingresos, tendrán que reducir su valoración en la siguiente ronda de financiación (Down Round).
2. Opciones de los empleados se vuelven nulas: La pérdida de talento clave disminuye la competitividad de la empresa.
3 Pánico de los clientes: Los clientes se preocupan por que la empresa quebre y pasan a productos de gigantes como Microsoft o Google.
4 Espiral descendente: La empresa cae en un círculo vicioso y eventualmente quebra o es adquirida a un precio bajo.
5 Impacto en el mercado público: Si una empresa emblemática de IA (como una inversión de NVIDIA) no tiene un buen desempeño, las acciones de NVIDIA y Microsoft se verán afectadas, lo que a su vez afectará a todo el sector tecnológico.
6 Los LP restringen el financiamiento: Los fondos de pensiones ven pérdidas y dejan de proporcionar dinero a los VC, lo que lleva a una escasez de fondos para nuevas inversiones y afecta todo el ecosistema de capital riesgo.
Ejemplos de China:
- MiniMax: Su valoración en bolsa se redujo en un 80% después de la salida a bolsa.
- Zhispu: Su valoración cayó en casi un billón de dólares hongkoneses en su punto más alto.
- Dada Robot: Su valoración superó los 20 mil millones de dólares, pero finalmente colapsó.
Interpretación sencilla: Cuando estalla la burbuja, no es un proceso lento; es un derrumbe repentino. Es como las fichas de dominó: cuando la primera cae (la valoración de una empresa destacada disminuye), las demás caen una tras otra, y mucho más rápido de lo que imaginas.
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Conclusión: La música sigue sonando, pero debes ver quién se dirige hacia la salida
La valoración de 10 mil millones de dólares de Instinct es un ejemplo típico de una narrativa de capital. Nos recuerda que:
1. No debemos creer ciegamente en las valoraciones: Son el resultado de negociaciones, no un reflejo del valor real.
2. Estemos atentos al culto a la velocidad: Cuando el mercado solo recompensa la velocidad y no la calidad, se forman burbujas.
3. Conocemos la estructura de intereses: Quién compra a bajo precio y quién cobra comisiones; quién asume los riesgos.
Para la gente común, si no eres un VC profesional, no intentes participar en este juego. Si posees acciones o opciones relacionadas, sigue de cerca los cambios en los fundamentos de esas empresas con valoraciones altas, ingresos bajos y gastos elevados.
Para terminar, aquí tienes una frase:
En una burbuja, lo más peligroso no es comprar algo incorrecto, sino estar en el lugar equivocado en el momento equivocado. La música sigue sonando, pero presta atención: aquellos que llevan trajes y champán ya están empezando a moverse hacia la salida.