100 000 utilisateurs, 10 milliards de dollars : un jeu de passe-passe soigneusement mis en scène
Bonjour à tous, je suis votre observateur financier. Aujourd’hui, nous ne parlons pas d’une simple nouvelle de financement, mais d’un grand spectacle de “magie des valorisations” qui se déroule à Silicon Valley (et dans le monde entier).
Le protagoniste de l’histoire est une start-up d’IA nommée Instinct. Son histoire ressemble à un conte de fées : le fondateur a seulement 23 ans, l’entreprise a été créée il y a moins d’un an, le produit est encore en phase de test interne, et il n’y a que 100 000 utilisateurs, pourtant la valeur de l’entreprise a bondi de 2,5 milliards de dollars à 10 milliards de dollars en un mois.
Est-ce raisonnable ? Si l’on ne considère pas la logique des opérations de capital derrière cela, on pourrait penser que c’est fou. Mais si nous analysons les choses en détail, on découvre qu’il s’agit d’un jeu de capital précis, voire “répété”. Aujourd’hui, je vais utiliser des mots simples pour percer ce voile et vous montrer comment ces 10 milliards de dollars ont pu “apparaître”, et qui en profite, et qui en paie le prix.
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Résumé clé : Il ne s’agit pas d’acheter un produit, mais de acheter “la vitesse”
En une phrase : La valeur de 10 milliards de dollars attribuée à Instinct n’est pas liée à ses capacités de produit, à sa taille d’utilisateurs ou à ses revenus. Il s’agit d’une richesse fictive créée artificiellement par les investisseurs en capital-risque (VC) grâce à une méthode appelée “financement en tranches”. Les VC ne fixent plus la valeur de l’entreprise en fonction de sa réalité, mais de sa vitesse de croissance rapide. C’est une bulle créée par des capitaux de premier plan, en utilisant l’asymétrie d’information et le phénomène psychologique du FOMO (peur de rater quelque chose). Ce sont les investisseurs ordinaires, les employés et les fonds de retraite du public qui en paient le prix.
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Analyse approfondie : Comprendre ce jeu de capital à travers cinq dimensions
Dimension 1 : Le produit est faible, mais l’histoire est forte – La réalité absurde d’un utilisateur pour 100 000 dollars
Regardons d’abord ce qu’est vraiment Instinct :
- Forme du produit : Un assistant personnel basé sur l’IA. Vous lui donnez accès à votre messagerie, à vos SMS et à votre localisation ; il vous aide à répondre aux e-mails, à réserver des vols et à faire vos courses.
- État actuel : Il est encore en phase de test interne, avec un peu plus de 100 000 utilisateurs. Aucun revenu public annoncé, et le fondateur dit même qu’il ne veut pas facturer, espérant se faire de l’argent grâce à la publicité.
- Valorisation : 10 milliards de dollars.
Calcul rapide : 10 milliards de dollars ÷ 100 000 utilisateurs = une valeur de 100 000 dollars par utilisateur. C’est plusieurs ordres de grandeur supérieur à la valeur des utilisateurs d’Apple.
Le fondateur, Noah Shinn, est certes très talentueux et auteur de recherches de pointe en IA, mais cela ne justifie pas une telle valorisation. Dans une logique commerciale normale, la valeur devrait être basée sur les revenus, le potentiel de croissance des utilisateurs ou les barrières technologiques. Ici, le produit n’est qu’un prétexte. Ce que les VC achètent, ce n’est pas l’assistant IA capable de réserver des vols, mais l’histoire d’une entreprise d’IA créée par un génie de 23 ans qui croît très rapidement.
Interprétation simple : C’est comme si quelqu’un vous vendait un billet de loterie en disant qu’il pourrait gagner 5 millions, mais que le billet lui-même ne vaut que 5 dollars. Vous achetez pas le billet en soi, mais l’histoire de “possible gain”. La valeur actuelle d’Instinct est comme ce billet de loterie qui n’a pas encore été tiré, et qui pourrait ne jamais être gagnant.
Dimension 2 : Le boîtier noir du capital – Comment le “financement en tranches” crée une illusion de prix exorbitant
Le journal mentionne un terme clé : “financement en tranches” (Tranched Rounds). C’est la clé pour comprendre cette explosion de valorisation.
Comment ça fonctionne ?
1. Première tranche (transaction réelle) : Les VC investissent la majeure partie de leur argent à une valeur plus basse (par exemple, 2,25 milliards de dollars). C’est le prix qu’ils reconnaissent réellement.
2. Deuxième tranche (outil de marketing) : Dans la même tranche ou dans la tranche suivante, les VC investissent une petite partie de leur argent à une valeur beaucoup plus élevée (par exemple, 10 milliards de dollars).
3 Communication externe : Seule la valeur de 10 milliards de dollars est communiquée au public.
Résultat :
- Pour les VC : La majeure partie de leur argent est achetée à bas prix, et une petite partie à un prix élevé, donc le coût moyen est bien inférieur à 10 milliards.
- Pour le marché : Le public voit une valeur de 10 milliards de dollars et pense que l’entreprise vaut vraiment autant, ce qui attire encore plus d’argent (du fait du FOMO).
- Pour les fondateurs : La richesse fictive de l’entreprise augmente instantanément, facilitant les futurs financements ou le revendu des actions.
Exemples : Les entreprises Mercor et Ineffable Intelligence ont utilisé la même méthode. Ineffable a vu son prix d’investissement augmenter de plus de 70 fois en quelques semaines. Ce n’est pas le marché qui découvre la valeur, c’est le marché qui est manipulé pour la créer. Les VC ne “découvrent” pas de l’or, ils en “dessinent” l’image, puis disent à tout le monde que c’est de l’or.
Dimension 3 : Qui en profite ? Qui en paie le prix ? – La chaîne d’intérêts derrière la bulle
Une bulle ne se crée pas de nulle part ; elle a besoin de carburant et de personnes prêtes à la soutenir.
Qui en profite (les créateurs de la bulle) :
1. VC early-stage (comme Sequoia, Benchmark) :
- Frais de gestion : Ils perçoivent 2 % de la taille du fonds chaque année, quel que soit le sort de l’entreprise.
- Provision sur la performance : Si la valeur de l’entreprise double après l’investissement, ils touchent 20 % du profit.
Capital de réputation : Investir dans le “prochain unicorn” leur permet de lever des fonds plus importants pour le prochain tour.
2. Fondateurs : Ils réalisent de l’argent à chaque tour de financement en vendant leurs actions. Ils n’ont pas besoin d’attendre que l’entreprise soit cotée en bourse pour obtenir leur argent.
3 Intermédiaires (FA, cabinets d’avocats) : Ils perçoivent 1 % à 3 % du montant de la transaction, sans prendre de risque.
Qui en paie le prix (les acheteurs) :
1 LP (Partenaires limités) : Fonds de retraite, fonds d’affectation universitaire, compagnies d’assurance. Ce sont les véritables investisseurs ; leur argent est investi dans ces projets à forte valorisation. Si la bulle éclate, leur retraite et leurs fonds de retraite en pâtissent.
2 Investisseurs ultérieurs : Les institutions et les particuliers attirés par la valeur de 10 milliards de dollars.
3 Employés ordinaires : Ils détiennent des options, pensant que l’entreprise vaut 10 milliards de dollars et que leurs options valent des millions. Si la valeur baisse, leurs options perdent toute valeur, voire deviennent négatives.
4 Public : Ils prennent des risques indirectement à travers le marché boursier (par exemple, des actions liées à Nvidia, Microsoft, etc.).
Interprétation simple : C’est un jeu de passe-passe. Les VC et les fondateurs sont ceux qui distribuent les cartes ; ils choisissent leurs meilleures cartes puis accélèrent le rythme pour attirer plus de joueurs. Lorsque le “rythme” s’arrête, c’est ceux qui ont les cartes les plus avantageuses qui en paient le prix.
Dimension 4 : Pourquoi maintenant ? – La “vitesse” devient le nouvel étalon de valeur
Pourquoi les VC sont-ils soudainement si enthousiastes ? Parce que les règles du jeu ont changé.
Avant, les VC se concentraient sur :
- Des revenus ? Oui.
- Une croissance des utilisateurs ? Oui.
- Des barrières technologiques ? Oui.
Aujourd’hui, ils se concentrent sur :
- La vitesse : Combien de temps a pris à l’entreprise pour atteindre une valeur de 10 milliards de dollars ?
- L’histoire : Est-elle suffisamment captivante ?
- La rareté : Est-ce le “prochain OpenAI” ?
Données à l’appui :
- Q1 2026 : 297 milliards de dollars investis dans l’IA à l’échelle mondiale.
- 10 entreprises d’IA non rentables ont vu leur valeur doubler en 12 mois.
- Cognition : Sa valeur a doublé en 4 mois, avec des dépenses annuelles de 800 millions de dollars.
Faiblesses logiques : Cette méthode de valorisation est extrêmement fragile. Elle ne se base pas sur les fondamentaux, mais sur les émotions et la vitesse. Si la croissance ralentit (par exemple, si Cognition ne parvient pas à augmenter ses revenus de 900 millions à 4 milliards de dollars en 3 mois), la valeur s’effondre immédiatement.
Interprétation simple : C’est comme les “actions folles” sur le marché boursier. Les gens ne se soucient pas de savoir si l’entreprise gagne de l’argent, mais de savoir si elle augmente rapidement. Tant qu’elle continue à augmenter, elle attire des investisseurs. Dès que l’augmentation ralentit, la panique s’installe et la valeur des actions (et donc la valeur de l’entreprise) chute brusquement.
Dimension 5 : Qui tombera en premier lorsque la bulle éclatera ? – La transmission des risques et les réactions en chaîne
Beaucoup pensent que seules les petites entreprises seront touchées lors de l’éclatement de la bulle. Erreur. Le vrai risque réside dans ces entreprises à forte valeur qui semblent “sécurisées”.
Chaîne de transmission des risques :
1. Les entreprises à forte valeur ne peuvent pas se retirer du marché : Si les revenus ne progressent pas comme prévu, elles doivent baisser leur valeur lors du prochain tour de financement (Down Round).
2 Les options des employés deviennent nulles : Les talents clés quittent l’entreprise, réduisant sa compétitivité.
3 Panique des clients : Les clients se tournent vers les produits des géants (comme Microsoft, Google).
4 Spirale négative : L’entreprise tombe dans un cercle vicieux et finit par faire faillite ou être rachetée à bas prix.
5 Effet sur le marché boursier : Si une entreprise phare de l’IA (comme une filiale de Nvidia) performe mal, les actions de Nvidia et Microsoft sont affectées, entraînant une baisse dans l’ensemble du secteur technologique.
6 Réaction des LP : Les fonds de retraite, voyant des pertes, cessent d’investir dans de nouvelles entreprises, et le secteur de la capital-risque s’asphyxie.
Exemples chinois pour avertir :
- MiniMax : Sa valeur boursière a chuté de 80 % après l’introduction en bourse.
- Zhipu : Sa valeur a disparu de près de 100 milliards de dollars.
- Dada Robotics : Sa valeur a dépassé 20 milliards de dollars avant de s’effondrer.
Interprétation simple : L’éclatement d’une bulle n’est pas un processus lent ; c’est une chute brutale. C’est comme des dominos : la première carte qui tombe (la valeur d’une entreprise phare) entraîne la chute des autres. Et cela se produit beaucoup plus rapidement que prévu, car une fois la confiance disparue, tout s’effondre brusquement.
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Conclusion : La musique continue de jouer, mais il faut voir qui se dirige vers la sortie
La valeur de 10 milliards de dollars attribuée à Instinct est un exemple typique de “narrative de capital”. Cela nous rappelle :
1. Ne croyez pas aveuglément aux valorisations : Elles résultent de négociations, pas de la valeur réelle de l’entreprise.
2. Soyez vigilant face à la “culte de la vitesse” : Lorsque le marché ne récompense que la vitesse et non la qualité, une bulle se forme.
3. Comprenez bien la structure des intérêts : Qui achète à bas prix et qui vend à haut prix ? Qui perçoit des frais ? Qui prend les risques ?
Pour le grand public, si vous n’êtes pas un investisseur professionnel, ne tentez pas d’investir dans de telles entreprises. Si vous détenez des actions ou des options liées à ces entreprises, suivez de près les changements de leurs fondamentaux.
Pour conclure :
Dans une bulle, le plus dangereux n’est pas de faire le mauvais investissement, mais de se trouver au mauvais endroit au mauvais moment. La musique continue de jouer, mais faites attention : ceux qui portent des costumes et des flûtes de champagne commencent déjà à se diriger vers la sortie.