ارتفاع وقلق “عملاق غير مرئي”: شركة “زيبي داوجينغ”
مرحبًا بكم، أنا مراسل مالي واقتصادي. اليوم سنتحدث عن شركة فريدة جدًا – زيبي داوجينغ.
لماذا فريدة؟ لأنها غير مدرجة في البورصة، ولا يمكنك شراء أسهمها، لكنها نمت بهدوء لتصبح “بطلًا غير مرئي” الأكبر في عالم الإنترنت الصيني. مؤخرًا، كشفت وسائل الإعلام الأجنبية “The Information” عن بعض البيانات الداخلية لزيبي داوجينغ للنصف الأول من عام 2026، وبعد قراءتها، كانت أكبر انطباع لدي هو: ربما قد قللنا من حجم زيبي داوجينغ، وفي الوقت نفسه بالغنا في تقديرنا لأمان الشركات الكبرى الأخرى.
دعوني أقسم المعلومات الأساسية لهذا التقرير إلى خمسة جوانب بلغة بسيطة، لأريكم ما الذي يجعل زيبي داوجينغ قوية، وما الذي يثير قلقها.
---
الجانب الأول: الحجم المذهل: زيبي داوجينغ تعادل تقريبًا تينسنت + علي بابا
كنا نقول سابقًا إن العمالقة الثلاثة في الإنترنت هم “BAT” (بايدو، علي بابا، تينسنت)، لكن الوضع تغير الآن. إذا نظرنا إلى أداء هذه الشركة بشكل منفصل، فإن قدرتها على تحقيق الأرباح تشكل ضغطًا كبيرًا على العمالقة التقليدية.
1. حجم الإيرادات: يقترب تقريبًا من مجموع إيرادات تينسنت وعلي بابا
- زيبي داوجينغ: حوالي 120 مليار دولار أمريكي في النصف الأول من عام 2026.
- علي بابا + تينسنت: 75.3 مليار + 59 مليار = 134.3 مليار دولار أمريكي.
- تفسير: إيرادات زيبي داوجينغ واحدة فقط تقترب كثيرًا من مجموع إيرادات تينسنت وعلي بابا، وهو أمر كان مستحيلًا تخيله قبل بضع سنوات.
2. حجم الأرباح: أيضًا في المرتبة الأولى
- زيبي داوجينغ: أرباح صافية قدرها 20 مليار دولار أمريكي.
- علي بابا + تينسنت: 5.3 مليار + 16.8 مليار = 22.1 مليار دولار أمريكي.
- تفسير: ليس فقط أنها تكسب الكثير، ولكن أرباحها “حقيقية” أيضًا. معدل الربح لدى زيبي داوجينغ صحي جدًا، مما يدل على أن نموذج أعمالها (الإعلانات والتجارة الإلكترونية) لا يزال فعالًا.
3. والأكثر إثارة للقلق هو “معدل النمو”
- زيبي داوجينغ: إيرادات عام 2025 كانت 200 مليار دولار أمريكي (زيادة بنسبة 29%)، وفي النصف الأول من عام 2026 كانت 120 مليار دولار أمريكي (زيادة بنسبة 30%).
- الشركات المنافسة: تينسنت، علي بابا، بيندودو، ميتوان، إلخ، كان معدل نموها في النصف الأول حوالي 10%، وبعضها حتى انخفض إلى أرقام أحادية.
- خلاصة بلغة بسيطة: الشركات الأخرى تحاول “الحفاظ على الوضع الراهن” أو “النمو ببطء”， بينما زيبي داوجينغ تنمو بسرعة فائقة. إذا استمر هذا المعدل، فإن إجمالي إيرادات زيبي داوجينغ سيتجاوز قريبًا مجموع إيرادات تينسنت وعلي بابا. هذا مثل القيادة على الطريق السريع بسرعة 120 كيلومترًا في الساعة بينما السيارات المجاورة تسير بسرعة 60 كيلومترًا في الساعة؛ الفارق سيزداد مع الوقت.
---
الجانب الثاني: محرك النمو: الذروة في السوق المحلي، والإنقاذ في الخارج
لماذا لا تزال زيبي داوجينغ تحافظ على معدل نمو عالٍ يبلغ 30%؟ الإجابة بسيطة: في السوق المحلي تعتمد على الزخم، وفي الخارج تعتمد على الانفجار.
1. الأعمال المحلية: الفوائد تتراجع، ومعدل النمو يتباطأ
- الوضع الحالي: الإيرادات المحلية تشكل أكثر من 60%، لكن معدل النمو يتناقص.
- أداء الأعمدة الثلاثة الرئيسية:
- التجارة الإلكترونية: نمو إجمالي قيمة المعاملات (GMV) انخفض من 30% العام الماضي إلى حوالي 15% هذا العام.
- الخدمات المحلية (الطلبات عبر التطبيقات، المشتريات الجماعية، إلخ): استغلت زيبي داوجينغ السوق المزدهرة للطلبات عبر التطبيقات، وانخفض معدل النمو من 50% إلى حوالي 30%.
- الإعلانات: كقاعدة أساسية، معدل النمو يتراوح بين 10% و20%.
- تفسير: عدد مستخدمي الإنترنت في الصين قد وصل إلى ذروته، ومعظم الهواتف مليئة بالتطبيقات، لذا من الصعب جذب المزيد من الوقت. بالإضافة إلى ذلك، البيئة الاستهلاكية عامة ضعيفة، مما يجعل من الصعب الحفاظ على نمو عالٍ في الأعمال المحلية.
2. الأعمال الخارجية: محرك النمو الحقيقي
- الوضع الحالي: الإيرادات الخارجية تشكل أكثر من 30%، ومعدل النمو العام الماضي تجاوز 50%، ومن المتوقع أن تساهم بأكثر من 40% في النمو الإجمالي هذا العام.
- الاختراق الرئيسي: توصلت زيبي داوجينغ إلى اتفاق مع الحكومة الأمريكية، مما أزال الأزمة المتعلقة بـ “البيع” أو “الحظر”.
- خلاصة بلغة بسيطة: في السابق، كانت زيبي داوجينغ تعمل في الخارج “مقيدة”， لكن الآن تم رفع القيود، ويمكنها الاستفادة الكاملة من الإعلانات والتجارة الإلكترونية. مثل Meta (الشركة الأم لفيسبوك) وأمازون، لدى زيبي داوجينغ إمكانات هائلة للنمو في أسواق الإعلانات والتجارة الإلكترونية العالمية. مستقبل زيبي داوجينغ ليس في بكين، بل في العالم بأسره.
---
الجانب الثالث: القلق الاستراتيجي: اقتراض 30 مليار دولار، والتركيز على الذكاء الاصطناعي
على الرغم من قدرتها القوية على تحقيق الأرباح، إلا أن زيبي داوجينغ قلقة أيضًا. لماذا؟ لأن الذكاء الاصطناعي (AI) هو ساحة المعركة في العقد القادم، وزيبي داوجينغ تبدو قليلاً متأخرة في هذا المجال.
1. قرض ضخم: أكبر قرض في تاريخ الشركة
- اقترضت زيبي داوجينغ 30 مليار دولار من البنوك، وهو أكبر قرض في تاريخها.
- الغرض: لتطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (القوة الحاسوبية، مراكز البيانات، إلخ).
- تفسير: لماذا تحتاج شركة ذات تدفق نقدي وفير إلى اقتراض مبلغ كبير؟ لأن تطوير الذكاء الاصطناعي يتطلب الكثير من الأموال، ولا يمكن الانتظار. هذا يدل على أن زيبي داوجينغ تولي أهمية كبيرة للذكاء الاصطناعي، إلى درجة أنها على استعداد لبذل أي تكلفة.
2. التوزيع الشامل، لكن القدرات ما زالت متأخرة نسبيًا
- التطبيقات: تطبيقات مثل “دوباو” (مساعد الذكاء الاصطناعي)، “فيشو” (المكاتب)، “سيدانس” (إنشاء الفيديوهات)، كلها قيد التطوير.
- الخدمات السحابية: تأتي في المرتبة الثانية بعد علي بابا، مما يدل على أنها تسعى أيضًا للفوز بسوق الشركات (B2B).
- الرقائق: لا تزال تعمل على تطوير رقائقها الخاصة للتفكير، في محاولة للتخلص من الاعتماد على إنفيديا.
- نقطة محرجة: فيما يتعلق بالقدرات الأساسية للنماذج الكبيرة، تتأخر زيبي داوجينغ حاليًا مقارنة بمنافسين محليين مثل “يوي زهي آنميان”， علي بابا، “زهيبو”， و“ديبسيك”.
3. “عناد” زانغ ييمينغ
- ذكرت التقارير أن زيبي داوجينغ لم تتهم بـ “التقليد” (تقنية تدريب النماذج من خلال تقليد نماذج أخرى، وهي مثيرة للجدل).
- تفسير: تفضل زيبي داوجينغ التأخر في الأجل القصير بدلاً من اتباع طرق مختصرة. هذا يتوافق مع أسلوب زانغ ييمينغ: السعي للحد الأقصى، وليس الحد الأدنى. يؤمن أنه مع الاستثمار الكافي، سيأتي الاختراق التقني في النهاية. هذه الاستراتيجية محفوفة بالمخاطر، لكن إذا نجحت