宁德时代の株価急落の背景：自動車メーカーはもはや「従属的な存在」になりたくないのか？
皆さん、こんにちは。私は財経ジャーナリストです。最近、A株市場とH株市場で大きなニュースがありました。それは「寧王」と呼ばれる寧德時代（300750.SZ、03750.HK）の株価が大幅に下落したことです。
9月16日には、寧德時代のA株が一時5.49%下落し、株価は299元にまで落ち込み、52週間の新安値を記録しました。5月の高値468.75元から見ると、36%以上の下落です。H株の方がさらに大きく、6月の高値794.5香港ドルから486.4香港ドルに落ち込み、約39%の下落です。終値ではA株が305.48元で、1ヶ月で23.63%下落し、市場価値は4371億元減少し、現在の総市場価値は約1.41兆元です。
多くの投資家の方々が疑問に思っているでしょう。「寧德時代はまだ利益を上げているのに、なぜ株価が崩れたのか？」と。
実際のところ、この下落の根本的な理由は、寧德時代が利益を上げられなくなったからではなく、その顧客である自動車メーカーたちが「反発」し始めたからです。以前は自動車メーカーが寧德時代のバッテリーなしでは成り立たなかったのに、今では自動車メーカーたちが自前でバッテリーを製造したり、他の供給業者を探したりして、一社に依存したくなくなっています。
以下では、この状況を5つの側面からわかりやすく説明します。
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1. 核心的な矛盾：自動車メーカーはもはや寧德時代に「従属的な存在」になりたくない
以前は、寧德時代をバッテリー業界の「覇者」と見なし、自動車メーカーは供給を求めていました。しかし今は状況が変わり、自動車メーカーたちは「寧德時代からの脱却」を図っています。
なぜ自動車メーカーはそうするのでしょうか？それはコストが高すぎ、利益率が低いからです。
- コストの割合が高い： 新エネルギー車では、バッテリーが車全体のコストの30%～40%を占めています。高級で長距離走行が可能な車種では、その割合はさらに高くなります。
- 利益率の逆転： 2026年上半期の主要な上場自動車メーカー15社の純利益の合計は210.48億元に過ぎませんでしたが、寧德時代だけで432.84億元の純利益を上げました。
- 現実の困難： 自動車メーカーが車を売って得たお金では、バッテリーメーカーに支払う「保護料」にも満たないのです。2022年にはすでに自動車メーカーの経営者が「私は今、寧德時代のために働いているのではないか？」と不満を漏らしていました。
そのため、自動車メーカーは利益を守るために、寧德時代への依存を減らし、最大のコストであるバッテリーを自社でコントロールしようとしています。
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2. 典型的な例：理想汽車と小米汽車の「自救」の取り組み
この「寧德時代からの脱却」の最も典型的な例が、理想汽車と小米汽車です。
理想汽車：「最大の金主」から「自社開発派」へ
- 過去： 理想汽車は寧德時代の最も重要な顧客でした。理想ONEからLシリーズ、MEGAに至るまで、ほとんどが寧德時代のバッテリーを使用しており、バッテリーの火災事故も一度もありませんでした。今年の2月には、理想汽車は寧德時代の月間最大の顧客でした。
- 現在： 理想汽車は自力で対抗し始めています。
- 合弁： 理想汽車と欣旺達がそれぞれ50%の資金を出し、バッテリーの合弁会社を設立しました。
- 出資： 理想汽車は26.5億元を出資し、欣旺達動力の第二の大株主（持株比率11.17%）になりました。
- 自社開発の量産： 新型の理想L8ではすべて欣旺達の電池を使用し、寧德時代のバッテリーは完全に撤退しました。高級モデルのMEGAも、寧德時代の5Cバッテリーが不足しているため、理想汽車が開発した5Cバッテリーに切り替える予定で、11月には納車される予定です。
- 結果： 理想汽車は寧德時代の「最大のファン」から、「自社開発+複数の供給業者」を持つ独立したプレイヤーに変わりました。
小米汽車：バッテリーの全プロセスを自社でコントロール
- 過去： 小米SU7やYU7は主に寧德時代のバッテリーを使用していました。
- 現在： 9月に発売された新車種（澎程N70、N90）には、小米が独自に開発した「龍甲バッテリーが搭載されています。
- 重要な点： バッテリーの製品設計、品質管理、バッテリーパックの設計、さらには電池セルの設計まで、すべて小米が主導しています。パートナーには中創新航や欣旺達動力などがおり、もはや寧德時代にのみ依存していません。
他の自動車メーカーも動いています：
- 小鵬： 中創新航や億緯リチウムエネルギーを導入しました。
- 蔚来： 乐道や萤火虫ブランドでは中創新航、比亚迪弗迪、欣旺達を導入しました。
- 華為系（問界、智界）： 以前は寧德時代が独占的に供給していましたが、現在は中創新航、国軒高科、欣旺達などの二線メーカーも導入しています。
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3. 宁德時代の「底力」：業績は依然として強く、地位は安定している
自動車メーカーが寧德時代から離れているとはいえ、寧德時代が衰退しているとは言えません。データを見ると、それは依然として「巨大企業」です。
1. 利益を上げる能力は依然として強い
- 2026年上半期の業績：
- 営業収入：2769.17億元で、前年比54.80%増加。
- 帰属純利益：432.84億元で、前年比41.98%増加。
- 1日あたりの利益は約2.39億元です。これは多くの自動車メーカーが1年間で稼ぐ金額を上回ります。
- 事業構造：
- 动力バッテリーの収入：1921.25億元で、46.02%増加。
- 儲エネルギーバッテリーの収入：532.61億元で、87.54%増加（儲エネルギー事業の成長が速い）。
2. 市場シェアは依然として世界一
- 世界市場： 2026年上半期、寧德時代の動力バッテリーの搭載量は242.7 GWhで、世界市場シェアは39.9%で、9年連続で世界トップです。
- 国内市場： 乗用車の搭載量シェアは46.7%で、前年比5.6ポイント増加しました。
3. 技術的な障壁は依然として高い
- 高級な純電動車や超急速充電技術（5C、4Cバッテリー）、海外市場において、寧德時代の技術的な蓄積と規模の優位性は、他のメーカーが短期間で完全に代替するのは難しいです。
結論： 自動車メーカーが他の供給業者を増やすのは、「予備手段」と「交渉力を持つため」であり、寧德時代の製品が悪いからではありません。現時点では、寧德時代が「見捨てられた」とは言えず、そのリーダーの地位は依然として安定しています。
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4. 隠れた問題：顧客構造の変化と利益圧力
全体の地位は安定していますが、データを詳しく見ると、寧德時代はいくつかの構造的な圧力に直面しています。これが市場の懸念の原因です。
1. 大口顧客の変化と調達比率の低下
- 理想汽車の地位の低下： 今年の2月には理想汽車が寧德時代の最大の顧客（調達比率12.6%）でしたが、6月には第三位（比率6.8%）に落ち込み、最大の顧客は吉利汽車（比率8.2%）になりました。
- 傾向： 理想汽車が自社開発のバッテリーの量産規模を拡大するにつれて、寧德時代からの調達量はさらに減少するでしょう。小米などの自動車メーカーも複数の供給業者を利用してリスクを分散しています。これは、寧德時代が以前のように少数の大口顧客に依存して業績の大部分を支えるのが難しくなることを意味しています。
2. 国内事業の毛利率の圧力
- 国内外の差異： 2026年上半期、寧德時代の国内の毛利率は21.16%で、前年比1.78ポイント減少しましたが、海外の毛利率は29.97%でした。
- 理由： 国内市場の競争が激しく、自動車メーカーによる値下げが激しいため、また二線のバッテリーメーカー（中創新航、国軒高科）が価格面で優位に立っているため、国内での利益率が圧迫されています。海外市場では技術的な障壁が小さく、競争が少ないため、利益率が高いです。
- 示唆： 宁德時代の将来の成長は、国内市場に頼るのではなく、海外市場の拡大に依存する可能性が高いです。
3. 産業チェーンにおける発言権の争い
- 自動車メーカーが自社でバッテリーを開発するのは、コストを節約するためだけでなく、産業チェーンにおける発言権を争うためでもあります。
- **燃料車の時代には、エンジンやトランスミッションなどの核心部品を自動車メーカーが製造していたため、自動車メーカーが主導権を持っていました。
- **新エネルギー時代には、バッテリーが最も重要な部品になりましたが、長期にわたってバッテリーメーカーが主導していました。今では自動車メーカーが電池セルの設計、Pack（バッテリーパック）、BMS（バッテリー管理システム）、さらには製造工程にも関与しており、本質的には「命脈」を自社でコントロールしようとしています。
- これは寧德時代にとって、強力な供給業者から「平等なパートナー」へと変わることを意味し、価格や技術面でより多くの妥協が必要になるかもしれません。
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5. 総括と展望：株価の下落は「再評価」の結果
では、寧德時代の株価が下落したということは何を意味するのでしょうか？
1. 基本的な業績が崩れたわけではなく、市場の期待が変わったからです： 宁德時代は依然として非常に優れた企業で、利益を上げる能力があります。しかし、市場は以前、絶対的な独占、高い顧客の固定性、高い利益率という期待に基づいて評価していました。今、自動車メーカーの「寧德時代からの脱却」により、そのような独占的な期待が崩れ、市場は再評価を始めています。
2. 「一強多強」の構造が崩れつつあります： 以前は寧德時代が「一強」で、他のメーカーが「多強」でした。しかし今では、自動車メーカーが自社開発や二線メーカーの導入により、この構造が変わりつつあります。将来的には、動力バッテリー業界は競争が激しく、利益が分散する段階に入るでしょう。
3. 短期的には苦痛があるものの、長期的には海外市場と技術に依存する：
- 短期的には： 国内市場のシェアが二線メーカーに侵食され、毛利率が圧迫され、株価も変動するかもしれません。
- 長期的には： 宁德時代は超急速充電、高級バッテリー、儲エネルギー、海外市場での優位性が依然として明らかです。高利益の海外事業の比率を高め、技術的なリードを維持できれば、業界のリーダーの地位を維持できるでしょう。
一般投資家へのアドバイス：
- 盲目的にパニックになったり、盲目的に買い込んだりしないでください。
- 寧德時代の海外事業の成長率と毛利率の変化**に注目してください。
- **理想汽車や小米汽車などの自動車メーカーの自社開発バッテリーの量産