こんにちは！私はあなたの財経アナリストの友人です。今日お話しするこの店については、おそらく多くの方が住宅地の下で見かけたことがあり、週に何度も青菜や肉を買いに行ったことがあるでしょう。それが錢大妈（チェンダマ）です。
このニュースには多くの重要な情報が含まれていますが、簡単に言うとこうです：**錢大妈は依然としてコミュニティの生鮮食品市場の「リーダー」ですが、決して楽な状況ではありません。2度目の香港証券取引所への上場を目指していますが、会計上は赤字であり、フランチャイズ店は次々と撤退しており、従来の事業（野菜の販売）の競争力は、美団（Meituan）や盒馬（Hema）のような「宅配サービス」プラットフォームによって脅かされています。
以下では、この複雑な株式募集書とニュース報道を、一般の人でも理解できる5つのポイントに分けて、この「野菜屋」の実際の状況をお伝えします。
1. 「翌日の肉は売らない」という戦略は両刃の剣：魅力的に聞こえますが、実際には損をしています
錢大妈の最も有名な特徴は、「夜7時には10％オフ、30分ごとにさらに割引し、11時半には無料で配布する」というものです。この戦略は、人々の「安さを求める心理」と「無駄を避けたい心理」をうまく捉え、過去10年間で全国3000以上のコミュニティに店舗を拡大することができました。
しかし、そのコストは誰が負担しているのでしょうか？それはフランチャイズ店です。
これは、昼間は通常通りに商品を売り、夜になると残った商品を割引したり無料で配布したりしなければならないということです。フランチャイズ店にとっては、利益が大幅に圧迫されることになります。ニュースによると、170万円を投じて店を開いたフランチャイズ店の中には、開業初日から利益を出せず、最終的には家を売って借金を返さなければならなかったという例もあります。
- 簡単に言うと：これは、例えば路上でパンケーキを売っている人が、夜8時以降は半額にし、10時以降は無料にするということです。人気はありますが、昼間に十分な売上を上げられなければ、その日はほとんど損をすることになります。錢大妈のフランチャイズ店もこのような状況で生き残ろうとしていますが、多くの店が撤退を選んでいます。
2. 店舗数は減少しており、フランチャイズ店は「足で投票」しています
以前は錢大妈の拡大が速いと思われていましたが、現在のデータは厳しいものです：
- 店舗数：2023年の2916店から2025年には2904店に減少し、2年間で12店減りました。
- フランチャイズ店の数：3年間で227店が減少しました。新しい店が開店する一方で、閉店する店の方が多いのです。
- 「2店舗を運営するフランチャイズ店の割合」の上昇：残っているフランチャイズ店は、平均して1人あたり1.67店を運営しています。これは新規店舗の獲得が難しいことを意味し、会社は既存のフランチャイズ店によって規模を維持しているのです。
なぜフランチャイズ店は撤退するのでしょうか？
利益が出ないからです。さらに、現在の配達プラットフォーム（美団や盒馬など）が非常に強力で、消費者は家を出る必要がなく、スマートフォンで注文するだけで30分以内に新鮮な野菜が届きます。また、プラットフォームの補助金により価格もさらに安くなっています。錢大妈の店には数百種類の商品しかありませんが、オンラインプラットフォームには何千種類もの商品があります。
- 簡単に言うと：以前は「便利さ」と「新鮮さ」のために店に行きましたが、今ではオンラインプラットフォームが「便利さ」と「新鮮さ」の両方を実現しており、価格も安くなっています。錢大妈の店舗の利点は、オンラインのプラットフォームに取って代わられつつあります。フランチャイズ店は、その店を維持するよりも他の事業に従事する方が良いと考えています。
3. 動きが鈍くなり、広東での依存度が高いためリスクが大きい
財務報告を見ると、錢大妈の収入は3年連続で減少しています（117億円から113億円に）。会社は豚肉や卵の価格が安くなったためだと説明していますが、それは表面的な理由に過ぎません。
より深刻な問題は、店舗の効率が低下していることです。
- 1日あたりの平均売上高：既存の店舗では1.4万円から1.27万円に減少し、新しく開店した店舗ではさらに悪く、1.37万円から1.08万円に減少しました。
- 1人あたりの平均購入額：購入金額も減少しており、25元から21.4元になりました。
地域依存度が高い：錢大妈の店の66％が広東にあり、収入の63％も広東から得られています。広東市場の粗利益率は高い（約13％）ですが、他の地域では約5％に過ぎません。
- 簡単に言うと：これは、ある学生が国語（広東市場）で非常に優秀ですが、数学や英語（他の地域）ではほとんど点数が取れないという状況です。錢大妈は今後5年間で中国本土の他の地域に1000店以上を開店する計画ですが、競争が激しく、粗利益率も低いため、生き残れるかどうかは不透明です。広東市場が飽和状態になり、他の地域での展開がうまくいかなければ、成長は止まるでしょう。
4. 会計上の赤字2.79億円？心配しないでください。それは「会計上の処理」によるものです
ニュースには2025年に2.79億円の赤字があったとありますが、これは実際には「会計上の処理」によるもので、本当に損をしているわけではありません。
何が起こったのでしょうか？
会社は投資家がより遅く撤退するように（2026年から2027年に延期）、投資家に新しい株式を配布して補償しました。会計上、この補償金（9.55億円）が大きな「費用」として計上され、結果として赤字が発生しました。
- 実際の利益を見ると：この「会計費用」を除外すると、錢大妈は2025年には実際に2.96億円の利益を上げ、2026年の上半期にも1.04億円の利益を上げています。
- 簡単に言うと：これは、例えばあなたの会社が今年実際に100万円の利益を上げたにもかかわらず、経営者が株主をなだめるために会社の建物（900万円の価値がある）を非常に安い価格で売ったり、株式を配ったりしたということです。会計上は800万円の損失となりますが、実際には会社の事業（野菜の販売）は利益を上げています。したがって、錢大妈の収益能力を評価するには、「調整後の純利益」を見る必要があります。
5. 経営者が独断的で、「親族経営」や「社会保険の問題」もあります
最後に、会社のガバナンスと潜在的なリスクについて見てみましょう。
1. 家族経営の影響が強い：創業者の冯卫华（フォン・ウェイファ）はいくつかのオフショア会社を通じて51.26％の投票権を握っています。彼女の弟の冯冀生（フォン・ジーシェン）は退任しましたが、家族の影響力は依然として強いです。
2. 関連取引（親族からの商品購入）：
錢大妈は冯卫华の兄弟（冯卫荣、フォン・ウェイロン、フォン・ウェイグオ）が経営する会社から豚肉や加工食品を購入しています。例えば、「朝朝新鲜食品」から2025年に1.82億円を支出しました。
- リスク：これらの親族が経営する会社からの商品が最も安価で品質が良いのでしょうか？上場後、これらの取引は厳しく審査されるでしょう。価格が透明でなければ、小株主の利益を損なう可能性があります。
3. 社会保険や積立金の未払い：
会社は過去数年間、従業員に十分な社会保険や積立金を支払っていなかったことを認めており、累計で約1.24億円の差額があります。
- リスク：政府が支払いを求めた場合、遅延金や罰金が発生する可能性があり、最大で2.797億円になる可能性があります。これは会社のキャッシュフローに大きな打撃となります。会社は2026年6月から是正を始めるとしていますが、従業員が問題を起こすかどうか、またいつ支払いが行われるかは不透明です。
総括：錢大妈はこれからどこまで行けるのでしょうか？
錢大妈は依然としてコミュニティの生鮮食品市場のリーダーであり、ブランドの認知度も高く、ビジネスモデルも成熟しています。しかし、「内部の問題」と「外部の脅威」に直面しています：
- 内部の問題：フランチャイズ店の利益が出ないために撤退が増え、家族経営やコンプライアンスの問題（社会保険や関連取引）があります。
- 外部の脅威：美団や盒馬などの即時配達プラットフォームが「新鮮さ」と「便利さ」という強みを崩しています。
投資家へのアドバイス：
コミュニティの生鮮食品市場の長期的な価値を見込むなら、錢大妈は避けて通れない対象です。しかし、もはや「高成長」の話ではなく、「既存市場で生き残り、変革を試みている」という話です。上場は、これからの激しい競争に対応するための資金を確保するためのものです。即時配達プラットフォームの中で生き残れるかどうかは、今後数年間の実行力と改革の度合いにかかっています。