Здравствуйте! Я ваш друг-финансовый аналитик. Сегодня мы поговорим о магазине, который вы, скорее всего, видели у своего дома и даже можете посещать каждую неделю, чтобы купить зелень или нарезанное мясо. Это “Тетя Цянь”.
Эта новость содержит много важной информации, и если объяснить ее простым языком, то получится следующее: Хотя “Тетя Цянь” по-прежнему является лидером среди магазинов свежих продуктов в сообществах, ее дела идут не очень хорошо. Она во второй раз пытается выйти на биржу в Гонконге, но у нее отрицательный баланс, франчайзи уходят, а ее традиционный бизнес (продажа овощей) под угрозой из-за таких компаний, как Meituan и Hema, которые доставляют еду прямо домой.
Давайте разберем этот сложный проспект эмиссии и новостной отчет на 5 понятных для обычных людей аспектов, чтобы узнать, в какой ситуации находится эта компания.
1. Политика “не продавать мясо, оставшееся с вчерашнего дня” – двулезвийный меч: привлекательна на первый взгляд, но ведет к убыткам
Самой известной особенностью “Тети Цянь” является скидка 10% в 19:00, которая снижается каждые полчаса, а после 23:30 товары доставляются бесплатно. Эта стратегия действительно использовала желание людей сэкономить и не тратить продукты впустую, что позволило ей быстро распространиться по всей стране – более чем в 3000 магазинах за последние десять лет.
Но кто платит за эту политику? Франчайзи.
Это как если бы вы открыли магазин, продавали товары днем, а вечером были вынуждены продавать оставшиеся товары со скидкой или даже бесплатно. Для франчайзи это означает сильное снижение прибыли. В новостях говорится, что некоторые франчайзи вложили 1,7 миллиона юаней в открытие магазина, но с первого дня не зарабатывали денег и в итоге были вынуждены продать свои дома, чтобы погасить долги.
- Простое объяснение: это как если бы вы продавали блины на улице и обязывались делать скидку после 20:00, а после 22:00 – доставлять товары бесплатно. Хотя это привлекает покупателей, если вы не продаете достаточно товаров днем, чтобы покрыть расходы на бесплатную доставку вечером, ваш день работает впустую, а иногда даже приводит к убыткам. Именно поэтому многие франчайзи решают уйти.
2. Количество магазинов сокращается, франчайзи “голосуют своими ногами”
Раньше компания быстро расширялась, но сейчас данные показывают обратное:
- Количество магазинов: с 2916 в 2023 году до 2904 в 2025 году – за два года количество магазинов уменьшилось на 12.
- Количество франчайзи: за три года их число сократилось на 227. То есть, хотя появляются новые участники, больше людей уходят.
- Увеличение среднего количества магазинов на одного франчайзи: осталось 1,67 магазина на человека. Что это означает? Это сложно привлекать новых участников, и компания может поддерживать свой масштаб, только за счет того, что существующие франчайзи открывают еще несколько магазинов.
Почему франчайзи уходят?
Потому что бизнес не приносит прибыли. Кроме того, такие сервисы, как Meituan и Hema, стали слишком конкурентоспособными: покупатели могут заказать еду прямо из дома, и цены после скидок могут быть ниже. В магазинах “Тети Цянь” всего несколько сотен наименований товаров, в то время как онлайн-платформы предлагают тысячи.
- Простое объяснение: раньше люди ходили в магазины за продуктами из-за удобства и свежести. Теперь онлайн-платформы обеспечивают и удобство, и свежесть, и доставку в тот же день, при этом цены ниже. Преимущества магазинов “Тети Цянь” утрачиваются из-за конкуренции онлайн.
3. Снижение прибыльности, высокий риск в Гуандуне
Согласно финансовым отчетам, доходы компании снижаются уже третий год (с 11,7 миллиардов до 11,3 миллиардов юаней). Компания объясняет это низкими ценами на свинину и яйца, но это лишь поверхностная причина.
Более серьезная проблема – снижение эффективности работы магазинов:
- Среднедневный оборот старых магазинов: с 14 тысяч юаней до 12,7 тысяч юаней; новые магазины ситуация еще хуже – с 13,7 тысяч до 10,8 тысяч юаней.
- Средняя сумма покупки за одну покупку: также снизилась с 25 юаней до 21,4 юаня.
Сильная зависимость от региона: 66% магазинов находятся в Гуандуне, и 63% доходов приходится на этот регион. Хотя маржа в Гуандуне высока (около 13%), в других регионах она составляет всего около 5%.
- Простое объяснение: это как если бы ученик хорошо сдал экзамены по литературе, но плохо сдал по математике и английскому. Компания планирует открыть более 1000 магазинов в других регионах в ближайшие пять лет, но там конкуренция сильнее, а маржа ниже. Если рынок в Гуандуне насытится, компания может не справиться с ростом в других регионах.
4. Отрицательный баланс в 279 миллионов юаней? Не паникуйте – это “бухгалтерский трюк”
В новостях говорится о убытке в 279 миллионов юаней, что пугает. Но если внимательно посмотреть, это результат бухгалтерских манипуляций, а не реальных убытков от продаж.
Что произошло?
Компания, чтобы отсрочить выход инвесторов (с 2026 года на 2027 год), выдала им новые акции в качестве компенсации. В бухгалтерском учете эта компенсация (955 миллионов юаней) была засчитана как большой расход, что привело к отрицательному балансу.
- Реальная прибыль после вычета расходов: если не учитывать этот расход, компания в 2025 году заработала 296 миллионов юаней, а в первой половине 2026 года – 104 миллиона юаней.
- Простое объяснение: это как если бы ваша компания заработала 1 миллион юаней, но руководство продало здание компании (стоимостью 9 миллионов юаней) инвесторам по низкой цене или подарило им акции. На балансе это выглядит как убыток в 8 миллионов. На самом деле бизнес компании все еще прибыльный. Поэтому для оценки ее прибыльности следует смотреть на скорректированную чистую прибыль, а не на отрицательный баланс.
5. Власть руководства и проблемы с франчайзингом
Итак, давайте рассмотрим корпоративное управление и потенциальные риски:
1. Сильное семейное влияние: основательница Фэн Вэйхуа контролирует 51,26% голосов через несколько офшорных компаний. Ее брат Фэн Цзишэнг ушел из компании, но семейное влияние остается значительным.
2. Связанные сделки (покупка продуктов у родственников):
Компания покупает свинину и переработанные продукты у компаний, контролируемых братьями Фэн Вэйхуа (Фэн Вэйронгом и Фэн Вэйго). Например, в 2025 году было потрачено 182 миллиона юаней на покупки.
- Риск: являются ли цены у этих родственников наиболее выгодными? Каков качество продукции? После выхода компании на биржу такие сделки будут подвергнуты тщательному расследованию. Если цены не прозрачны, это может нанести ущерб интересам миноритарных акционеров.
3. Недостаточные взносы в пенсионный фонд: компания признала, что в течение нескольких лет не вносила положенные суммы в пенсионный и накопительный фонды сотрудников – общая сумма недоплаты составляет около 124 миллионов юаней.
- Риск: если государство потребует погашения недоплат, компания может быть оштрафована на сумму до 279,7 миллионов юаней. Это серьезно повлияет на ее финансовое положение. Хотя компания планирует начать исправления с июня 2026 года, неизвестно, как отреагируют сотрудники и когда будут выплачены недоплаты.
Вывод: как далеко сможет пройти “Тетя Цянь”?
“Тетя Цянь” по-прежнему является лидером среди магазинов свежих продуктов в сообществах и имеет высокий уровень известности, ее бизнес-модель зрела. Однако она сталкивается с внутренними и внешними проблемами:
- Внутренние проблемы: уход франчайзи из-за низкой прибыльности, проблемы с корпоративным управлением и соблюдением норм (недостаточные взносы в пенсионный фонд, связанные сделки).
- Внешние проблемы: конкуренция со стороны таких компаний, как Meituan и Hema, которые разрушают ее преимущества в виде свежести и удобства.
Советы для инвесторов:
Если вы верите в долгосрочную перспективу рынка свежих продуктов в сообществах, “Тетя Цянь” остается интересным объектом инвестирования. Однако следует понимать, что это уже не история быстрого роста, а история борьбы за выживание в существующем рынке и попыток трансформации. Ее выход на биржу скорее направлен на получение дополнительных ресурсов для противостояния усилившейся конкуренции. Будет ли компания способна выжить в условиях такой конкуренции, зависит от ее действий и реформ в ближайшие годы.