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„Ning Wang“ ist um 35 Prozent gefallen – Worüber machen sich die Märkte Sorgen?

原文：“宁王”跌了35%，市场在担心什么

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Ist CATL vom „Thron gefallen“? Eine tiefgreifende Veränderung bezüglich Gewinn, Meinungsmacht und Branchenzyklen

Guten Tag, ich bin Ihr Finanzanalyst. In letzter Zeit ist der Aktienkurs von CATL, das einst von den Anlegern als „König der Batterietechnologie“ gefeiert wurde, für viele unverständlich geworden. Obwohl die Unternehmensleistung weiterhin wächst, ist der Kurs wie auf einer Rutsche von einem Höchststand um ein Drittel gefallen.

Heute werden wir diesen ausführlichen Bericht in einfachen Worten analysieren und herausfinden, was wirklich dahintersteckt. Kurz gesagt, es handelt sich nicht um ein Problem von CATL allein, sondern um das unvermeidliche Ergebnis des Übergangs der gesamten neuen Energiefahrzeugbranche von einem „wilden Wachstum“ zu einer Phase des intensiveren Managements und der Effizienzsteigerung.

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Zusammenfassung der Kernpunkte: Vom „Stützpfeiler“ zum „Hauptkostenfaktor“

Die Kernlogik dieses Artikels lässt sich in einem Satz zusammenfassen: Während der Phase des schnellen Branchenwachstums, als der „Kuchen“ größer wurde, war CATL der begehrte „Stützpfeiler“ für alle; in einer Phase des verlangsamten Wachstums und des Wettbewerbs um vorhandene Marktanteile ist es jedoch zum größten Kostenfaktor geworden, den die Automobilhersteller dringend reduzieren müssen.

In den letzten zwei Jahren galt der Rückgang von CATL als „goldene Gelegenheit“, denn die Branche entwickelte sich weiter rasant, und wer Batterien hatte, konnte Autos verkaufen. Doch jetzt, da die Penetration von neuen Energiefahrzeugen bereits über 50 Prozent liegt und das Wachstum auf ein einstelliges Niveau gesunken ist, sind die Automobilhersteller nicht mehr bereit, hohe Kosten und lange Zahlungsfristen zu ertragen. Stattdessen versuchen sie, durch die Einführung weiterer Lieferanten und die eigene Batterieentwicklung, ihre Abhängigkeit von CATL zu verringern, um wieder Gewinn und Einfluss zu gewinnen. Daher hat der Markt CATL neu bewertet: Es ist nicht mehr ein hochwachsendes Technologieunternehmen, sondern ein etablierter Führer in der Fertigungsindustrie, und die Bewertungslogik hat sich entsprechend angepasst.

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Detaillierte Analyse: Die Logik hinter dem „Abkommen von CATL“ aus vier Perspektiven

1. **Das „Erwachen“ der Automobilhersteller**: Sie wollen nicht länger „Angestellte“ sein und ihre eigenen Lebensadern in die eigenen Hände nehmen

Früher sagten Automobilmanager: „Batterien machen 60 Prozent der Kosten aus – wir arbeiten für CATL.“ Das war nur ein Klagen. Jetzt ist das zu Handlung geworden.

  • Die Strategie von Li Auto: Li Auto hat kürzlich 2,65 Milliarden Yuan in Xinxinda Power investiert und ist damit der zweitgrößte Aktionär geworden. Noch wichtiger ist, dass das neue Li L8-Modell ausschließlich mit Batterien von Xinxinda ausgestattet ist, was CATL aus den Hauptmodellen verdrängt hat. Selbst das hochpreisige MEGA-Modell wird mit selbst entwickelten Batterien ausgestattet, weil die Kapazitäten von CATL für die 5C-Batterien nicht ausreichen. Das zeigt, dass Li Auto seine Abhängigkeit von CATL auf der Ebene der Kernversorgung verringert.
  • Der Weg zur Selbstversorgung von Xiaomi: Xiaomi hat die neuen Modelle Pengcheng N70 und N90 mit selbst entwickelten „Longjia-Batteriesystemen“ ausgestattet, wobei die Batterien von Zhongxin Innovation Aviation und Xinxinda geliefert werden. CATL hat nicht einmal eine Eintrittskarte erhalten.
  • Allgemeine Branchentendenz: Dies betrifft nicht nur Li Auto und Xiaomi. Auch andere führende Automobilhersteller wie Xpeng, Leapmotor und HarmonyOS erweitern ihre Liste der Zulieferer. Früher verwendeten sie CATL für ihre Hauptmodelle und andere Hersteller für Nebenmodelle; jetzt wollen sie auch ihre Haupt- und Hochendmodelle auf andere Lieferanten umstellen.

Einfache Erklärung:

Stellen Sie sich vor, früher gab es nur ein gutes Restaurant (CATL), zu dem alle in die Schlange standen, egal wie teuer und wie lange es dauerte. Jetzt gibt es viele gute, preisgünstige Alternativen (Zulieferer anderer Batteriehersteller). Die Kunden (Automobilhersteller) wollen nicht mehr von einem einzigen Anbieter abhängig sein und versuchen, ihre eigenen Batterien zu entwickeln oder mehrere Optionen zu vergleichen, um ihre Kosten und ihren Geschmack zu kontrollieren.

2. **Das Ungleichgewicht der Gewinne**: Die Dominanz eines Unternehmens führt zu Problemen in der gesamten Wertschöpfungskette

Warum wollen die Automobilhersteller so dringend die Batterien wechseln? Weil sie zu teuer sind und CATL zu viel verdient – was die gesamte Wertschöpfungskette belastet.

  • Großer Gewinnunterschied: Im ersten Halbjahr 2026 erzielte CATL einen Nettogewinn von 43,284 Milliarden Yuan, während die 15 führenden börsennotierten Automobilhersteller insgesamt nur 21,05 Milliarden Yuan erzielten – weniger als die Hälfte von CATL. Noch dramatischer ist, dass der Nettogewinn aller im Lithiumbatteriegeschäft im Jahr 2025 insgesamt 96,786 Milliarden Yuan betrug, wovon CATL allein 74,6 Prozent einnahm. Das bedeutet, dass drei Viertel des gesamten Gewinns des Branchenjahres von CATL erzielt wurden.
  • Lebenswichtige Gewinnmargen: Im Jahr 2025 lag der durchschnittliche Nettogewinn der Automobilhersteller bei nur 2,6 Prozent; viele verloren beim Verkauf eines Autos Geld. Bei solch geringen oder sogar negativen Gewinnmargen machen Batterien 30–40 Prozent der Gesamtkosten aus. Wenn Zulieferer 5–10 Prozent weniger verlangen, ist das für die Automobilhersteller entscheidend – es geht um Leben und Tod.
  • Die „Blutige Rechnung“ der Zulieferer: CATL zahlt seine Lieferanten in der Regel erst nach fast neun Monaten, erhält aber die Zahlungen von den Automobilherstellern in weniger als zwei Monaten zurück. Diese „Doppelpressung“ führt zu finanziellen Schwierigkeiten bei den Zulieferern (z. B. Tianci Materials), die sogar Klagen gegen CATL eingereicht haben.

Einfache Erklärung:

Stellen Sie sich eine Nahrungskette vor: CATL ist der „Tyrann“ an der Spitze. Früher gab es viele „Beutetiere“ (Automobilhersteller), und der Tyrann konnte viel essen – alle mussten es ertragen. Jetzt gibt es weniger Beutetiere und weniger Fleisch, und der Tyrann will immer noch 75 Prozent des Fleisches für sich beanspruchen und verlangt, dass die Zulieferer im Voraus zahlen. Die „Antilopen“ (Zulieferer) müssen sich entweder mit anderen Raubtieren zusammenlegen oder selbst lernen zu jagen, um zu überleben.

3. **Der Wendepunkt der Branche**: Vom „Wachstumsfest“ zum „Wettbewerb um vorhandene Marktanteile“

Warum haben sich die Automobilhersteller früher nicht beschwert? Weil der „Kuchen“ schnell größer wurde.

  • Die Penetration erreicht ihren Höhepunkt: Die Penetration von neuen Energiefahrzeugen stieg von 5,4 Prozent im Jahr 2020 auf 25,6 Prozent im Jahr 2022 – das war die Goldzeit. Im Jahr 2025 lag sie bei 51,3 Prozent und wird für 2026 auf 55 Prozent geschätzt. Das bedeutet, dass die meisten Menschen, die Elektroautos kaufen wollten, bereits eines gekauft haben; die verbleibenden sind „anspruchsvolle“ Kunden.
  • Rückgang des Wachstums: Die Verkaufszuwächse sind von 93,4 Prozent im Jahr 2022 auf voraussichtlich 10,1 Prozent im Jahr 2026 gefallen. Auch das Wachstum der installierten Batterien ist auf 14 Prozent gesunken.
  • Das Abbrechen des Wachstums von CATL: Auch das Umsatzwachstum von CATL ist von 152 Prozent auf 17 Prozent gefallen, und der Marktanteil im Inland ist erstmals gesunken (von 45,6 Prozent auf 43,4 Prozent).

Einfache Erklärung:

Stellen Sie sich ein neues, beliebtes Teehaus vor. In den ersten zwei Jahren standen die Leute Schlange davor, weil es nur eines gab, das hervorragend war – egal wie teuer und wie lange man wartete. Jetzt gibt es viele gute, preisgünstige Alternativen, und die Kunden wollen nicht mehr von einem einzigen Anbieter abhängig sein.

4. **Die Neubewertung von CATL**: Vom „Technologie-Wachstumskonzern“ zum „Führer der Fertigungsindustrie“

Zum Schluss zurück zum Grund für den Rückgang des Aktienkurses:

  • Veränderung der Bewertungslogik: Im Mai 2025 hatte der Marktwert von CATL 2,2 Billionen Yuan, und der Markt bezahlte einen Kurs-Gewinn-Verhältnis (PE) von 30, da CATL als „hochwachsendes Technologieunternehmen“ angesehen wurde mit einer erwarteten Gewinnsteigerung von über 25 Prozent in den nächsten drei Jahren.
  • Herabgesetzte Erwartungen: Jetzt, aufgrund des Rückgangs des Marktanteils im Inland, von Handelsbarrieren im Ausland und Preiskämpfen im Energiespeicherbereich, haben die Markterwartungen für die Gewinnsteigerung von CATL auf etwa 10 Prozent gesunken.
  • Rückkehr zur Normalität: Ein Gewinnwachstum von 10 Prozent entspricht der Bewertung eines etablierten Fertigungsunternehmens, also einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 10–15. Der Rückgang des Aktienkurses liegt daher nicht daran, dass CATL schlechter geworden ist, sondern daran, dass es „gewachsen“ ist und nicht mehr mit einem explosionsartigen Wachstum gerechnet werden kann. Der Markt betrachtet es nun realistischer.

Einfache Erklärung:

Früher kauften die Menschen CATL, weil sie sein „Zukunftspotenzial“ sahen und es mit Unternehmen wie Apple oder Tesla verglichen, die die Branche verändern könnten – daher waren sie bereit, einen hohen Preis zu zahlen. Jetzt erkennen sie, dass es zwar immer noch der Marktführer ist, aber eher wie ein etabliertes Fertigungsunternehmen ist, das zwar stabil ist, aber kaum noch exponentiell wachsen wird. Daher wird der „Technologieglanz“ von CATL abgenommen, und es wird nach den Standards der Fertigungsindustrie bewertet.

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Fazit: Nach dem „kalten Wind“ kommt das echte Gold

CATL hat sich nicht verschlechtert – seine Technologie, seine Größe und seine Kostenkontrolle sind nach wie vor führend in der Branche, und kurzfristig kann niemand seine Position als Marktführer infrage stellen.

Doch „hervorragend“ bedeutet nicht unbedingt eine hohe Bewertung. Die neue Energiefahrzeugbranche hat die wildeste Phase hinter sich und ist in eine Phase eingetreten, in der es um Effizienz, Kosten und die Widerstandsfähigkeit der Lieferketten geht. Für CATL besteht die Herausforderung nicht mehr darin, sich auszudehnen, sondern darin, in einem Markt mit begrenzten Ressourcen durch technologische Innovationen und Kosteneinsparungen zu zeigen, dass es weiterhin einen hohen Preis wert ist – oder zumindest ein angemessenes Gewinnniveau aufrechterhalten kann.

Für Investoren ist der aktuelle „kalte Wind“ eigentlich ein Prozess der Entfernung von Überbewertungen. Wenn die „Flut“ zurückgeht, werden wir sehen, wer wirklich stark ist und wer nur vorgibt, stark zu sein. CATL muss konkrete Ergebnisse liefern, um den Markt davon zu überzeugen, dass die aktuelle niedrige Bewertung ein angemessener Ausgangspunkt ist – und nicht das Ende. Bis dahin wird dieser Trend und die Schwankungen des Aktienkurses wahrscheinlich anhalten.