La chute de CATL du “piédestal divin” ? Un profond changement concernant les profits, le pouvoir de parole et les cycles industriels
Bonjour à tous, je suis votre analyste financier. Récemment, le cours de l'action de CATL, autrefois considéré comme le “Roi de Ningde” par les investisseurs, a devenu incompréhensible pour beaucoup. Alors que ses performances continuent de croître, pourquoi son cours a-t-il chuté de un tiers, comme s'il glissait sur une glissière ?
Aujourd'hui, nous allons décomposer cet article approfondi en langage simple pour comprendre ce qui se passe réellement. En bref, ce n'est pas un problème propre à CATL, mais le résultat inévitable du passage de l'ensemble de l'industrie des véhicules électriques d'une phase de croissance sauvage à une phase de développement plus minutieux.
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Résumé du contenu principal : Du “poteau de soutien” au “coût” : un changement de statut
La logique fondamentale de cet article peut être résumée en une phrase : Pendant la période de forte croissance de l'industrie, où le “gâteau” s'agrandissait, CATL était le “poteau de soutien” que tout le monde cherchait à saisir ; mais maintenant, avec le ralentissement de la croissance, il est devenu le “plus grand poste de coût” que les constructeurs automobiles doivent partager.
Au cours des deux dernières années, tout le monde pensait que la baisse du cours de CATL représentait une opportunité, car l'industrie continuait de se développer rapidement et celui qui possédait des batteries avait des voitures à vendre. Mais aujourd'hui, avec une pénétration des véhicules électriques dépassant la moitié, la croissance est passée d'un doublement à un taux à un chiffre unique, et les constructeurs automobiles ne supportent plus les coûts élevés et les délais de paiement longs. Ils commencent donc à diversifier leurs fournisseurs et à développer leurs propres batteries pour récupérer leurs profits et leur pouvoir de parole. Le marché réévalue donc CATL : il n'est plus considéré comme une action technologique à forte croissance, mais comme un leader du secteur manufacturier mature, et sa logique de valorisation redevient plus rationnelle.
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Analyse approfondie : Comprendre la logique derrière la diversification des fournisseurs à travers quatre dimensions
1. “L’éveil” des constructeurs automobiles : ils ne veulent plus être “employés” et veulent tenir leur propre destin en main
Auparavant, les dirigeants des constructeurs automobiles disaient que “les batteries représentaient 60 % des coûts et qu'ils travaillaient pour CATL”, mais c'était juste une plainte. Aujourd'hui, cela devient une action concrète.
- La stratégie de choix de Li Auto : Li Auto a fait des investissements importants, devenant le deuxième plus grand actionnaire de Xinxinda Power, et plus important encore, tous les nouveaux modèles Li L8 utilisent des cellules de batterie Xinxinda, écartant ainsi CATL des modèles phares. Même pour le modèle haut de gamme MEGA, en raison de la capacité de production insuffisante des batteries 5C de CATL, Li Auto a décidé d'utiliser ses propres batteries. Cela signifie que Li Auto s'efforce de réduire sa dépendance à CATL au niveau de l'approvisionnement principal.
- La voie de l’autosuffisance de Xiaomi : Les nouveaux modèles Xiaomi Pengcheng N70 et N90 utilisent directement le système de batterie “Longjia” développé en interne, avec des cellules fournies par Zhongxin Innovation Aviation et Xinxinda. CATL n'a même pas obtenu de “billet d’entrée”.
- Tendance générale de l’industrie : Ce n’est pas seulement le cas de Li Auto et Xiaomi. Des constructeurs automobiles majeurs tels que Xpeng, Leapmotor et HarmonyOS sont également en train d’élargir leur liste de fournisseurs. Auparavant, les modèles phares utilisaient des batteries CATL, tandis que les modèles secondaires utilisaient d’autres fournisseurs ; maintenant, même les modèles phares haut de gamme veulent changer.
Interprétation simple :
C’est comme si, auparavant, tout le monde allait dans le même restaurant étoilé (CATL) parce qu’il était excellent, même si cela coûtait plus cher et que l’attente était longue. Aujourd’hui, il y a de nombreux nouveaux restaurants bons et abordables dans les rues, et ces restaurants sont même prêts à offrir des réductions et à servir rapidement. Les clients (constructeurs automobiles) ne veulent plus être contrôlés par un seul fournisseur et commencent à acheter leurs propres fournitures ou à comparer les prix pour assurer que leur portefeuille et leurs préférences ne soient pas influencés par un seul acteur.
2. **Déséquilibre des profits** : L’dominance unique provoque des conséquences pour l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement
Pourquoi les constructeurs automobiles sont-ils si pressés de changer de fournisseur de batteries ? Parce que les prix sont trop élevés et que CATL gagne trop, créant des difficultés pour tous les acteurs de la chaîne.
- Écart de profits : Au premier semestre 2026, le bénéfice net de CATL s’élevait à 43,284 milliards de yuans, tandis que les 15 principales entreprises automobiles cotées au marché n’en avaient que 21,05 milliards de yuans, soit moins de la moitié. Plus encore, en 2025, le bénéfice net total des entreprises du secteur des batteries lithium s’élevait à 96,786 milliards de yuans, dont 74,6 % revenaient à CATL. Cela signifie que trois quarts des profits de l’ensemble de l’industrie ont été pris par CATL en une année.
- La ligne de survie des constructeurs automobiles : En 2025, le taux de bénéfice net moyen des constructeurs automobiles était de seulement 2,6 %, et beaucoup perdaient de l’argent à chaque voiture vendue. Dans un tel contexte de faibles profits ou de pertes, les batteries représentent 30 % à 40 % du coût total du véhicule. Si les fournisseurs de deuxième ligne proposent des prix 5 % à 10 % plus bas, cela peut faire la différence entre un profit et une perte pour les constructeurs automobiles.
- Les difficultés des fournisseurs en amont : CATL ne se contente pas de gagner beaucoup d’argent, mais impose également de longs délais de paiement. Il met en moyenne près de 9 mois pour payer ses fournisseurs, mais peut récupérer l’argent des constructeurs automobiles en moins de 2 mois. Cette pression sur les deux extrémités de la chaîne d’approvisionnement entraîne des problèmes de trésorerie pour les fabricants de matériaux (comme Tianci Materials), avec des cas de poursuites judiciaires contre CATL pour des arriérés de paiement.
Interprétation simple :
Imaginez une chaîne alimentaire où CATL est le “tyrannosaure” au sommet. Auparavant, il y avait beaucoup de proies (constructeurs automobiles) et donc beaucoup de nourriture, et le tyrannosaure pouvait en manger une plus grande part sans que cela ne dérange personne. Maintenant, il y a moins de proies et moins de nourriture, et le tyrannosaure insiste pour en prendre 75 %, tout en exigeant que les fournisseurs en amont paient d’abord et que les constructeurs en aval paient des frais de protection élevés. Dans ce cas, les proies (fournisseurs et constructeurs automobiles) doivent soit trouver d’autres partenaires, soit apprendre à chasser eux-mêmes pour survivre.
3. **Le tournant de l’industrie** : Du “carnaval de l’augmentation” à la “concurrence sur le marché existant”
Pourquoi personne ne se souciait-il auparavant ? Parce que le “gâteau” de l’industrie grandissait rapidement.
- Pénétration maximale : En 2020, la pénétration des véhicules électriques était de seulement 5,4 %, et elle est passée à 25,6 % en 2022, une période dorée. Mais en 2025, elle a atteint 51,3 % et devrait atteindre 55 % en 2026. Cela signifie que la plupart des gens qui veulent acheter des voitures électriques l’ont déjà fait, et il ne reste que des utilisateurs exigeants.
- Ralentissement de la croissance : La croissance des ventes est passée de 93,4 % en 2022 à environ 10,1 % en 2026, et la croissance de l’installation de batteries a également diminué de 42 % à 14 %.
- Ralentissement de la croissance de CATL : La croissance des revenus de CATL est également tombée de 152 % à 17 %, et sa part de marché en Chine a diminué pour la première fois, passant de 45,6 % à 43,4 %.
Interprétation simple :
C’est comme un nouveau restaurant de thé au lait de riz à la mode. Au début, il y avait tellement de gens qui faisaient la queue que le propriétaire (CATL) pouvait fixer des prix élevés et travailler lentement, car même si cela coûtait plus cher et que l’attente était longue, les gens étaient prêts à payer. Aujourd’hui, il y a de nombreux autres restaurants bons et abordables, et ces restaurants sont même prêts à offrir des réductions et à servir rapidement. Les clients (constructeurs automobiles) ne veulent plus être contrôlés par un seul fournisseur et commencent à acheter leurs propres fournitures ou à comparer les prix pour assurer leur satisfaction.
4. **Réévaluation de la valeur** : Du “action de croissance technologique” au “leader du secteur manufacturier”
Enfin, revenons à la raison de la baisse du cours de l'action de CATL.
- Changement de logique de valorisation : En mai 2025, lorsque la valeur boursière de CATL était de 2,2 billions de yuans, le marché lui attribuait un ratio PE (Price-Earnings Ratio) de 30, le considérant comme une action technologique à forte croissance, avec une croissance des profits prévue de plus de 25 % sur les trois prochaines années.
- Révision des attentes : Aujourd’hui, en raison de la baisse de sa part de marché en Chine, des barrières commerciales à l’exportation et de la concurrence sur les prix de l’énergie de stockage, les attentes de croissance des profits de CATL sur les trois prochaines années ont été réduites à environ 10 %.
- Retour à la normale : Un taux de croissance de 10 % correspond à la valorisation d’une entreprise manufacturière mature, c’est-à-dire un ratio PE de 10 à 15. Ainsi, la baisse du cours de l'action n’est pas due à une détérioration de ses performances, mais au fait qu’elle a “cru” et ne présente plus d’attentes de croissance explosive. Le marché la considère maintenant avec un regard plus réaliste et plus conservateur.
Interprétation simple :
Auparavant, les gens achetaient les actions de CATL en espérant que l’entreprise révolutionnerait l’industrie, comme Apple ou Tesla, et étaient prêts à payer un prix élevé. Maintenant, bien que CATL reste le leader de l’industrie, elle ressemble plus à un géant du secteur manufacturier traditionnel (comme Gree ou Midea), stable mais peu susceptible de connaître une croissance exponentielle. Par conséquent, le “halo technologique” de l’entreprise a été retiré, et sa valeur est réévaluée selon les normes du secteur manufacturier. C’est ce qu’on appelle une “réduction de la valorisation”.
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Conclusion : Après le vent froid, vient l’or véritable
CATL n’a pas “dégénéré” ; ses technologies, sa taille et son contrôle des coûts restent les meilleurs dans l’industrie, et personne ne peut remettre en question sa position de leader à court terme.
Cependant, “être excellent” ne signifie pas nécessairement “avoir une haute valorisation”.
L’industrie des véhicules électriques a franchi sa phase la plus folle et est entrée dans une zone plus difficile où la compétition se joue sur l’efficacité, les coûts et la résilience de la chaîne d’approvisionnement. Pour CATL, les défis à venir ne sont plus de “se développer”, mais de “démontrer, grâce à l’innovation technologique et à l’optimisation des coûts, qu’elle mérite toujours un prix élevé ou au moins de maintenir un niveau de profit raisonnable” dans un marché déjà saturé.
Pour les investisseurs, ce “vent froid” est en fait le marché qui élimine les bulles. Lorsque la marée se retire, nous pourrons voir clairement qui nage nu et qui nage solidement. CATL doit présenter des résultats concrets pour convaincre le marché que sa nouvelle valorisation basse est un point de départ raisonnable, et non une fin. Avant cela, cette tendance à diversifier les fournisseurs et les fluctuations du cours de l'action pourraient continuer pendant un certain temps.