Краткое содержание анализа
Китайские компании по разработке искусственного интеллекта Zhipu AI и MiniMax за 5 месяцев после выхода на гонконгскую биржу увеличили свои акционерные капиталы в 16 раз и в 4 раза соответственно, став так называемыми “мифическими акциями” рынка ИИ. Сейчас они одна за другой планируют провести IPO на американской бирже (Zhipu – на биржу для стартапов с высокотехнологичными продуктами, MiniMax – на основную биржу). В этом анализе рассматриваются причины их стремительного роста цен акций, различия в бизнес-стратегиях, мотивы возвращения на американскую биржу, а также вероятность повторения успеха, достигнутого на гонконгском рынке.
I. Стремительный рост акций на гонконгской бирже: двойной импульс от ограниченного количества обращаемых акций и роста бизнеса
Насколько стремительным был рост цен акций этих компаний на гонконгской бирже? Цена акций Zhipu выросла с 116 до 1993 гонконгских долларов (увеличение в 16 раз), а их рыночная капитализация временно превзошла капитализацию компании Xiaomi; цена акций MiniMax выросла с 165 до 840 гонконгских долларов (увеличение в 4 раза).
Почему такой рост?
1. Ограниченное количество обращаемых акций: при выходе на биржу была выпущена лишь небольшая их часть (например, около 5%). Большое количество желающих купить привело к дисбалансу между спросом и предложением, что естественным образом повысило цены – это как если бы на рынке было всего 10 булочек, а за ними дергались 100 человек.
2. Реальный рост бизнеса: рост цен не был результатом спекуляций; обе компании воспользовались популярностью технологий ИИ-агентов (AI Agents). Например, Zhipu выпустила модель GLM-5 для ускорения работы инструментов, количество запросов через API выросло в 4 раза, а цены – на 83%; у MiniMax количество зарубежных пользователей превысило 200 миллионов, а годовой стабильный доход (ARR) удвоился всего за 60 дней.
Почему 29 мая цены на акции Zhipu внезапно начали колебаться?
- Люди, которые заработали 16-кратный прирост, начали выходить с рынка (продавать свои акции);
- Акции инвесторов-основателей должны были быть освобождены от ограничений (их покупная цена была низкой, и после освобождения они могли продать свои акции).
II. Разные бизнес-стратегии
Хотя обе компании занимаются разработкой крупных ИИ-моделей, их подходы к рынку сильно отличаются:
1. Zhipu AI: китайская версия компании Anthropic, ориентированная на корпоративные клиенты (B2B).
- Основа: опирание на Технологический университет Цинхуа; стратегия развития – использование универсальных ИИ-моделей для предоставления корпоративных услуг.
- Успех: после популяризации технологий ИИ-агентов компания выпустила инструмент AutoClaw, позволяющий обычным пользователям использовать ИИ-агенты; доля доходов от API увеличилась с 10% до 26%, а валовая прибыльность – с 3% до 18%.
- Структура доходов: корпоративные услуги являются основным источником дохода; доход от корпоративных проектов в 2025 году составит 366 миллионов юаней (рост на 70%), а доход от ИИ-агентов – 166 миллионов юаней (рост на 248%).
2. MiniMax: лидер китайских компаний в области глобального распространения технологий ИИ, ориентированный на потребительскую аудиторию (C2C).
- Особенности: специализация на разработке моделей для аудио/видео; в 2025 году зарубежный доход составит 73% от общего (57 миллионов долларов); компания обслуживает 236 миллионов пользователей по всему миру (что является уникальным достижением среди китайских ИИ-компаний).
- Динамика развития: в этом году компания выпустила три флагманских продукта, два из которых стали открытыми для использования; обновленная версия ИИ-агента Mavis позволяет нескольким агентам работать совместно; в настоящее время компания обслуживает более миллиона предприятий и разработчиков.
III. Возвращение на американскую биржу: необходимость дополнительных средств для конкуренции в области ИИ
Почему компании хотят вернуться на американскую биржу после выхода на гонконгскую? Основная причина – нехватка средств: разработка и внедрение технологий ИИ требует больших затрат (суперкомпьютеров, высокооплачиваемых специалистов, инвестиций в создание экосистемы). Выход на обе биржи позволяет привлечь больше финансирования. Например, Zhipu уже собрала средства на гонконгской бирже; дополнительные инвестиции на американской бирже помогут компании укрепить свои позиции в мировом конкурентном полях ИИ. Кроме того, на американской бирже сейчас высокий интерес к технологиям ИИ, что также способствует привлечению инвесторов.
IV. Возможность повторения успеха на американской бирже: шансы и риски
Шансы:
1. Сильная финансовая база: доходы обеих компаний удвоились (у Zhipu – на 131%, у MiniMax – на 159%); процесс коммерциализации идет быстрыми темпами.
2. Постоянный рост интереса к ИИ: во всем мире инвестируются средства в область ИИ, что может поддерживать рост цен акций.
Риски:
1. Слишком высокая оценка компаний: на гонконгской бирже цены уже сильно завышены (рыночная капитализация Zhipu временно достигла 88 миллиардов гонконгских долларов); если американская биржа будет ориентироваться на цены гонконгской, инвесторы могут столкнуться с рисками при покупке акций.
2. Несостоятельность: обе компании все еще не получили прибыль (у MiniMax убытки в 2025 году составили 1,87 миллиарда долларов; значительная часть этих убытков связана с исследованиями и разработками).
3. Срок популярности технологий ИИ: если интерес к ИИ снизится, цены акций могут упасть.
В заключение
Компании Zhipu AI и MiniMax стремятся вернуться на американскую биржу, чтобы получить дополнительные средства для развития своих проектов в области ИИ. Возможность повторения успеха, достигнутого на гонконгском рынке, зависит от их способностей к созданию качественных технологий и эффективности коммерциализации. В конце концов, деньги – это лишь инструмент для достижения целей; настоящими победителями в этой гонке станут те компании, которые смогут применить свои технологии и бизнес-модели на практике. Эта гонка за лидерство в области ИИ только начинается.