Résumé des principaux points
Les géants de l’IA, Zhipu et MiniMax, ont d’abord fait leur entrée en bourse à Hong Kong pour obtenir une évaluation réelle du capital mondial (la valeur boursière de Zhipu a atteint 80 milliards de dollars de Hong Kong, tandis que celle de MiniMax a quadruplé). Ils se tournent maintenant vers le marché chinois (MiniMax a déposé ses documents de préparation à l’introduction en bourse, et Zhipu ajuste sa stratégie pour cibler la plateforme scientifique et technologique du marché chinois, le Sci-tech Innovation Board). Ils n’ont pas besoin d’argent supplémentaire ; leur objectif est plutôt d’utiliser la liquidité mondiale de Hong Kong comme référence pour ensuite obtenir le soutien stratégique de l’État, des fonds à long terme et des ressources industrielles via le marché chinois. Cela marque un changement dans la voie de financement des entreprises AI en Chine, qui évolue d’une approche où les entreprises Internet se précipitaient vers le marché américain à une nouvelle approche où elles commencent par Hong Kong avant de passer sur le marché chinois. Ce changement reflète l’importance de l’industrie de l’IA dans la stratégie nationale, ainsi que les avantages politiques offerts par le marché chinois aux entreprises spécialisées dans les technologies avancées.
I. Pourquoi revenir maintenant sur le marché chinois ? Laisser Hong Kong fixer le prix d’abord est crucial
Auparavant, il n’y avait pas de critères clairs d’évaluation pour les entreprises AI non rentables sur le marché chinois, ce qui empêchait les autorités de régulation et les investisseurs de prendre des décisions. En se tournant vers Hong Kong, Zhipu et MiniMax ont permis au capital mondial (comme les fonds souverains du Moyen-Orient ou la Banque centrale de Norvège) de fixer un « prix réel » pour leurs actifs AI, ce qui a servi de référence pour le marché chinois. De plus, en juillet 2025, la Commission chinoise des régulations boursières a assoupli les règles d’introduction en bourse pour les entreprises AI, permettant aux entreprises technologiques non rentables de se lancer sur le marché. Le moment était donc propice.
II. Hong Kong offre de l’argent ; le marché chinois offre une reconnaissance stratégique
Hong Kong offre du capital réel et liquide (avec des investissements importants de la part d’institutions telles que l’Agence d’investissement d’Abou Dabi ou le GIC de Singapour), ainsi qu’une forte liquidité grâce à l’inclusion de ces entreprises dans l’indice Hang Seng Tech. Cependant, cet argent est « intelligent mais impatient » : en cas de volatilité sur les marchés étrangers, les investisseurs étrangers se retirent rapidement.
Le marché chinois offre une reconnaissance stratégique importante pour les entreprises AI, notamment un statut officiel d’acteur majeur dans le domaine des technologies avancées, ce qui leur permet d’accéder en priorité aux commandes gouvernementales et aux indicateurs liés à l’utilisation de ressources informatiques. De plus, il fournit des fonds à long terme (provenant de la sécurité sociale ou des investissements publics) et des ressources industrielles supplémentaires (comme des normes sectorielles). En d’autres termes, l’argent de Hong Kong peut être réutilisé pour financer de nouveaux projets, tandis que le statut offert par le marché chinois est irremplaçable.
III. Contrairement aux entreprises Internet
Il y a dix ans, des entreprises comme Tencent et Alibaba se sont tournées vers les marchés américain et hongkongais car le marché chinois ne permettait pas l’introduction en bourse de sociétés en perte ou n’acceptait pas certaines structures juridiques (comme les VIE). Aujourd’hui, c’est différent : les actifs clés de l’IA (puissance de calcul, données, modèles) sont étroitement liés aux politiques nationales, ce qui rend le marché chinois plus approprié pour ces entreprises. De plus, le marché chinois accepte désormais les entreprises technologiques non rentables, réduisant ainsi l’attrait du marché américain.
IV. Une tendance générale
Zhipu et MiniMax ne sont pas des exceptions : d’autres entreprises AI comme Yuezhiànmiàn ou Baichuan Zhinéng suivront probablement cette voie. De plus, la valeur boursière des entreprises chinoises de technologie avancée augmente sur Hong Kong (parfois même plus que sur le marché chinois), ce qui montre une division des rôles entre les deux marchés : Hong Kong pour l’évaluation mondiale et le marché chinois pour le soutien stratégique. Cela crée en fait un pont financier permettant aux entreprises AI d’accéder à des ressources mondiales tout en bénéficiant du soutien national.
En conclusion
Il n’est pas une coïncidence que les entreprises AI choisissent aujourd’hui de passer par Hong Kong avant de se lancer sur le marché chinois. Cela reflète la stratégie nationale et l’évolution des règlements boursiers en Chine. L’important n’est pas tant la valeur boursière que le positionnement stratégique des entreprises dans ce contexte de changement majeur.