핵심 내용 요약
AI 분야의 거대 기업인 지스푸(Zhipu)와 미니맥스(MiniMax)는 먼저 홍콩 증시에 상장하여 전 세계 자본으로부터 실제 가치를 평가받았습니다(지스푸의 시장 가치는 800억 홍콩달러에 달했으며, 미니맥스는 4배 성장했습니다). 이제 그들은 A주 시장으로 방향을 전환하고 있습니다(미니맥스는 상장 준비를 위한 절차를 시작했으며, 지스푸는 과학기술 혁신판(과학기술연구개발전진판, STAR Market)을 목표로 상장 준비 방향을 조정하고 있습니다). 이들이 자금이 부족한 것은 아니며, 홍콩 증시의 높은 유동성을 활용하여 ‘참조 가격’을 설정한 후, A주 시장을 통해 국가의 전략적 지원, 장기 자금, 산업 자원을 확보하고자 합니다. 이는 중국의 AI 기업들이 과거 인터넷 기업들이 미국 증시에 상장하기 위해 경쟁했던 방식에서 ‘먼저 홍콩에 상장한 후 A주로 진출하는’ 새로운 전략으로의 변화를 의미합니다. 이러한 변화는 AI 산업이 국가와 긴밀하게 연결되어 있으며, A주 시장이 하드테크 기업에 제공하는 정책적 혜택 때문입니다.
1. 왜 이제야 A주로 돌아오는가? 먼저 홍콩 증시에서 가격을 결정하는 것이 중요한 이유
이전에는 A주 시장이 수익을 내지 못하는 AI 기업에 대한 명확한 평가 기준이 없어서 규제 당국과 투자 기관들이 쉽게 승인하지 않았습니다. 지스푸와 미니맥스는 홍콩 증시에 먼저 상장하여 전 세계 자본(중동의 주권 펀드, 노르웨이 중앙은행 등)으로부터 AI 기업의 실제 가치를 평가받을 수 있었습니다(지스푸는 상장 후 13배 성장했으며, 이는 A주 시장에 ‘참조점’을 제공한 셈입니다). 또한 2025년 7월 중국 증권감독위원회가 과학기술 혁신판의 상장 규칙을 완화하여 수익을 내지 못하는 하드테크 기업의 상장을 허용하면서 시기적으로 적절해졌습니다.
예를 들어, 지스푸는 2025년 4월에 이미 A주 상장 준비를 시작했지만, 당시 홍콩 증시의 평가 체계가 아직 완성되지 않아 A주 상장이 어려울 수 있었습니다. 이제 홍콩 증시에서 가격이 확정되었으므로, A주 시장도 이를 받아들일 준비가 되어 있습니다.
2. 홍콩 증시는 ‘자금’을 제공하고, A주 시장은 ‘신분’을 제공한다 – 두 기업이 원하는 것은 다르다
홍콩 증시는 전 세계의 실제 자본(아부다비 투자청, 싱가포르 GIC 등 대형 투자 기관의 참여)을 제공하며, 홍콩 항생기술지수에 포함되면서 자동적으로 자금이 유입됩니다. 하지만 홍콩 증시의 자본은 ‘영리하지만 인내심이 부족하여’ 해외 시장이 변동하면 외국 자본이 빠르게 빠집니다.
A주 시장은 대체할 수 없는 전략적 위치를 제공합니다:
1. 국가의 인정: 과학기술 혁신판에 상장하면 공식적으로 ‘하드테크 분야의 주력 기업’으로 인정받아 정부 조달 프로젝트나 컴퓨팅 자원을 우선적으로 확보할 수 있습니다.
2. 장기적인 투자: 사회 보험금, 국유 자본 등은 단기 주가 변동에 영향을 받지 않아 자금 조달에 안정성을 제공합니다.
3. 산업 자원: 데이터 규제부터 산업 표준 설정까지, A주 시장 기업은 홍콩 증시 기업이 얻을 수 없는 지원을 받을 수 있습니다.
간단히 말해, 홍콩 증시의 자금은 재조달이 가능하지만, A주 시장에서 얻는 ‘신분’은 다시 얻기 어렵습니다.
3. 인터넷 기업과의 차이: ‘미국 증시로 가기 위해 경쟁하는 것’에서 ‘자발적으로 A주로 돌아오는 것’
10년 전 텐센트, 알리바바가 미국이나 홍콩 증시에 상장한 것은 당시 A주 시장이 손실을 내며 상장하는 것을 허용하지 않았고 VIE(가상 지주 구조)도 허용되지 않았기 때문입니다. 이는 ‘강제적인 해외 진출’이었습니다. 하지만 AI 기업은 다릅니다:
AI의 핵심 자산인 컴퓨팅 파워, 데이터, 모델은 국가와 긴밀하게 연결되어 있으므로 본국에서 상장하는 것이 더 적합합니다. 게다가 현재 A주 시장은 수익을 내지 못하는 하드테크 기업도 상장할 수 있게 되었으며, 나스닥의 매력도 줄어들었습니다.
심지어 해외 수입이 70%를 차지하는 미니맥스와 같은 ‘글로벌 AI 기업’도 A주 시장을 선택합니다. 왜냐하면 AI의 경쟁은 국가 산업 체인의 지원에 달려 있으며, A주 시장이 제공하는 전략적 자원이 해외 시장보다 훨씬 많기 때문입니다.
4. 이것은 대세입니다: 더 많은 AI 기업들이 ‘먼저 홍콩에 상장한 후 A주로 진출하는’ 경로를 따를 것입니다
지스푸와 미니맥스는 예외적인 경우가 아닙니다. 향후 월지암면(Yuezhiànmiàn), 백천지능(BaichuānZhìnéng)과 같은 AI 유니콘 기업들도 이 경로를 따를 가능성이 높습니다. 또한 홍콩 증시에서 중국의 하드테크 기업에 대한 평가가 점점 높아지고 있으며(일부는 A주 시장보다도 가격이 높음), 홍콩과 A주 시장은 각자의 역할을 분담하고 있습니다: 홍콩 증시는 전 세계적인 가격 결정을, A주 시장은 전략적 지원을 담당합니다.
이는 마치 ‘자본 대륙교’를 건설한 것과 같습니다: AI 기업들은 먼저 홍콩 증시에서 자금을 조달한 후, A주 시장에서 국가 자원을 확보하여 양쪽 모두 이익을 얻을 수 있습니다.
마지막 말
과거 인터넷 기업들은 미국 증시를 통해 성공을 거두었지만, 지금 AI 기업들은 ‘먼저 홍콩에 상장한 후 A주로 진출하는’ 전략을 선택하고 있습니다. 이는 우연이 아니라 AI 시대 중국 기술 기업들이 반드시 선택해야 할 길입니다. 중요한 것은 주가가 아니라, 변화하는 환경 속에서 올바른 ‘위치’를 찾는 것입니다.