Краткое содержание анализа
Компании-гиганты в области искусственного интеллекта SmartMap и MiniMax сначала вышли на гонконгскую биржу, чтобы получить реальную оценку своих активов от международных инвесторов (рыночная капитализация SmartMap увеличилась до 80 миллиардов гонконгских долларов, а акции MiniMax выросли в четыре раза). Теперь они обращаются к азиатской бирже А (MiniMax подал заявку на руководство по подготовке к листингу, а SmartMap корректирует направление своих усилий, ориентируясь на раздел научно-технических инноваций на бирже А). Они не испытывают нехватки средств; их цель — использовать глобальную ликвидность гонконгской биржи для установления «ориентировочной цены», а затем получить стратегическую поддержку государства, долгосрочные инвестиции и промышленные ресурсы через азиатскую биржу А. Это означает, что путь капитализации китайских компаний в области искусственного интеллекта изменился: в отличие от интернет-компаний прошлого, которые стремились выйти на американскую биржу, теперь компании предпочитают сначала обратиться к гонконгской, а затем к азиатской бирже А. За этим стоит тесная связь между индустрией искусственного интеллекта и национальными интересами Китая, а также политические преимущества, предоставляемые азиатской биржей А технологическим компаниям.
Почему именно сейчас они возвращаются на азиатскую биржу А? Ключевым моментом стало использование гонконгской биржи для определения цены
Ранее на азиатской бирже А не существовало четких критериев оценки нелопастных компаний в области искусственного интеллекта, поэтому регулирующие органы и инвесторы не осмеливались соглашаться на их листинг. Компании SmartMap и MiniMax сначала обратились к гонконгской бирже, что позволило международным инвесторам (например, суверенным фондам Ближнего Востока и Центральной Европы, Норвежскому центральному банку) установить реальную стоимость их активов (стоимость акций SmartMap выросла в 13 раз после листинга), что послужило ориентиром для азиатской биржи А. Кроме того, в июле 2025 года Комиссия по ценным бумагам Китая смягчила правила листинга для компаний в области искусственного интеллекта на разделе научно-технических инноваций, что создало благоприятные условия для листинга.
Например, компания SmartMap уже в апреле 2025 года подала заявку на руководство по подготовке к листингу на азиатской бирже А, но позже отозвала ее из-за неопределенности ценообразования на гонконгской бирже. Теперь, когда цена акций на гонконгской бирже установлена, азиатская биржа А может принять их заявку.
Что предлагает каждая биржа
Гонконгская биржа предлагает реальные инвестиции от международных инвесторов (например, фонды из Абу-Даби и ГСИК из Сингапура); после включения компаний в индекс Hang Seng Tech Index появляются дополнительные инвестиции, что обеспечивает высокую ликвидность. Однако инвестиции с гонконгской биржи «разумны, но нетерпеливы»: при колебаниях на зарубежных рынках иностранные инвесторы уходят быстрее всех.
Азиатская биржа А предлагает неотъемлемую стратегическую поддержку:
1. Официальное признание государства — вхождение в раздел научно-технических инноваций означает получение преимуществ, таких как приоритетные заказы от государственных органов и квоты на вычислительные ресурсы;
2. Долгосрочные инвестиции от государственных и социальных фондов, которые не уйдут из-за краткосрочных колебаний цен на акции;
3. Промышленные ресурсы: компании на азиатской бирже А могут получить поддержку, недоступную компаниям с гонконгской биржи (например, в области соблюдения данных и разработки стандартов отрасли).
Проще говоря, инвестиции с гонконгской биржи можно использовать для дальнейшего финансирования, но уникальный статус на азиатской бирже А нельзя потерять.
В отличие от интернет-компаний: сначала на гонконгскую, затем на азиатскую биржу
Десять лет назад компании вроде Tencent и Alibaba выходили на американскую или гонконгскую биржу из-за ограничений, связанных с возможностью убытков при листинге и использованием специальных юридических структур (VIE). Сейчас ситуация с компаниями в области искусственного интеллекта иная: ключевые ресурсы этой отрасли (вычислительные мощности, данные, модели) тесно связаны с национальными интересами Китая, поэтому компании предпочитают выходить на азиатские рынки. Кроме того, азиатская биржа А теперь разрешает листинг нелопастным технологическим компаниям, что снижает привлекательность американской биржи.
Даже такие компании вроде MiniMax, 70% доходов которых приходится на зарубежные рынки, выбирают азиатскую биржу А, поскольку для развития искусственного интеллекта важна поддержка национальной промышленной сети.
Это общая тенденция: все больше компаний в области искусственного интеллекта будут следовать пути «сначала гонконгская, затем азиатская биржа»
SmartMap и MiniMax — не исключение; скорее всего, такой путь выберут и другие компании в этой отрасли, такие как YueZhiDanMian и BaiChuanZhiNeng. Кроме того, цена акций китайских компаний в области искусственного интеллекта на гонконгской бирже растет (некоторые из них даже стоят дороже, чем на азиатской бирже А), что свидетельствует о разделении ролей между этими двумя рынками: гонконгская биржа отвечает за глобальное ценообразование, а азиатская биржа — за стратегическую поддержку.
Это создает возможности для сотрудничества между компаниями и инвесторами: они сначала используют глобальные ресурсы гонконгской биржи, а затем получают национальную поддержку на азиатской бирже А.
Заключение
В прошлом интернет-компании использовали американский рынок для развития, но сейчас компании в области искусственного интеллекта выбирают путь «сначала гонконгская, затем азиатская биржа», соответствующий национальным интересам Китая. Важно не столько ценообразование акций, сколько правильный выбор пути развития в условиях больших перемен.