Resumen del contenido principal
Este año, la política monetaria de nuestro país no ha incluido reducciones en las reservas obligatorias ni bajadas de tipos de interés, pero la liquidez sigue siendo abundante. A pesar de que el valor del renminbi ha aumentado frente al dólar y el diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos se ha ampliado, el renminbi se ha fortalecido. Esto se debe principalmente al superávit en las transacciones de divisas (no porque las empresas tengan una fuerte voluntad de vender divisas, sino porque han disminuido sus compras). Además, el superávit en las transacciones de divisas ya no está generando tanto aumento de liquidez como antes; por lo contrario, podría estar reduciéndola. El banco central ha mantenido la liquidez a través de herramientas estructurales. Actualmente, la política monetaria se enfrenta al problema de que la transmisión de una “moneda abundante” a un “crédito abundante” no está siendo efectiva.
I. ¿Por qué hay suficiente dinero en el mercado si no ha habido reducciones en las reservas obligatorias ni bajadas de tipos de interés? La falta de demanda es la clave
Este año, aparte de una reducción estructural en los tipos de interés en enero, no se han realizado reducciones generales en las reservas obligatorias ni bajadas de tipos de interés. Incluso después de marzo, el banco central retiró algo de dinero del mercado, pero los tipos de interés continúan disminuyendo (por ejemplo, el tipo de interés para préstamos a corto plazo entre bancos, DR001, es más bajo que el tipo de interés de las operaciones de recompra inversa ofrecido por el banco central), y los rendimientos de los bonos también han disminuido en general. Esto no se debe a que el banco central haya impreso más dinero, sino a que la demanda de préstamos por parte de empresas e individuos es muy baja.
Ejemplo: El crecimiento del M2 (la cantidad total de dinero en la sociedad) fue del 8.6%, pero el crecimiento del financiamiento social (préstamos y bonos obtenidos por la economía real) fue solo del 7.8%, lo que representa una disminución de 4.6 puntos porcentuales con respecto a los últimos cinco años. El dinero está circulando dentro del sistema bancario, pero nadie lo está solicitando, por lo que los tipos de interés bajan.
II. ¿Por qué el renminbi se ha fortalecido contra todo pronóstico? El superávit comercial y la disminución en las compras de divisas son las razones
En teoría, con el aumento del valor del dólar y el ampliación del diferencial de tipos de interés (los tipos de interés en China son mucho más bajos que en Estados Unidos), el renminbi debería depreciarse. Sin embargo, este año ha aumentado aproximadamente un 3%. La razón es el enorme superávit en las transacciones de divisas: los primeros cuatro meses registraron un superávit de 597 mil millones de dólares, más que todo el año pasado.
Pero esto no se debe a que las empresas estén ansiosas por cambiar dólares por renminbi (su voluntad de vender divisas solo ha aumentado en 0.8 puntos porcentuales), sino a que la demanda de dólares ha disminuido (su voluntad de comprarlos ha disminuido en 3.5 puntos porcentuales). Por ejemplo, las empresas que antes querían cambiar dólares para comprar materias primas ahora lo han dejado de hacer debido a la baja demanda; los individuos que querían cambiar dólares para estudiar o viajar también pueden haberlo pospuesto. Con menos personas comprando dólares, el renminbi se ha fortalecido naturalmente.
III. El superávit en las transacciones de divisas ya no está generando liquidez; podría incluso estar reduciéndola
Antes, cuando había un superávit, el banco central compraba divisas y suministraba renminbi al mercado. Ahora, el banco central interviene menos. Los bancos tienen que usar sus propios fondos de reserva excedentes (dinero reservado para situaciones de emergencia) para comprar divisas, lo que reduce la liquidez en el mercado.
Ejemplo: En los primeros cuatro meses, hubo un superávit de 1.67 billones de renminbi en las transacciones de divisas, pero el banco central solo inyectó 299 mil millones de dólares en el mercado; el resto lo pagaron los propios bancos. No obstante, el banco central ha compensado la reducción de liquidez a través de herramientas estructurales (como préstamos dirigidos a pequeñas y medianas empresas), por lo que todavía hay suficiente dinero en el mercado.
IV. ¿Dónde está el problema para pasar de una “moneda abundante” a un “crédito abundante”? El dinero no llega a la economía real
El hecho de que el crecimiento del M2 sea más alto que el del financiamiento social indica que el dinero está circulando dentro del sistema bancario y no llegando a las empresas. Por ejemplo, las empresas pueden no querer pedir préstamos para expandir su producción, o los bancos pueden temer prestar a pequeñas y medianas empresas. En estos casos, las políticas monetarias estructurales son cruciales: el banco central puede ofrecer préstamos a bajo costo a los bancos para que estos los destinen a sectores necesarios (como la tecnología o las industrias verdes), de manera que el dinero realmente llegue a la economía real.
V. La lógica actual de la política: centrarse en lo nacional y actuar con precisión
Independientemente de cómo cambien los precios del dólar o el diferencial de tipos de interés, la política monetaria de nuestro país sigue enfocada en la economía interna. Aunque el superávit en las transacciones de divisas podría reducir la liquidez, el banco central mantiene una abundancia de liquidez a través de herramientas estructurales. Al mismo tiempo, para abordar problemas como la falta de demanda y la mala transmisión de políticas, utiliza herramientas dirigidas para apoyar específicamente a la economía real, en lugar de adoptar medidas generales y indiscriminadas.
En resumen: hay suficiente dinero, pero es necesario asegurarse de que llegue donde realmente sea necesario. Esa es la idea central de la política actual.
*(Se ha evitado el uso de términos técnicos y se han utilizado ejemplos cotidianos (como los mercados de alimentos y los préstamos) para que aquellos no especializados en finanzas puedan entender fácilmente el contenido.*