Résumé des points clés
Cette année, la politique monétaire de notre pays n’a pas entraîné de réduction des taux d’escompte ni de baisse des taux d’intérêt, pourtant la liquidité reste abondante. Le renminbi s’est même renforcé face à l’appreciation du dollar et à l’élargissement de l’écart de taux entre la Chine et les États-Unis. Ce phénomène est dû à un excès de paiements en devises étrangères résultant des transactions commerciales (ce n’est pas parce que les entreprises ont une forte volonté de convertir leurs dollars en renminbi, mais plutôt parce qu’elles achètent moins de devises). De plus, cet excès de paiements en devises n’augmente plus la liquidité comme par le passé ; au contraire, il pourrait même la réduire. La banque centrale maintient la liquidité grâce à des outils structurels. Actuellement, la politique monétaire rencontre des difficultés à passer d’une situation de “monnaie abondante” à une situation de “crédit abondant”.
I. Pourquoi y a-t-il encore suffisamment d’argent sur le marché malgré l’absence de réduction des taux d’escompte et des taux d’intérêt ?
Cette année, à part une baisse structurelle des taux en janvier, il n’y a pas eu de réduction globale des taux d’escompte ou des taux d’intérêt. Au contraire, après mars, la banque centrale a même retiré de l’argent du marché, pourtant les taux d’intérêt ont continué à baisser – par exemple, le taux d’emprunt à court terme entre les banques (DR001) est plus bas que le taux d’achat de liquidités inverse offert par la banque centrale, et les rendements des obligations ont également diminué. Cela n’est pas dû à une augmentation de la quantité d’argent imprimé par la banque centrale, mais plutôt à une très faible demande d’emprunt de la part des entreprises et des particuliers.
Prenons un exemple : la croissance du M2 (la quantité totale d’argent dans l’économie) est de 8,6 %, tandis que la croissance du financement social (les prêts, les obligations, etc., obtenus par l’économie réelle) n’est que de 7,8 %. De plus, la croissance des prêts est de 4,6 points de pourcentage plus lente qu’au cours des cinq dernières années. L’argent circule dans le système bancaire, mais personne ne demande à emprunter, donc les taux d’intérêt baissent naturellement. C’est comme un marché où il y a beaucoup de légumes, mais peu de clients ; les prix des légumes doivent baisser.
II. Pourquoi le renminbi s’est-il renforcé contre toute attente ?
Logiquement, avec l’appreciation du dollar et l’élargissement de l’écart de taux entre la Chine et les États-Unis (les taux chinois étant beaucoup plus bas que ceux américains), le renminbi devrait se déprécier. Pourtant, il s’est au contraire apprécié d’environ 3 % cette année. La raison en est un excès de paiements en devises étrangères : les premiers quatre mois ont vu un excès de 597,4 milliards de dollars, soit plus que pour toute l’année dernière.
Cela n’est pas dû à une forte volonté des entreprises de convertir leurs dollars en renminbi (la demande de conversion a seulement augmenté de 0,8 point de pourcentage), mais plutôt à une diminution de la demande d’achat de devises étrangères (de 3,5 points de pourcentage). Par exemple, les entreprises qui voulaient acheter des devises pour acquérir des matières premières n’en font plus autant ; les particuliers qui voulaient convertir leur argent en dollars pour étudier ou voyager ont peut-être également retardé leurs projets. Avec moins de gens achetant des devises étrangères, le renminbi prend naturellement de la valeur.
III. L’excès de paiements en devises étrangères n’augmente plus la liquidité ; il pourrait même la réduire
Auparavant, lorsque l’excès était important, la banque centrale achetait des devises étrangères pour injecter du renminbi sur le marché. Aujourd’hui, elle intervient moins. Les banques doivent utiliser leurs réserves excédentaires (l’argent qu’elles gardent en cas d’urgence) pour acheter ces devises, ce qui réduit la liquidité sur le marché.
Par exemple, au cours des premiers quatre mois, l’excès de paiements en devises étrangères s’élevait à 1,67 trillion de yuans, mais la banque centrale n’a injecté que 299 milliards de yuans sur le marché. Le reste a été financé par les banques elles-mêmes. Cependant, la banque centrale a compensé cela en utilisant des outils structurels (comme des prêts ciblés aux petites et moyennes entreprises), donc il y a encore suffisamment d’argent sur le marché.
IV. En quoi consiste le problème pour passer d’une “monnaie abondante” à un “crédit abondant” ?
Le fait que la croissance du M2 soit supérieure à celle du financement social indique que l’argent circule principalement dans le système bancaire et non entre les entreprises. Par exemple, certaines entreprises ne veulent pas emprunter pour augmenter leur production, ou les banques n’osent pas prêter aux petites et moyennes entreprises. À ce moment-là, une politique monétaire structurelle devient très importante – par exemple, la banque centrale pourrait offrir des prêts à bas taux aux banques pour qu’elles prêtent aux secteurs nécessaires (comme la technologie ou les industries vertes), afin que l’argent atteigne réellement l’économie réelle.
V. La logique actuelle de la politique monétaire : se concentrer sur l’économie nationale et agir avec précision
Peu importe l’évolution du dollar ou l’élargissement des écarts de taux, la politique monétaire de notre pays reste axée sur l’économie intérieure. Bien que l’excès de paiements en devises étrangères puisse réduire la liquidité, la banque centrale maintient une situation de liquidité abondante grâce à des outils structurels. En même temps, elle répond aux problèmes de faible demande et de transmission inefficace de l’argent vers l’économie réelle en utilisant des mesures ciblées.
En bref : il y a suffisamment d’argent, mais il faut s’assurer qu’il soit utilisé de manière efficace – voilà l’esprit fondamental de la politique actuelle.
(Les termes techniques ont été évités et des analogies avec des scènes quotidiennes (comme les marchés de légumes ou l’emprunt d’argent) ont été utilisées pour que le public non financier puisse comprendre facilement.)