Краткое содержание анализа
В этом году в нашей стране не было снижения стандартных процентных ставок или объемов денежной массы, однако ликвидность оставалась достаточной. Несмотря на укрепление курса юаня по отношению к доллару и расширение разницы в процентных ставках между Китаем и США, юань все же укрепился. Это обусловлено положительным сальдоом торговых операций (однако не из-за высокого желания предприятий обменивать иностранную валюту на юань, а скорее из-за снижения объемов таких операций). Кроме того, положительное сальдо торговых операций уже не способствует увеличению ликвидности; центральный банк использует структурные инструменты для поддержания ее уровня. В настоящее время в политике денежного регулирования существует проблема с недостаточным переносом эффектов «широкой денежной массы» на реальную экономику (то есть на кредитование).
Пункт 1: Почему, несмотря на отсутствие снижения стандартных процентных ставок, рынок все равно имеет достаточно средств? Ключевой причиной является недостаток спроса
В этом году, за исключением одного структурного снижения процентных ставок в январе, не было общих мер по уменьшению объемов денежной массы. Более того, после марта центральный банк даже откачал часть средств из рынка, но рыночные процентные ставки продолжали снижаться (например, ставки по краткосрочным займам между банками были ниже, чем ставки по операциям обратного репо, предоставляемым центральным банком). Это происходит не потому, что центральный банк выпустил больше денег, а из-за низкого спроса со стороны предприятий и частных лиц на займы.
Пример: темп роста общего объема денежной массы (M2) составил 8,6%, в то время как темп роста финансирования реальной экономики (займов, выпуска облигаций и т. д.) — всего 7,8%. Деньги циркулируют в банковской системе, но никто их не берет в заем, поэтому процентные ставки снижаются.
Пункт 2: Почему юань укрепился вопреки общепринятым представлениям? Факторами являются положительное торговое сальдо и снижение объемов покупки иностранной валюты
Обычно, когда доллар укрепляется и разница в процентных ставках между Китаем и США увеличивается (поскольку китайские процентные ставки ниже американских), юань должен ослабевать. Однако в этом году он укрепился примерно на 3%. Причина — большое положительное сальдо торговых операций (597,4 миллиарда долларов за первые четыре месяца, что больше, чем весь прошлый год). Однако это не связано с увеличением желания предприятий обменивать доллары на юань (желание совершать таких операций выросло всего на 0,8%), а скорее с снижением спроса на покупку иностранной валюты (на 3,5%). Например, предприятия, которые раньше покупали доллары для закупки сырья, теперь меньше этого делают; частные лица, планировавшие использовать доллары для учебы или путешествий, также откладывают свои планы. Поскольку спрос на иностранную валюту снизился, юань стал более ценным.
Пункт 3: Положительное сальдо торговых операций больше не способствует увеличению ликвидности; возможно, оно ее даже сокращает
Ранее, при положительном сальдо, центральный банк покупал иностранную валюту и предоставлял рынку юань. Теперь он меньше вмешивается в этот процесс. Банки самостоятельно приобретают иностранную валюту, используя свои резервные средства, что приводит к уменьшению ликвидности на рынке. За первые четыре месяца объем положительного сальдо составил 1,67 триллиона юаней, но центральный банк предоставил всего 299 миллиардов долларов в виде обязательств перед банками; оставшаяся сумма была покрыта за счет собственных средств банков. Тем не менее, центральный банк использует структурные инструменты (например, целевые кредиты для малого и среднего бизнеса) для поддержания ликвидности на рынке.
Пункт 4: В чем проблема с переносом эффектов «широкой денежной массы» на реальную экономику? Деньги не попадают в реальный сектор
Темп роста общего объема денежной массы (M2) выше, чем темп роста финансирования реальной экономики, что указывает на то, что деньги циркулируют в банковской системе, а не достигают предприятий. Например, предприятия не хотят брать кредиты для расширения производства, или банки не осмеливаются кредитовать малый и средний бизнес. В таких случаях структурная денежно-кредитная политика играет важную роль — например, центральный банк предоставляет банкам кредиты по низким процентным ставкам для поддержки нужных отраслей (например, технологий, экологических отраслей), чтобы деньги действительно попали в реальную экономику.
Пункт 5: Логика текущей политики: ориентация на внутренний рынок и целенаправленные меры
Независимо от изменений на долларовом рынке и разницы в процентных ставках, китайская денежно-кредитная политика ориентирована на внутреннюю экономику. Хотя положительное сальдо торговых операций может сокращать ликвидность, центральный банк использует структурные инструменты для ее поддержания на уровне, достаточном для развития экономики. Кроме того, в ответ на проблемы недостатка спроса и недостаточного переноса эффектов денежной политики используются целевые меры для поддержки реального сектора, а не общие масштабные программы стимулирования.
В общем: денег достаточно, но их нужно направлять туда, где они действительно нужны — в реальную экономику. Это основная идея текущей политики денежного регулирования.
(В тексте используются простые примеры из повседневной жизни (рынок, займы) для лучшего понимания читателями, не имеющими специальных финансовых знаний.)