**Zhipu ist nicht Kuaishou – aber die Geschichte könnte dieselbe sein.** *(„Zhipu is not Kuaishou; however, the story might be the same.“)*

Zusammenfassung der Kerninhalte

Der Aktienkurs von Zhipu ist in den letzten 5 Monaten um das 11-fache gestiegen – hinter diesem Anstieg stecken mehrere Faktoren: „fundamentale Unterstützung, Seltenheit an der Hongkonger Börse, die Besonderheiten des Handelsvolumens sowie zeitliche Zusammenhänge“. Zhipu zählt zu den führenden unabhängigen großen Modellunternehmen in China, und seine finanziellen Ergebnisse sind beeindruckend. Die Hongkonger Börse ist die einzige Option für einen Börsengang; außerdem gibt es dort nur wenige rein auf KI basierende Unternehmen. Das Handelsvolumen beträgt lediglich 2,67 %, was zu einer Konzentration der Preissetzungsmacht führt. Der Eintrag in Indizes sowie die Einführung des Hongkong Stock Connect im Juni haben zusätzliches Kapital angezogen. Vor der Befreiung der Beschränkungen im Juli wurde der Aktienkurs durch Investoren weiter in die Höhe getrieben. Letztendlich wird das Handelsvolumen nach der Befreiung im Juli entscheiden, ob der Anstieg tatsächlich auf fundamentale Faktoren beruht.

Erster Punkt: Starke eigene Stärken – sowohl technisch als auch finanziell, und zugleich ein seltenes unabhängiges Unternehmen

Zhipus Aufmerksamkeit durch die Märkte ist vor allem darauf zurückzuführen, dass es tatsächlich hochwertige Produkte bietet:

• Starke Technologie: Die GLM-Serie von großen Modellen gehört zur ersten Liga in China; die Anzahl der API-Aufrufe sowie die Zahl der heruntergeladenen Open-Source-Modelle (weltweit über 45 Millionen) steigen kontinuierlich – insbesondere das GLM-5-Modell ist mit Spitzen-Closed-Source-Modellen vergleichbar.
• Schneller finanzieller Wachstum: Die Einnahmen stiegen von 57,4 Millionen im Jahr 2022 auf 312,4 Millionen im Jahr 2024 (jährliches Komplexwachstum von 130 %); im ersten Halbjahr 2025 beliefen sich die Einnahmen auf 191 Millionen (ein Anstieg um 325 % gegenüber dem Vorjahr), was etwa 60 % des Jahresumsatzes von 2024 entspricht. Besonders hervorzuheben ist, dass Zhipu an der obersten Stufe der KI-Wertschöpfungskette tätig ist (hoher Einzelpreiswert, hohe Herausforderungen). Mit einem Marktanteil von 6,6 % im Jahr 2024 belegt das Unternehmen den zweiten Platz und ist außerdem das einzige unabhängige Unternehmen in dieser Sparte – andere Anbieter sind größere Konzerne wie Alibaba oder ByteDance.
• Stabiler Geschäftsmodus: 85 % der Einnahmen stammen aus lokalen Implementierungen für Regierungs- und Unternehmen (hoher Umsatz pro Kunde, Gewinnmargen von 60 %); 15 % kommen aus Cloud-APIs (zukünftiges Wachstumspotenzial). Das Cashflow-Modell ähnelt dem traditionellen B2B-Bereich und ist daher stabiler als das von C2C-Anbietern.

Zweiter Punkt: Die Hongkonger Börse als einzige Option – A- und US-Aktien sind keine Alternative

Ein Börsengang an der Hongkonger Börse war für Zhipu sowohl notwendig als auch glücklich:

• Kein Zugang zu den A-Aktien: Nach der Reform des Registrierungssystems wurden die Bedingungen für den Börsengang von Verlustunternehmen verschärft; große Modellunternehmen benötigen zwei bis drei Jahre, um profitabel zu werden – was nicht den Anforderungen der A-Aktien entspricht.
• Zögern vor den US-Aktien: Aufgrund geopolitischer Drücke ist ein Rückfluss chinesischer Technologieunternehmen an die US-Börse im Gange; die US-Börse ist gegenüber chinesischen Spitzenunternehmen nicht freundlich.
• Die Hongkonger Börse als idealer Ort: Im Jahr 2023 wurden spezielle Regeln für Technologieunternehmen eingeführt, die noch keinen Gewinn erzielt haben; dies macht die Hongkonger Börse zum einzigen Kapitalmarkt für solche Unternehmen in China. Zudem gibt es dort nur wenige rein auf KI basierende Unternehmen – wenn Investoren chinesische KI-Unternehmen suchen, bleibt Zhipu eine der wenigen Optionen, was die Seltenheit des Unternehmens noch verstärkt.

Dritter Punkt: Das zu kleine Handelsvolumen als Problem

Ein weiterer Faktor für den starken Anstieg ist das zu geringe Handelsvolumen:

• Nur 2,67 % der Aktien sind handelbar: Von insgesamt mehr als 400 Millionen Aktien von Zhipu können weniger als 12 Millionen tatsächlich auf dem Markt gekauft und verkauft werden. Bei der IPO wurde das Angebot um das 1159-fache überstiegen; 11 Kerninvestoren (wie Gao Yi und Taikang) erwarben fast 70 % der Aktien und hielten sie fest, was das Handelsvolumen auf dem Sekundärmarkt stark einschränkte.
• Preissetzungsmacht in den Händen wenigerer: Ein Marktwert von 60 Milliarden Hongkong-Dollar entspricht einem Handelsvolumen von nur 16 Milliarden Hongkong-Dollar – mittelgroße Hedgefonds können mit eigenen Mitteln den Aktienkurs kontinuierlich in die Höhe treiben. Der Preis spiegelt nicht mehr die Marktbewertung wider, sondern hängt allein davon ab, wie viel bereit sind, zu zahlen; wer kaufen möchte, muss höhere Preise zahlen.

Vieter Punkt: Die „Absprache“ der zeitlichen Zusammenhänge – ein Monat zur Preissteigerung

Der Zeitpunkt des starken Anstiegs wurde sorgfältig geplant:

• Doppelte positiven Nachrichten am 8. Juni: Zhipu wurde in den Hang Seng Tech Index aufgenommen (passive globale Fonds müssen entsprechend der Gewichtung kaufen) sowie in das Hongkong Stock Connect; zwei neue Kapitalquellen öffneten sich gleichzeitig für nur 12 Millionen handelbare Aktien, was direkt zu einem Anstieg des Kurses führte.
• Befreiung der Beschränkungen im Juli: Zwischen dem Eintrag in den Index und der Befreiung der Beschränkungen im Juli gab es einen Monat – je höher der Kurs vor der Befreiung stieg, desto größer war der Gewinn für die Inhaber der beschränkten Aktien. Dies ist keine Verstöße gegen Regeln, sondern eine erlaubte Vorgehensweise; alle Beteiligten waren sich dessen bewusst.

Fünfter Punkt: Die Zukunft – das Handelsvolumen nach der Befreiung als Entscheidungskriterium

Ob der Anstieg von Zhipu nachhaltig ist, hängt vom Handelsvolumen nach der Befreiung ab:

• Lektion aus dem Beispiel von Kuaishou: Kuaishou stieg drei Tage nach seinem Börsengang um das 3-fache und erreichte einen Marktwert von 1,7 Billionen Hongkong-Dollar – doch ein Jahr später fiel der Wert um 80 %. Der Anstieg war ebenfalls auf eine kleine Handelsmenge sowie die Aufnahme in den Index zurückzuführen, nicht auf fundamentale Faktoren.
• Der aktuelle Bewertungswert: Analysten schätzen Zhipus Wert auf etwa 54 Milliarden Hongkong-Dollar für das Jahr 2026 – ein Unterschied von 10-fach zum aktuellen Wert von 60 Milliarden Hongkong-Dollar; dies zeigt, dass der Bewertungswert eher durch die Seltenheit des Unternehmens bestimmt wird.
• Nachbeobachtungen nach der Befreiung: Wenn das Handelsvolumen nach der Befreiung zunimmt und der Kurs stabil bleibt, deutet dies auf eine solide Grundlage hin; falls der Kurs schnell fällt und das Handelsvolumen zurückgeht, zeigt sich, dass der Anstieg nicht auf fundamentale Faktoren beruht. Dies ist nicht nur ein Test für Zhipu, sondern auch dafür, ob die Hongkonger Börse aus den Fehlern von Kuaishou gelernt hat.

Zusammenfassend: Zhipu ist ein gutes Unternehmen – doch der Anstieg des Aktienkurses um das 11-fache wird hauptsächlich durch Marktbedingungen und Kapitalspielereien beeinflusst. Vor dem Kauf sollten normale Investoren klar darüber nachdenken, ob sie ein Unternehmen kaufen oder eher auf die „Besonderheiten“ des Handelsvolumens setzen.