ملخص المحتوى الأساسي
ارتفع سعر أسهم شركة “زهيبو” (Zhipu) بنسبة 11 ضعفًا خلال 5 أشهر، ويرجع ذلك إلى تداخل عدة عوامل: الأساسيات المالية القوية، ندرة الأسهم في بورصة هونغ كونغ، قلة حجم الأسهم المتداولة، وفترة زمنية مواتية. تعتبر شركة “زهيبو” من أفضل الشركات الصينية في مجال النماذج الكبيرة المستقلة، وقد سجلت نموًا ماليًا ملحوظًا؛ كما أن إدراجها في بورصة هونغ كونغ هو الخيار الوحيد المتاح لها، نظرًا لندرة الشركات التي تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي الحقيقي هناك. يمثل حجم الأسهم المتداولة البالغ 2.67% فقط مشكلة، حيث يركز قوة التسعير في أيدي عدد قليل من الأشخاص. أدى إدراج الشركة في المؤشرات وفتح قنوات التداول مع بورصة هونغ كونغ (HKEX) في يونيو إلى تدفق أموال إضافية، واستغلت الفترة التي سبقت رفع القيود عن الأسهم المحجوزة في يوليو لدفع أسعار الأسهم إلى الارتفاع. سيكون حجم التداول بعد رفع القيود في يوليو مؤشرًا على ما إذا كان الارتفاع مدعومًا بأساسيات قوية أم لا.
أولاً: القوة التقنية والمالية
لفتت شركة “زهيبو” انتباه السوق بسبب جودتها التقنية العالية وأدائها المالي الممتاز:
- النماذج الكبيرة المتطورة: تعتبر من أفضل الشركات في مجال النماذج الكبيرة في الصين، حيث يستمر استخدام خدماتها (API) وعدد عمليات تحميل النماذج المفتوحة المصدر (أكثر من 45 مليون عملية حول العالم) في الزيادة.
- نمو مالي سريع: ارتفعت إيرادات الشركة بين عامي 2022 و2024 من 57.4 مليون يوان إلى 312.4 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 130%؛ وفي النصف الأول من عام 2025، بلغت الإيرادات 191 مليون يوان (زيادة بنسبة 325% مقارنة بالعام السابق)، وهو ما يمثل حوالي 60% من إجمالي إيرادات عام 2024. تعمل الشركة في المرحلة الأولى من سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي، وهي مجال يتطلب استثمارات كبيرة ويحقق أرباحًا عالية؛ وتحتل المركز الثاني في السوق بنسبة 6.6%، وهي الشركة الوحيدة المستقلة ضمن أفضل خمس شركات في هذا المجال (الشركات الأخرى كبرى مثل علي بابا وبايت دوت إيه).
- نموذج أعمال مستقر: 85% من إيرادات الشركة تأتي من التطبيقات المخصصة للحكومات والشركات (بأسعار عالية وهامش ربح يبلغ 60%)، بينما 15% تأتي من خدمات الـ API السحابية (وهي مصدر نمو مستقبلي). نموذج التدفق النقدي للشركة أكثر استقرارًا مقارنة بالشركات التي تعتمد على العملاء الأفراد.
ثانيًا: بورصة هونغ كونغ كخيار وحيد
لا يمكن لشركة “زهيبو” الإدراج في بورصات أخرى مثل الأسهم الصينية (A-share) أو الأمريكية (NASDAQ)، لذا فإن إدراجها في بورصة هونغ كونغ كان خيارًا ضروريًا ومواتيًا في نفس الوقت:
- صعوبات الإدراج في الأسهم الصينية: بعد إصلاح نظام التسجيل، أصبح من الصعب على الشركات ذات الخسائر الإدراج في البورصة، وتحتاج هذه الشركات إلى سنوات لتحقيق الأرباح، مما يتعارض مع متطلبات بورصة الأسهم الصينية.
- الوضع في الأسهم الأمريكية: تحت ضغوط الجيوسياسية، يتجه رأس المال إلى الشركات الصينية المدرجة في بورصات أخرى، مما يجعل بورصة هونغ كونغ خيارًا أفضل للشركات التقنية الصينية.
- قواعد بورصة هونغ كونغ المواتية: في عام 2023، تم إطلاق قواعد خاصة للشركات التقنية الناشئة، مما سمح لها بالإدراج دون الحاجة إلى تحقيق أرباح. ندرة الشركات التقنية في بورصة هونغ كونغ (مثل شركات تينسنت وعلي بابا التي لها أعمال أخرى غير الذكاء الاصطناعي) جعلت من “زهيبو” خيارًا مفضلًا للاستثمار.
ثالثًا: قلة حجم الأسهم المتداولة
تعتبر قلة حجم الأسهم المتداولة (2.67%) سببًا رئيسيًا في ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير:
- عدد الأسهم المتداولة قليل: يبلغ إجمالي رأس مال شركة “زهيبو” أكثر من 400 مليون سهم، لكن عدد الأسهم المتاحة للتداول في السوق أقل من 12 مليون سهم فقط. تمت زيادة عدد الأسهم المطروحة للبيع بأكثر من 1159 مرة خلال عملية الإصدار، واستحوذ 11 مستثمرًا رئيسيًا (مثل غاوي وتايكانغ) على معظم الأسهم، مما قلل بشكل كبير من حجم الأسهم المتداولة في السوق.
- تركز قوة التسعير: يؤدي ذلك إلى تركيز قوة التسعير في أيدي عدد قليل من الأشخاص، مما يجعل الأسعار تتحدد بناءً على رغبات المشترين فقط؛ وإذا أراد أحدهم شراء الأسهم، يضطر إلى دفع سعر أعلى.
رابعًا: الفترة الزمنية المواتية
تم تنظيم ارتفاع أسعار الأسهم بشكل مدروس:
- الإدراج في المؤشرات وفتح قنوات التداول: تم إدراج شركة “زهيبو” في مؤشر هنغ كونغ للتكنولوجيا (HKSE Tech Index) في 8 يونيو، مما سمح للصناديق العالمية بشراء أسهمها وفقًا للوزنات المحددة، بالإضافة إلى فتح قنوات التداول مع بورصة هونغ كونغ.
- تأثير الإدراج: أدى ذلك إلى زيادة الطلب على أسهم الشركة وارتفاع أسعارها بشكل كبير.
خامسًا: استنتاجات
تظهر البيانات أن شركة “زهيبو” تتمتع بأداء مالي ممتاز وتقنية عالية، وقد ساعدها ذلك في جذب المستثمرين رغم الظروف الصعبة. إدراجها في بورصة هونغ كونغ كان خيارًا مواتيًا نظرًا لقواعدها المرنة وتطورها التكنولوجي. قلة حجم الأسهم المتداولة ساهمت في ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير، مما يدل على ثقة المستثمرين في أداء الشركة.