Resumen del contenido principal
El precio de las acciones de Zhipu ha aumentado 11 veces en los últimos 5 meses, lo que se debe a una combinación de factores como el soporte fundamental, la escasez en el mercado de valores de Hong Kong, el efecto “mágico” del volumen de acciones circulantes y un momento óptimo en el tiempo: Zhipu es la primera empresa de modelos grandes independientes en China, con un impresionante crecimiento financiero; su única opción para cotizar es en el mercado de valores de Hong Kong, donde los activos relacionados con IA son muy escasos; solo el 2.67% de sus acciones están disponibles para la negociación, lo que concentra el poder de fijación de precios; la inclusión en un índice en junio y el acceso a través del programa Hong Kong Stock Connect han atraído capital adicional, y el período previo a la liberación de las restricciones de venta en julio ha sido aprovechado para elevar aún más el precio de las acciones. Finalmente, el volumen de negociaciones después de la liberación de las restricciones en julio será clave para determinar si el aumento de precios tiene un soporte fundamental.
I. Fortalezas propias: tecnología y finanzas sólidas, una empresa independiente y escasa
El hecho de que Zhipu haya atraído la atención del mercado se debe a que realmente ofrece algo valioso:
- Tecnología avanzada: Su serie de modelos grandes GLM está entre los mejores en China, con un aumento constante en el número de solicitudes de API y descargas de modelos open source (más de 45 millones a nivel mundial); el tamaño de los parámetros del modelo GLM-5 incluso se compara con los de los modelos cerrados más avanzados.
- Crecimiento financiero acelerado: Los ingresos han aumentado de 57.4 millones en 2022 a 312.4 millones en 2024, con un crecimiento compuesto del 130% en tres años; los ingresos del primer semestre de 2025 fueron de 191 millones (un aumento del 325% en comparación con el año anterior), lo que representa el 60% del total de 2024. Lo más importante es que se dedican a modelos básicos en la parte superior de la cadena de valor de la IA, con un alto valor unitario y gran complejidad; su cuota de mercado en 2024 fue del 6.6%, siendo la única empresa independiente entre los cinco principales (las demás son grandes compañías como Alibaba y ByteDance).
- Modelo de negocio estable: El 85% de sus ingresos proviene de implementaciones locales para gobiernos y empresas (con un precio unitario alto y una margen bruto del 60%), mientras que el 15% proviene de API en la nube, lo que hace que su modelo de flujo de caja sea más estable que el de las compañías que dependen del mercado consumidor.
II. El mercado de valores de Hong Kong como única opción: no es posible cotizar en A股 o en EE. UU.
Zhipu solo tiene la opción de cotizar en el mercado de valores de Hong Kong, lo cual es tanto una consecuencia como una suerte:
- Imposibilidad de cotizar en A股: Después de la reforma del sistema de registro, las oportunidades para que las compañías tecnológicas con pérdidas se coticen se han reducido; además, las empresas de modelos grandes necesitan entre dos y tres años para generar ganancias, lo cual no cumple con los requisitos de A股.
- Riesgos en EE. UU.: Debido a la presión geopolítica, hay una tendencia hacia el retorno de compañías chinas a mercados extranjeros, y el mercado de valores de EE. UU. no es favorable para las empresas tecnológicas avanzadas chinas.
- El mercado de valores de Hong Kong como opción ideal: En 2023 se introdujeron reglas especiales para empresas tecnológicas (18C), lo que permitió la cotización de compañías sin ganancias, convirtiéndolo en el único canal capitalista disponible para estas empresas. Además, hay pocos activos relacionados con IA en Hong Kong (la IA de empresas como Tencent y Alibaba solo representa una pequeña parte de sus negocios), lo que aumenta la escasez de opciones para inversores interesados en compañías chinas de IA.
III. Los problemas causados por el bajo volumen de acciones circulantes: solo el 2.67% de las acciones están disponibles para la negociación.
Uno de los principales factores que han impulsado el aumento drástico del precio es el efecto “mágico” del volumen de acciones circulantes:
- Volumen de acciones muy reducido: El capital total de Zhipu es de más de 400 millones de acciones, pero solo menos de 12 millones están disponibles para la negociación (el 2.67%). Durante la oferta pública inicial, las solicitudes superaron en 1159 veces el número de acciones ofrecidas; 11 inversores clave (como Gao Yi y Taikang) adquirieron casi el 70% de las acciones y las mantuvieron bloqueadas, lo que redujo significativamente el volumen de acciones disponibles para la negociación en el mercado secundario.
- Poder de fijación de precios en manos de unos pocos: Un valor de mercado de 60 mil millones de dólares hongkoneses corresponde a solo 1600 millones de dólares hongkoneses en acciones circulantes, lo que permite a fondos de tamaño mediano elevar el precio fácilmente con su propio capital. El precio ya no refleja el consenso del mercado; depende únicamente de cuánto están dispuestos los compradores a pagar.
IV. El “acuerdo tácito” del momento óptimo: un mes para aumentar el precio entre la inclusión en el índice y la liberación de las restricciones.
El momento del aumento vertiginoso del precio fue cuidadosamente planeado:
- Dos factores positivos en junio: Zhipu fue incluido en el índice Hang Seng Technology (que obliga a los fondos pasivos a comprar acciones según su ponderación) y se abrió el acceso a través de Hong Kong Stock Connect, lo que permitió que capital adicional fluyera hacia este pequeño grupo de acciones.
- Período de liberación de restricciones en julio: Hay un mes entre la inclusión en junio y la liberación de las restricciones en julio; cuanto más alto sea el precio, mayor será la ganancia para los accionistas que vendan sus acciones. Esto no es una operación ilegal, sino que está permitido por las reglas; todos están al tanto.
V. ¿Qué esperar en el futuro? El volumen de negociaciones después de la liberación de las restricciones será clave.
El éxito sostenible del aumento de precios dependerá del desempeño de Zhipu después de la liberación de las restricciones:
- Lección de Kuaishou: Después de su cotización en 2021, el precio de Kuaishou aumentó 3 veces en tres días, alcanzando un valor de mercado de 1.7 billones de dólares, pero cayó un 80% al año siguiente; ese aumento se debió a una combinación de un bajo volumen de acciones circulantes y la inclusión en un índice, no al soporte fundamental.
- La burbuja en la valoración actual: Las casas de bolsa estiman que el valor de Zhipu en 2026 será de aproximadamente 540 millones de dólares hongkoneses, lo que representa una diferencia de 10 veces con respecto al precio actual de 60 mil millones; esto indica que la valoración está inflada y que el precio está más influenciado por la escasez de acciones circulantes.
- Puntos a observar después de la liberación de las restricciones: Si el volumen de negociaciones aumenta y el precio se mantiene estable, significa que hay soporte fundamental; si el precio cae rápidamente y el volumen disminuye, indica que parte del aumento no tiene sustento. Esto no solo es una prueba para Zhipu, sino también para ver si el mercado de valores de Hong Kong ha aprendido de los errores cometidos por Kuaishou.
En resumen, Zhipu es una buena empresa, pero el aumento del 1100% en su precio se debe en parte a factores fundamentales y en gran medida a las reglas del mercado y la dinámica financiera. Los inversores deben considerar cuidadosamente si realmente están comprando una empresa o apostando al “efecto mágico” del volumen de acciones circulantes antes de seguir el aumento de su precio.