Résumé des points clés
Le cours de l'action de Zhipu a explosé de 11 fois en 5 mois, grâce à une combinaison de facteurs : une solide base financière, la rareté sur le marché boursier hongkongais, un faible nombre d'actions en circulation et une opportunité temporelle idéale. Zhipu est la première entreprise chinoise du premier rang spécialisée dans les grands modèles d'intelligence artificielle indépendants, avec des performances financières remarquables. Le marché boursier hongkongais représente son unique option de cotation, et il s'agit d'une société purement axée sur l'intelligence artificielle, ce qui la rend très recherchée. Seulement 2,67 % des actions sont en circulation, concentrant ainsi le pouvoir de fixation des prix. L'inclusion dans un indice en juin et l'ouverture du Hong Kong Stock Connect ont attiré des flux financiers supplémentaires. La période précédant la levée des restrictions en juillet a été exploitée pour faire monter le cours de l'action. Enfin, le volume des transactions après la levée des restrictions en juillet sera déterminant pour savoir si la hausse du cours est justifiée par des fondements solides.
I. Force réelle de l'entreprise : une expertise technique et financière avancée, ainsi qu'un statut de joueur indépendant rare
Zhipu attire l'attention du marché car elle dispose réellement d'une force significative :
- Expertise technique de pointe : Sa série de grands modèles GLM fait partie du premier cercle national, avec un nombre croissant d'appels API et de téléchargements de modèles open source (plus de 45 millions au niveau mondial), ce qui témoigne de leur efficacité.
- Croissance financière rapide : Les revenus sont passés de 57,4 millions en 2022 à 312,4 millions en 2024, soit une croissance composée de 130 % sur trois ans. Le premier semestre 2025 a enregistré des revenus de 191 millions (augmentation de 325 % par rapport à l'année précédente), ce qui représente environ 60 % du chiffre d'affaires annuel de 2024. Plus important encore, Zhipu travaille sur les grands modèles fondamentaux de l'intelligence artificielle, des produits à forte valeur et à haute complexité. En 2024, elle occupait la deuxième place du marché avec une part de 6,6 %, étant la seule entreprise indépendante parmi les cinq leaders (les autres étant des géants tels qu'Alibaba et ByteDance).
- Modèle commercial stable : 85 % de ses revenus proviennent de déploiements personnalisés pour des entreprises et des gouvernements (avec un prix unitaire élevé et un taux de marge bénéficiaire de 60 %), tandis que 15 % proviennent d'API cloud (un moteur de croissance futur). Son modèle financier est plus stable que celui des entreprises axées sur le marché final.
II. Le marché boursier hongkongais : l'unique option
Zhipu n'a pas d'autre choix que de se coter à Hong Kong, ce qui est à la fois une contrainte et une opportunité :
- Accès difficile au marché A : Après la réforme du système de régulation boursière, les conditions pour les entreprises technologiques déficitaires sont devenues plus strictes, et il faut deux à trois ans aux grandes entreprises de modèles d'intelligence artificielle pour devenir rentables, ce qui ne correspond pas aux exigences du marché A.
- Préférence pour le marché hongkongais : Sous la pression géopolitique, les entreprises chinoises cotées à Wall Street reviennent sur le marché hongkongais. De plus, le marché boursier hongkongais propose des règles spéciales (règle 18C) permettant aux entreprises technologiques non rentables de se coter, ce qui en fait l'unique porte d'accès pour les entreprises chinoises de pointe en matière d'intelligence artificielle. Avec peu d'entreprises axées sur l'intelligence artificiale sur le marché hongkongais (l'intelligence artificielle d'Alibaba et de Tencent n'y représente qu'une petite partie de leurs activités), la rareté de Zhipu est encore plus marquée.
III. Les conséquences du faible nombre d'actions en circulation
Le faible nombre d'actions en circulation (2,67 %) explique en grande partie l'explosion du cours :
- Nombre limité d'actions négociables : Sur un total de plus de 400 millions d'actions, moins de 12 millions sont effectivement disponibles sur le marché. L'offre publique lors de l'IPO a été souscrite 1159 fois par rapport à la demande, et 11 investisseurs clés (tels que Gao Yi et Taikang) ont acquis près de 70 % des actions, réduisant considérablement le nombre d'actions disponibles sur le second marché.
- Pouvoir de fixation des prix concentré : Une valeur boursière de 60 milliards de HK$ correspond à un marché de seulement 16 milliards de HK$ en circulation, ce qui permet à de petits fonds spéculatifs d'augmenter le cours de l'action. Le prix ne reflète plus l'opinion générale du marché, mais dépend uniquement des offres des acheteurs.
IV. L'opportunité temporelle : une période idéale pour augmenter les prix
L'augmentation rapide du cours est le résultat d'une coordination minutieuse des événements :
- Double avantage en juin : Zhipu a été incluse dans l'indice Hang Seng Tech (que les fonds passifs doivent suivre) et dans le Hong Kong Stock Connect, ouvrant deux canaux de flux financiers supplémentaires vers un marché déjà très limité (12 millions d'actions). Cela a directement contribué à la hausse du cours.
- Période de levée des restrictions en juillet : Il y a eu un mois entre l'inclusion dans l'indice et la levée des restrictions, créant une période propice à une augmentation des prix. Plus le cours était élevé avant la levée des restrictions, plus les bénéfices potentiels pour les actionnaires internes étaient importants.
V. L'avenir : le volume des transactions après la levée des restrictions sera décisif
La durabilité de la hausse du cours dépendra du volume des transactions après la levée des restrictions en juillet :
- Leçon tirée de Kuaishou : En 2021, le cours de Kuaishou a explosé de 3 fois en trois jours après sa cotation, mais il a chuté de 80 % un an plus tard. La hausse rapide était également due à une faible quantité d'actions en circulation et à son inclusion dans un indice, plutôt qu'à des fondements solides.
- Évaluation actuelle : Les analystes estiment que la valeur de Zhipu pourrait atteindre 54 milliards de HK$ en 2026, soit 10 fois moins que sa valeur actuelle de 60 milliards de HK$. Cela indique qu'une évaluation précise manque et que le cours est principalement déterminé par la rareté des actions.
- Observations après la levée des restrictions : Si le volume des transactions augmente et que le cours reste stable, cela signifiera que les fondements de l'entreprise sont solides. Si le cours chute rapidement et que les transactions diminuent, cela indiquera que l'augmentation n'était pas justifiée.
En résumé, la forte hausse du cours de Zhipu est le résultat d'une combinaison de facteurs techniques, financiers, réglementaires et spéculatifs. Les investisseurs doivent être conscients que leur choix dépend à la fois des fondements de l'entreprise et des dynamiques du marché.