핵심 내용 요약
지스푸(Zhipu)의 주가는 5개월 만에 11배까지 폭등했으며, 그 뒤에는 “기본적인 재무 성능 + 홍콩 주식 시장의 희소성 + 유통 주식의 영향 + 시간적 요인”이라는 여러 요소가 복합적으로 작용했습니다. 지스푸는 국내에서 최고 수준의 독립적인 대형 AI 모델 회사이며, 재무 성장률도 눈에 띄게 빠릅니다. 홍콩 주식 시장은 지스푸가 상장할 수 있는 유일한 선택지이며, 순수 AI 기업으로서 희소성이 높습니다. 유통 주식의 비율이 2.67%에 불과하여 가격 결정권이 소수의 사람들에게 집중되어 있습니다. 6월에 지수에 포함되고 홍콩 주식 거래 플랫폼(HKEX)에 상장되면서 새로운 자금이 유입되었으며, 7월에 제한된 주식이 해제되기 전까지의 기간 동안 자금들이 주가를 더욱 끌어올렸습니다. 결국, 7월에 제한이 해제된 후의 거래량이 이번 상승이 기본적인 재무 성능에 근거한 것인지를 판단하는 중요한 지표가 될 것입니다.
1. 회사의 실력: 기술과 재무 모두 우수하며, 희귀한 독립적인 경쟁자
지스푸가 시장의 주목을 받는 이유는 그들이 실제로 뛰어난 역량을 가지고 있기 때문입니다:
- 기술력이 강함: GLM 시리즈의 대형 AI 모델은 국내 최고 수준이며, API 사용 횟수와 오픈소스 모델 다운로드량(전 세계적으로 4,500만 회 이상)이 지속적으로 증가하고 있습니다. GLM-5의 파라미터 규모는 최고 수준의 폐쇄형 모델과 비슷합니다.
- 재무 성장률이 빠름: 2022년부터 2024년까지 매출은 5,740만 원에서 3억 1,240만 원으로 증가하여 3년간 복합 성장률이 130%에 달했습니다. 2025년 상반기 매출은 1억 9,100만 원(전년 대비 325% 증가)으로, 이는 2024년 전체 매출의 60%에 해당합니다. 더 중요한 것은 지스푸가 AI 가치 사슬의 최상위에 위치한 기초 모델을 개발하고 있으며, 2024년 시장 점유율이 6.6%로 2위를 차지했으며, 알리바바,字節 등 대형 기업들 사이에서 유일한 독립적인 회사라는 점입니다. 홍콩 주식 시장에서 순수 중국산 AI 모델 회사를 찾기 어렵습니다.
- 비즈니스 모델의 안정성: 매출의 85%가 정부 및 기업의 현지화된 서비스에서 발생하며(고객 당 가격이 높고 이익률이 60%), 15%는 클라우드 API에서 발생합니다. 이러한 비즈니스 모델은 전통적인 B2B 소프트웨어와 유사하여 자금 흐름이 더 안정적입니다.
2. 홍콩 주식 시장이 유일한 선택지: A주나 미국 주식 시장은 적합하지 않음
지스푸가 홍콩 주식 시장에 상장해야만 했는데, 이는 “어쩔 수 없는 선택”이자 “운도 좋은 결과”였습니다:
- A주 시장 진입이 어려움: 등록제 개혁 이후 손실을 보는 기술 기업의 상장 문턱이 더욱 높아졌으며, 대형 AI 모델 회사들은 수년간 이익을 내야만 상장할 수 있어 A주 시장의 요건을 충족시키기 어렵습니다.
- 미국 주식 시장 진입이 어려움: 지정학적 압력으로 인해 중국 기업들이 미국 주식 시장에서 철수하는 추세가 있으며, 미국은 중국의 최첨단 기술 기업에 우호적이지 않습니다.
- 홍콩 주식 시장의 적합성: 2023년에는 18C 특별 기술 규정이 도입되어 손실을 보고 있는 최첨단 기술 기업들도 상장할 수 있게 되었습니다. 홍콩 주식 시장에는 순수 AI 기업이 거의 없으며(텐센트, 알리바바의 AI 사업은 전체 사업의 일부에 불과), 중국 AI 기술에 투자하려는 자금들은 지스푸와 같은 소수의 선택지만을 고려할 수밖에 없어 희소성이 더욱 부각됩니다.
3. 유통 주식의 문제: 2.67%의 거래 가능 주식으로 인한 가격 변동
주가가 11배까지 폭등한 주요 요인 중 하나는 “유통 주식의 영향”입니다:
- 거래 가능 주식이 적음: 지스푸의 총 발행 주식은 4억 주 이상이지만, 실제로 시장에서 거래되는 주식은 1,200만 주(2.67%)에 불과합니다. IPO 당시 공개 판매량이 1,159배 초과되었으며, 11개의 특별 투자자들(고이, 타이캉 등)이 거의 70%의 주식을 매입하고 장기 보유함으로써 시장에서 거래되는 주식이 크게 줄었습니다.
- 가격 결정권이 소수에게 집중: 60억 홍콩 달러의 시장 가치에 비해 유통 주식은 16억 홍콩 달러에 불과하여, 중소형 헤지펀드들이 자신의 자금으로도 주가를 연속적으로 끌어올릴 수 있습니다. 가격은 시장의 공감대를 반영하지 않고, 구매자가 얼마나 많은 돈을 지불할 의향이 있는지에 따라 결정됩니다. 누군가 포지션을 구축하려면 더 높은 가격을 지불해야 합니다.
4. 시간적 요인의 영향: 지수 포함과 제한 해제 사이의 “가격 상승 기간”
주가가 급등한 시점은 “신중하게 계획된” 것입니다:
- 6월 8일의 이중 호재: 지스푸는 항생기술지수(Hang Seng Technology Index)에 포함되었으며(전 세계의 패시브 펀드들이 해당 지수를 반드시 구매해야 함) 홍콩 주식 거래 플랫폼(HKEX)에도 상장되어 새로운 자금이 유입되었습니다. 이 두 가지 요인은 1,200만 주라는 작은 시장으로 유입된 자금을 집중시켜 주가를 끌어올렸습니다.
- 7월 8일의 제한 해제: 6월에 지수에 포함되고 7월에 제한이 해제되기까지 한 달의 기간 동안 자금들이 주가를 더욱 끌어올렸습니다. 이는 규칙상 허용된 방식으로, 별도의 공지 없이 모두가 알고 있었습니다.
5. 미래 전망: 제한 해제 후의 거래량이 중요한 지표
지스푸의 상승이 지속될 수 있는지는 7월에 제한이 해제된 후의 거래량을 통해 판단할 수 있습니다:
- 쿠아이쇼우(快手)의 사례와 비교: 쿠아이쇼우는 2021년에 상장한 후 3일 만에 주가가 3배로 폭등했지만, 1년 후에는 80% 하락했습니다. 당시의 주가 상승은 유통 주식이 적고 지수에 포함된 것이 원인이었으며, 기본적인 재무 성능이 아니었습니다.
- 현재의 평가: 증권사들은 시장 매출률을 기준으로 지스푸의 가치를 5억 4천만 홍콩 달러로 평가하지만, 실제 성과는 이에 미치지 못할 수 있습니다.
결론적으로, 지스푸의 성공은 우수한 기술력, 안정적인 비즈니스 모델, 그리고 적절한 시장 선택 덕분입니다. 홍콩 주식 시장에서의 성공은 중국 기술 기업들에게 중요한 전환점이 될 수 있으며, 이는 중국 경제의 지속적인 성장과 혁신을 보여줍니다.