핵심 내용 요약
제일자동차는 신에너지 스마트 트럭을 개발하는 스타트업으로, 최근 홍콩 상장을 신청했습니다. 지난 2년간 놀라운 성장을 보였으며(매출이 448배 증가하여 2025년에는 1,176대의 트럭을 판매했습니다), 주주 구성도 매우 우수합니다(닝데시, 자진광업 등이 투자했으며 기업 가치는 70억 위안에 달합니다). 그러나 여러 문제에 직면해 있습니다: 지난 3년간 총 6억 위안 이상의 손실을 기록했으며, 생존을 위해 지속적으로 자금 조달에 의존하고 있습니다; 생산은 외부 업체에 위탁하고 있어 공급망의 리스크가 큽니다; 딜러 수는 2년 만에 98곳으로 급증했지만, 지속적인 판매가 가능할지는 미지수입니다; 무인 트럭에 대한 기대는 크지만 실제로 인도된 차량은 거의 없으며 상업화는 아직 멀었습니다.
상세 분석
#### 1. 빠른 성장이지만 많은 손실, 자금 조달에 의존
제일자동차의 성장 속도는 인상적입니다: 2023년에는 단 2대의 트럭을 팔았지만 매출은 116만 위안이었고, 2025년에는 1,176대를 판매하여 매출이 5억 2,200만 위안으로 448배 증가했습니다. 하지만 수익 창출 능력은 이에 못 따라가고 있으며, 지난 3년간 총 6억 3,600만 위안의 손실을 기록했으며, 2025년에는 연간 2억 8,100만 위안의 손실이 발생했습니다.
손실의 원인은 연구 개발, 공급망 구축, 딜러 확장 등에 많은 비용이 들기 때문입니다: 단일 월간 연구 개발 비용만 천만 위안 이상이며, 현금은 1억 5,500만 위안에 불과합니다(2025년 말 기준), 부채도 신속히 조달할 수 있는 금액보다 많습니다(유동 부채 net 8억 1,300만 위안). 따라서 자금 조달이 필수적이며, IPO를 신청하기 3개월 전에 이미 약 4억 달러의 자금을 조달했습니다(닝데시, 나우이캐피털 등 대형 투자자들도 참여했습니다). 상장을 통해 모은 자금의 대부분도 연구 개발(28%), 판매 확대(22%), 공급망 구축(25%)에 사용되고 있으며, 결국 “다른 사람의 돈으로 생존을 유지하는” 상황입니다.
#### 2. 경량 자산 모델: 직접 차량을 제조하지 않고 딜러 확장에 베팅
전통적인 트럭 회사들은 자체 공장을 건설하지만, 제일자동차는 “위탁 생산”을 선택했습니다(조립 작업을 유니언트럭 등 세 회사에 외주함). 이 방식의 장점은 공장 건설 비용을 절약하고 연구 개발에 집중할 수 있다는 것입니다. 하지만 위험도 크습니다: 위탁 업체에 문제가 발생하면(예: 생산 능력 부족, 재정적 변동) 제일자동차는 제품을 인도할 수 없습니다. 또한 원자재 비용이 전체 비용의 95.9%를 차지하므로 철강, 배터리 등 상류 자원의 가격 상승으로 이익이 크게 감소할 수 있습니다.
더욱 위험한 것은 딜러 확장입니다: 2023년 말에는 딜러가 없었지만 2025년 말에는 98곳으로 급증했으며, 2025년 매출의 71%가 딜러를 통해 발생했습니다. 하지만 이들 딜러 대부분은 2025년에 새로 추가된 것이므로 지속적인 주문과 수익 확보가 가능할지는 불확실합니다. 만약 딜러가 제품을 판매하지 못하면 제일자동차의 성장도 중단될 수 있습니다.
#### 3. 무인 트럭: 화려한 이야기와 달리 실제 진행은 더딥니다
제일자동차의 주요 판매 포인트는 무인 트럭으로, 이를 업계의 최종 방향으로 내세우고 있으며 2035년에는 시장 규모가 천억 위안을 초과할 것으로 예상합니다. 하지만 현실은 다릅니다: 2026년 4월 기준으로 “무인 솔루션이 적용된 트럭”을 단 41대만 인도했으며, 상업적 주문조차 없습니다. 수수료 체계나 대규모 홍보 방안도 마련되어 있지 않습니다.
실제 무인 트럭(L4급)은 단순한 기술만으로는 충분하지 않습니다: 관련 규정이 허용하는가? 고속도로에 자율 주행 시설이 갖춰져 있는가? 운전사와 화주가 이를 사용할 의향이 있는가? 이러한 문제들은 제일자동차 혼자서 해결할 수 없으므로, 이 “미래의 이야기”는 아직 실현되지 않았습니다.
#### 4. 경쟁이 치열한 시장에서 제일자동차의 경쟁력은 얼마나 지속될까?
신에너지 트럭 시장은 이미 매우 경쟁이 치열합니다: 전통적인 자동차 회사들(삼일, 푸전)은 오랜 경험이 있으며, 다른 신규 업체들도 시장을 두고 경쟁하고 있습니다. 제일자동차의 강점은 창립자 팀(자율 주행 전문가와 상용차 전문가)과 닝데시 같은 투자자들이 제공하는 자원입니다. 하지만 문제도 명백합니다: 자체 공장이 없으며, 위탁 생산에 의존하고 있습니다; 심각한 손실로 현금 흐름이 좋지 않습니다; 무인 트럭의 상업화는 아직 멀었습니다.
현재 IPO를 추진하는 것은 더 많은 자금을 조달하여 지속적인 운영을 위함입니다. 하지만 경쟁에서 살아남을 수 있을지는 성장의 기적을 실제 수익 창출로 전환하고, 위탁 생산 모델의 리스크를 통제하며, 무인 트럭의 상업화를 실현할 수 있을지에 달려 있습니다.
결론
제일자동차는 신에너지 트럭 분야의 “흑마”로, 빠른 성장세를 보이지만 기반이 불안정합니다. IPO는 생존을 위한 것이자 미래에 대한 도전입니다. 하지만 성공할 수 있을지는 손실 문제, 공급망, 딜러 관리, 무인 트럭 상업화 등의 난제를 해결할 수 있는지에 달려 있습니다. 결국 자본 시장은 “이야기”만으로는 지속적인 지원을 제공하지 않을 것입니다.