Краткое содержание анализа
Компания Zero One Auto — это стартап, занимающийся производством новых энергетических интеллектуальных грузовиков, который недавно подала заявку на листинг на бирже в Гонконге. За последние два года компания демонстрировала поразительный рост (прибыль увеличилась в 448 раз; в 2025 году было продано 1176 грузовиков), а её акционерный капитал включает таких крупных игроков, как CATL и Zijin Mining; однако она сталкивается с рядом проблем: за три года компания понесла убытки на сумму более 600 миллионов юаней и полагается исключительно на финансирование для своего функционирования; производство осуществляется по контракту с другими компаниями, что создает риски для цепочки поставок; количество дилеров выросло с нуля до 98 за два года, и неясно, смогут ли они сохранить уровень продаж; идея беспилотных грузовиков звучит многообещающе, но фактических поставок пока очень мало, и коммерциализация находится на далеком этапе.
Детальный анализ
#### 1. Быстрый рост, но большие убытки; компания полагается на финансирование
Темпы роста Zero One Auto впечатляют: в 2023 году было продано всего 2 грузовика при доходе в 1,16 миллиона юаней; в 2025 году количество проданных единиц увеличилось до 1176, а доход — до 522 миллионов юаней (увеличение в 448 раз). Однако способность компании приносить прибыль значительно отстает от темпов роста: за три года убытки составили 636 миллионов юаней, в том числе 281 миллион в 2025 году.
Причина убытков — высокие затраты на исследования и разработки, создание цепочки поставок и расширение дилерской сети: ежемесячные расходы на исследования превышают 10 миллионов юаней, в то время как общий объем наличных средств составляет всего 155 миллионов юаней (по состоянию на конец 2025 года), а задолженность превышает сумму, которую можно быстро получить (чистые оборотные обязательства — 813 миллионов юаней). Поэтому компания вынуждена часто привлекать инвестиции: за три месяца до подачи заявки на IPO было собрано почти 400 миллионов долларов, вложения внесли такие крупные игроки, как CATL и NIO Capital. Большая часть средств, собранных в ходе листинга, также будет использована на исследования (28%), расширение продаж (22%) и улучшение цепочки поставок (25%); другими словами, компания «живет за счет чужих денег».
#### 2. Модель с низким уровнем активов: отказ от производства собственных автомобилей в пользу быстрого расширения дилерской сети
Традиционные производители грузовиков строят собственные заводы, но Zero One Auto выбрала модель аутсорсинга: все работы по сборке выполняются компаниями-партнерами (включая United Heavy Truck). Преимущество этого подхода в том, что не требуется вкладывать большие средства в строительство заводов, что позволяет сосредоточиться на исследованиях и разработках; однако риски также высоки: если у поставщиков возникают проблемы (например, нехватка производственных мощностей или финансовые трудности), Zero One Auto может столкнуться с проблемами с поставками. Кроме того, в стоимости продукции доля сырья составляет 95,9%, и повышение цен на сталь и батареи непосредственно снижает прибыльность.
Особенно рискованным является расширение дилерской сети: в конце 2023 года у компании не было дилеров, а к концу 2025 года их число достигло 98; 71% дохода в 2025 году пришлось на продажи через дилеров. Однако большинство из этих дилеров были добавлены в последний год, и неясно, смогут ли они сохранить уровень заказов и получить свои долги; если дилеры перестанут покупать товары, рост компании может замедлиться или прекратиться.
#### 3. Беспилотные грузовики: многообещающая идея, но медленный прогресс
Одной из ключевых особенностей Zero One Auto являются беспилотные грузовики, которые считаются будущим направлением развития рынка (масштабы рынка к 2035 году оцениваются в триллионы юаней). Однако на практике компания смогла поставить всего 41 грузовик, оснащенный системами автопилота; у нее нет коммерческих заказов, и неясно, как будет организовано взимание платы за услуги и масштабное продвижение этого решения.
Кроме того, для реализации беспилотных грузовиков (уровня L4) необходимы соответствующие законодательные нормы и инфраструктуры; также важно, будут ли водители и заказчики доверять таким транспортным средствам. Эти проблемы не могут быть решены только компанией Zero One Auto, поэтому эта концепция пока остается лишь мечтой.
#### 4. Конкурентная среда: насколько долго сможет продержаться Zero One Auto?
Рынок новых энергетических грузовиков уже очень конкурентный: традиционные производители (такие как Sany и Foton) имеют многолетний опыт, а новые игроки также стремятся завоевать долю рынка. Преимущества Zero One Auto включают команду основателей (один из которых разбирается в технологиях автопилота, другой — в коммерческих автомобилях), а также поддержку от акционеров вроде CATL. Однако у компании есть и серьезные недостатки: отсутствие собственных производственных мощностей, зависимость от аутсорсинга, значительные убытки и напряженное финансовое положение; коммерциализация беспилотных грузовиков также находится на далеком этапе.
Подача заявки на IPO — это попытка привлечь дополнительные инвестиции для продолжения работы, но успех компании зависит от ее способности превратить быстрый рост в стабильную прибыльность, снизить риски, связанные с аутсорсингом, и реализовать концепцию беспилотных грузовиков.
Вывод
Zero One Auto — это «черный конь» на рынке новых энергетических грузовиков с быстрым ростом, но неустойчивой базой. Ее путь к листингу направлен как на продолжение деятельности, так и на реализацию стратегических целей. Однако успех компании зависит от решения проблем с убытками, цепочкой поставок, дилерской сетью и коммерциализацией беспилотных транспортных средств; капитальные рынки не будут поддерживать только мечты и обещания.