ملخص المحتوى الرئيسي
منذ يونيو من هذا العام، قد نشهد أكبر موجة إدراجات في البورصة (IPOs) في التاريخ: حيث تقدمت ثلاث شركات عملاقة وهي SpaceX (بقيمة تقديرية 1.8 تريليون دولار)، وOpenAI (بقيمة تقديرية 852 مليار دولار)، وAnthropic (بقيمة تقديرية 965 مليار دولار) بطلبات للإدراج في البورصة، ومن المتوقع أن يتجاوز إجمالي الأموال المجمعة من هذه الإدراجات مجموع الأموال التي تم جمعها عبر الاستثمارات الخاصة في الولايات المتحدة خلال الـ2000 سنة الماضية. وتحظى شركة Anthropic باهتمام خاص: فقد قدمت نشرة الإدراج الخاصة بها سرًا ثم أعلنت عنها بشكل رسمي بطريقة مثيرة للجدل، وقد تجاوزت قيمتها التقديرية قيمة OpenAI؛ كما ادعت الشركة أنها حققت أرباحًا، لكن هناك شكوك حول تفاصيل ذلك. بالإضافة إلى ذلك، تواجه Anthropic تحديات في التوازن بين مصالح العامة ومتطلبات الأعمال، خاصةً كشركة ذات منفعة عامة (PBC). وقد يؤدي اختلاف نماذج أعمالها عن OpenAI إلى تباين في مسارات المنتجات بعد الإدراج. كما أن شركات رأس المال الاستثماري (VCs)، بسبب ضغوط دورات صناديقها، تسعى بشدة لتحقيق الربح، مما يشكل دافعًا رئيسيًا وراء هذه الموجة من الإدراجات.
1. الممارسات المتناقضة في الإدراجات السرية: هل يتم إخفاء الأوراق الرابحة أم الإعلان عنها بشكل صاخب؟
الإدراج في البورصة من المفترض أن يكون عملية عامة، لكن شركات مثل Anthropic وOpenAI وSpaceX اختارت إرسال نشرات الإدراج الخاصة بها سرًا وفقًا لقانون JOBS لعام 2012، حيث يمكن للشركات المؤهلة إرسال نشرة الإدراج (S-1) إلى هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) للمراجعة، وبعد تعديلها حسب رغبتها، يتم الإعلان عنها قبل 15 يومًا فقط من العرض الترويجي.
الفوائد من الإرسال السري:
- تعديل البيانات في خصوصية: إمكانية تحسين البيانات مع هيئة الأوراق المالية دون كشف معلومات خاطئة مسبقًا؛
- السيطرة على المعلومات: منع المنافسين من رؤية تكاليف الحوسبة أو درجة اعتماد العملاء وغيرها من المعلومات الحساسة؛
- إمكانية التراجع: في حالة سوء الأوضاع السوقية، يمكن إلغاء الإدراج دون ترك عار.
لماذا الإعلان الرسمي بشكل صاخب؟
على الرغم من أن المحتوى يُخفى، إلا أن عملية الإرسال نفسها تُعلن عنها بشكل علني كجزء من استراتيجية مدروسة لخلق عدم توازن في المعلومات:
- رفع القيمة التقديرية: إعلان الإدراج قد يشجع المستثمرين على دفع أسعار أعلى نظرًا لحالة تمويل Anthropic الجديدة؛
- طمأنة العملاء والفريق: يخشى العملاء من إغلاق الشركة، بينما يخشى الفريق عدم تحقيق قيمة خياراتهم المالية، لذا يساعد الإعلان الرسمي في تخفيف هذه المخاوف؛
- الترويج المسبق: إعلان إدراج شركة ذات قيمة تقديرية عالية (تريليون دولار) يمكن أن يحفز البنوك والمؤسسات على التحرك مسبقًا، مما يجعل السوق أكثر حيوية قبل بدء العرض الترويجي.
2. هل حققت شركة Anthropic أرباحًا فعليًا أم أنها مجرد خدعة رقمية؟
ادعت شركة Anthropic أنها ستحقق أرباحًا في الربع الثاني من عام 2026 (بأرباح تشغيلية قدرها 559 مليون دولار)، لكن هناك شكوك حول التفاصيل:
- الأرباح المحققة خلال فترة الخصومات: وقعت الشركة عقودًا للاستخدام الحسابي بأسعار مخفضة مع SpaceX وxAI في الشهرين الأولين، ويغطي هذان الشهران الربع الثاني تحديدًا؛ لذلك قد تكون الأرباح سهلة نسبيًا، لكن من غير المؤكد ما إذا كانت ستستمر بعد ارتفاع الأسعار؛
- معايير حساب الأرباح غير الموحدة (non-GAAP): لا تلزم الشركات الخاصة باستخدام معايير حساب الأربح الموحدة للشركات المدرجة، مما قد يؤدي إلى تقارير غير دقيقة؛
- النمو السريع في الإيرادات: ارتفعت الإيرادات السنوية للشركة بشكل كبير، لكن إجمالي الإيرادات لا يزال منخفضًا (5 مليار دولار فقط)، مما يشير إلى نمو مفاجئ، خاصةً مقارنة بعدد المستخدمين الأقل لدى OpenAI (800 مليون مستخدم أسبوعيًا)؛ قد تكون هذه القيمة التقديرية ناتجة عن قيمة العملاء من الشركات الكبرى، وليس على أساس عدد المستخدمين فحسب.
3. قلق شركات رأس المال الاستثماري من انتهاء الفترة الزمنية: هل ستضيع الأموال إذا لم تُدرج الشركات في البورصة؟
تكمن وراء هذه الموجة من الإدراجات ضغوط على شركات رأس المال الاستثماري لتحقيق العائد:
- انتهاء دورات صناديق رأس المال: تستمر صناديق رأس المال عادةً 10 سنوات، وكان معظم استثمارات التكنولوجيا خلال هذه الفترة؛
- الحاجة إلى تحقيق أرباح قبل انتهاء الفترة لتغطية تكاليف الاستثمار وتحقيق أهداف الصناديق.
4. ما هي التأثيرات المحتملة لهذه الموجة من الإدراجات على السوق؟
قد تؤدي زيادة حجم الشركات المدرجة إلى تغييرات في سوق رأس المال وتطور التكنولوجيا، خاصةً مع دخول شركات جديدة ذات قدرات كبيرة.
التحديات: قد تؤدي هذه الزيادة أيضًا إلى المنافسة على الموارد والأسعار، مما يؤثر على استقرار السوق.
الفرص: قد تفتح هذه الإدراجات آفاقًا جديدة للابتكار والنمو، خاصة في المجالات التي تعتمد على التكنولوجيا الحديثة.