Résumé des points clés
Depuis juin de cette année, l'humanité pourrait assister à la plus grande vague d'IPOs de l'histoire : SpaceX (évaluée à 1,8 trillion de dollars), OpenAI (évaluée à 852 milliards de dollars) et Anthropic (évaluée à 965 milliards de dollars) ont toutes trois déposé des demandes d'introduction en bourse, pour un montant total de financement qui pourrait dépasser la somme des IPOs soutenus par les investissements en capital-risque aux États-Unis au cours des 2000 dernières années. Parmi elles, Anthropic attire le plus l'attention : elle a soumis secrètement son prospectus d'introduction en bourse avant de l'annoncer officiellement de manière spectaculaire, dépassant OpenAI en termes d'évaluation ; bien qu'elle affirme être rentable, les détails restent suspects ; en tant que « société à but public » (Public Benefit Corporation – PBC), elle doit trouver un équilibre entre intérêts commerciaux et sécurité ; les différences dans leurs modèles économiques avec OpenAI entraîneront une divergence des stratégies de produits après l'introduction en bourse. Les investisseurs en capital-risque, soumis à la pression des cycles de leurs fonds, sont un moteur important de cette vague d'IPO.
1. Les opérations contradictoires des IPO secrètes : cacher les cartes maîtresses tout en attirant l'attention ?
L'IPO est normalement une procédure publique, mais Anthropic, OpenAI et SpaceX ont choisi de soumettre leur prospectus d'introduction en bourse (S-1) en secret. Selon la loi JOBS de 2012, les entreprises éligibles peuvent présenter ces documents à la SEC (Securities and Exchange Commission) pour examen avant de les rendre publics, 15 jours avant la présentation aux investisseurs.
Avantages de la soumission secrète :
- Modifier les données en privé : permettre d'affiner les informations avec la SEC sans exposer de erreurs prématurément ;
- Mener une guerre informationnelle : empêcher les concurrents (comme Anthropic et OpenAI) de connaître des détails stratégiques tels que les coûts de calcul ou le degré de dépendance aux clients ;
- Conserver une porte de sortie : permettre d'annuler l'IPO en cas de marché défavorable sans laisser de stigmate.
Pourquoi annoncer officiellement ?
Bien que le contenu du prospectus soit secret, l'acte de soumission lui-même est fait de manière visible. C'est une stratégie conçue pour créer un déséquilibre informationnel :
- Stimuler l'évaluation : Anthropic vient de lever des fonds dans son tour H (évaluation de 965 milliards de dollars), et l'annonce de son IPO devrait inciter les investisseurs à proposer des prix plus élevés ;
- Rassurer les clients et l'équipe : les clients et le personnel craignent la faillite de l'entreprise ; l'annonce officielle leur donne une assurance ;
- Préparer le terrain : l'annonce d'une IPO par une « entreprise AI à plusieurs milliards de dollars » incite les banques et les institutions financières à agir en avance, créant un engouement avant même le début des présentations.
2. La rentabilité d'Anthropic : a-t-elle vraiment gagné de l'argent ou joue-t-elle avec les chiffres ?
Anthropic affirme être rentable au deuxième trimestre 2026 (avec un bénéfice d'exploitation de 559 millions de dollars), mais il y a de nombreux doutes :
- Gagnes provisoires grâce à des concessions : elle a signé des contrats de calcul à prix réduit avec SpaceX et xAI pendant les deux premiers mois, qui couvrent précisément ce période ; les bénéfices sont donc faciles à obtenir à bas prix, mais il reste à voir s'ils seront maintenus après la mise à prix plein ;
- Flexibilité des comptes non GAAP : les entreprises privées ne sont pas tenues de suivre les normes GAAP des sociétés cotées en bourse (par exemple, certaines dépenses peuvent ne pas être incluses) ;
- Croissance rapide des revenus annuels (ARR) : les revenus annuels d'Anthropic ont augmenté de 1 milliard à près de 44 milliards de dollars en seulement trois mois, mais son chiffre d'affaires total n'est que de 5 milliards de dollars, ce qui suggère une croissance rapide. Cependant, le nombre d'utilisateurs est loin derrière celui d'OpenAI (800 millions de utilisateurs actifs par semaine) ; cette évaluation semble davantage basée sur la valeur pour les clients entreprises (80 % des revenus proviennent de grandes entreprises) que sur l'échelle d'utilisation.
3. L'anxiété des investisseurs en capital-risque : si elles ne s'introduisent pas en bourse maintenant, leur argent sera perdu ?
Derrière cette vague d'IPO se trouve la pression pour les investisseurs en capital-risque de réaliser leurs profits :
- Cycle des fonds : les fonds d'investissement en capital-risque ont généralement une durée de 10 ans, et les investissements dans l'IA datent principalement de 2018 à 2021 ; en 2026, ces fonds arrivent à échéance ; les investisseurs attendent des retours, et les entreprises doivent transformer leur valeur potentielle (comme l'évaluation d'Anthropic) en liquidités réelles ;
- Une opportunité enfin ouverte : les portes aux IPO aux États-Unis étaient presque fermées ces trois dernières années (hausse des taux d'intérêt et panique sur le marché), mais maintenant que les taux baissent et que le marché se redresse, c'est le moment idéal pour réaliser des profits ;
- La bulle de l'IA doit éclater : les valeurs des entreprises AI ont multiplié ces trois dernières années, mais ce n'était que de la richesse virtuelle ; seule une introduction en bourse permettra aux investisseurs et aux fondateurs de réaliser réellement leurs bénéfices.
4. La situation particulière d'Anthropic : comment équilibrer les profits et l'absence de problèmes après l'introduction en bourse ?
Anthropic n'est pas une entreprise ordinaire ; elle est une « société à but public » (PBC) dont les statuts stipulent qu'elle doit développer l'IA dans l'intérêt à long terme de l'humanité. Elle dispose également d'un mécanisme de fiducie (LTBT) garantissant que la mission de sécurité ne soit pas dominée par des intérêts commerciaux. Cependant, après l'introduction en bourse, elle sera confrontée à un dilemme :
- Pression financière : les frais de calcul mensuels s'élevant à 375 millions de dollars nécessiteront soit une augmentation des prix (à la charge des utilisateurs), soit des comptes plus défavorables (en raison des normes GAAP, ce qui affectera les marges bénéficiaires) ;
- Équilibre entre sécurité et croissance : les clients entreprises ont besoin de stabilité et de conformité, tandis que le marché financier exige des marges élevées ; par exemple, le modèle plus puissant Claude Mythos est restreint, ce qui répond aux exigences de sécurité tout en affectant la croissance.
5. Les deux voies des géants de l'IA : Anthropic se dirige vers le haut de gamme, OpenAI cible le grand public ?
Les logiques d'évaluation d'Anthropic et d'OpenAI sont complètement différentes, ce qui entraînera une divergence des stratégies de produits après l'introduction en bourse :
- Anthropic : orientation vers les services pour les entreprises ; 80 % de ses revenus proviennent de grandes entreprises (dont huit figurent dans le top 10 du Fortune) ; elle se concentrera sur la stabilité et la conformité, limitant la mise en œuvre des fonctionnalités avancées ;
- OpenAI : orientation vers l'Internet des services ; avec 800 millions d'utilisateurs actifs par semaine, elle cherche à générer des revenus grâce à une large base de clientèle. Après l'introduction en bourse, elle privilégiera la réalisation de profits plus agressive (publicités, application Sora, etc.), car le nombre d'utilisateurs est son atout principal.
Le choix entre ces deux approches reflète le choix entre une solution haut de gamme et fiable ou une offre accessible au grand public. À l'avenir, Claude pourrait devenir plus cher mais plus fiable, tandis que ChatGPT pourrait rester plus abordable mais avec plus de publicités.
En conclusion
Cette vague d'IPO n'est pas seulement un festin pour le capital ; c'est aussi un tournant pour l'industrie de l'IA, passant d'une bulle à une réalité tangible. Les outils AI que vous utilisez tous les jours seront-ils plus chers ou plus publicitaires ? La réponse se trouve dans le prospectus S-1 qui sera bientôt rendu public. Même si vous ne tradez pas en bourse, il vaut la peine de jeter un coup d'œil, car cela concerne votre portefeuille et votre expérience quotidienne.