Краткое содержание анализа
С июня этого года человечество может столкнуться с самой масштабной в истории волной IPO: компании SpaceX (оценка 1,8 триллиона долларов), OpenAI (оценка 852 миллиардов долларов) и Anthropic (оценка 965 миллиардов долларов) одна за другой подали заявки на листинг, а сумма привлеченных средств может превысить общую сумму инвестиций в IPO, полученных американскими венчурными фондами за последние 2000 лет. Особое внимание уделяется компании Anthropic: она тайно представила свой проспект эмиссии, но затем сделала это публично, при этом ее оценка превысила оценку OpenAI; компания утверждает о своей прибыльности, однако есть сомнения по поводу деталей; как компания общественного блага (PBC), она сталкивается с необходимостью достижения баланса между коммерческими интересами и безопасностью; различия в бизнес-моделях с OpenAI приведут к разделению продуктовых направлений после листинга. Венчурные фонды, испытывая давление из-за сроков своих инвестиционных циклов, являются важными движущими силами этой волны IPO.
1. Противоречивые практики тайного листинга
ИPO по своей сути должно быть открытым процессом, но компании Anthropic, OpenAI и SpaceX выбрали путь тайной подачи проспектов эмиссии. Согласно Закону JOBS 2012 года, соответствующие компании могут сначала передать SEC свой проспект (S-1, который содержит ключевые данные о доходах, затратах, зарплатах руководства и т. д.) для проверки, а затем опубликовать его за 15 дней до начала презентаций.
Преимущества тайной подачи:
- Возможность скрыть недостатки данных от SEC и улучшить их перед публикацией;
- Способность сокрыть конкурентные информационные преимущества (например, стоимость использования вычислительных ресурсов или зависимость от клиентов);
- Возможность отказаться от листинга в случае неблагоприятной ситуации на рынке, избегая позора.
Почему же они делают это публично?
Хотя содержимое проспекта остается секретным, сам факт подачи объявляется широко — это часть тщательно спланированного действия, направленного на создание информационного дисбаланса:
- Стимулирование более высокой оценки компании среди инвесторов;
- Успокоение клиентов и сотрудников;
- Создание ажиотажа на рынке за счет новостей о предстоящем листинге крупной AI-компании.
2. Прибыльность Anthropic: реальная или магия цифр?
Anthropic заявляет о прибыли во втором квартале 2026 года (операционная прибыль 559 миллионов долларов), но существует множество сомнений:
- Прибыль, полученная за счет скидок: Компания заключила контракты на использование вычислительных ресурсов со SpaceX и xAI по сниженным ценам в течение первых двух месяцев, которые пришлись на второй квартал; низкая стоимость ресурсов облегчает получение прибыли, но не уверена в ее сохранении после перехода на полную цену;
- Нестандартные методы расчета прибыли: Частные компании могут использовать нестандартные критерии для расчета прибыли (например, не учитывать определенные затраты);
- Стремительный рост доходов: Годовой объем продаж (ARR) компании вырос с 1 миллиарда долларов в конце 2024 года до почти 44 миллиардов долларов к маю 2026 года, но общий объем продаж составляет всего 5 миллиардов долларов; это указывает на внезапный рост, несмотря на то, что количество пользователей значительно меньше, чем у OpenAI (800 миллионов активных пользователей в неделю); такая высокая оценка скорее связана с ценностью для крупных клиентов, а не с числом пользователей.
3. «Страх истечения сроков» венчурных фондов
За этой волной IPO стоит давление со стороны венчурных фондов, желающих извлечь свои инвестиции:
- Истечение сроков инвестиций: Срок действия венчурных фондов обычно составляет 10 лет; инвестиции в AI-технологии были сделаны в период с 2018 по 2021 год, и срок их реализации приближается; инвесторы хотят получить доход;
- Открытие новых возможностей: В течение предыдущих трех лет (2022–2024 годов) рынок IPO в США был практически закрыт из-за повышения процентных ставок и рыночного кризиса; снижение процентных ставок и оживление рынка создают благоприятные условия для выхода на биржу;
- Необходимость реализации инвестиций: Оценки AI-компаний увеличились в несколько раз, но это лишь «бумажное богатство»; только листинг позволит фондам и основателям получить реальную прибыль.
4. Особый статус Anthropic после листинга: как совместить заработок с безопасностью?
Anthropic является компанией общественного блага (PBC), что предполагает использование технологий в интересах долгосрочных целей человечества; в ее уставе указано, что она должна разрабатывать AI для блага общества. Однако после листинга компания сталкивается с дилеммой:
- Финансовые затраты: Ежемесячные расходы на использование вычислительных ресурсов в размере 375 миллионов долларов требуют либо повышения цен (которое могут понести пользователи, например, через увеличение платы за использование сервиса Claude Pro или сокращение бесплатных функций), либо негативного влияния на финансовые результаты (поскольку после листинга компания будет использовать стандарты расчета прибыли GAAP);
- Баланс безопасности и роста: Коммерческие клиенты требуют стабильности и соблюдения правил, в то время как инвесторы ожидают высокой прибыльности; например, более мощные модели, такие как Claude Mythos, могут быть ограничены из-за требований к безопасности, что влияет на рост компании.
5. Различия в подходах AI-гигантов: Anthropic на высоком уровне, OpenAI — для широкой аудитории?
Подходы к развитию продуктов компаний Anthropic и OpenAI сильно отличаются; после листинга их продукты будут развиваться в разных направлениях:
- Anthropic: Ориентация на корпоративные клиенты (80% доходов приходится на крупные компании);
- OpenAI: Стремление к широкому распространению технологий среди потребителей.