Résumé des principaux points
En mai, le financement net des obligations interbancaires a enfin tourné positif après six mois (augmentation de 161,7 milliards de yuans), principalement grâce aux grandes banques d'État (augmentation de 546,5 milliards de yuans en mai), tandis que les autres banques sont restées dans le rouge. Ce changement suscite des divergences sur le marché : cela signifie-t-il une amélioration de la pénurie d'actifs, un resserrement de la liquidité ou un changement des risques sur le marché obligataire ? L'essentiel est de voir si cette tendance se poursuit. La demande de crédit reste faible et, bien que la liquidité soit relâchée, elle commence à revenir à la normale. Les taux d'intérêt sur les obligations pourraient augmenter en raison de l'augmentation des taux d'intérêt des fonds, et il sera nécessaire de suivre à l'avenir la persistance du financement net des obligations, l'évolution des taux d'intérêt des fonds et la reprise du crédit.
Interprétation détaillée
#### 1. Qui est à l'origine du tournant positif du financement net des obligations ? Une différenciation claire dans la structure
- Explication simplifiée : Les obligations interbancaires sont des titres par lesquels les banques s'empruntent mutuellement. Un financement net positif signifie que le nombre de nouveaux emprunts dépasse celui des remboursements, ce qui indique que les banques commencent à emprunter activement.
- Données : En mai, le montant des émissions a été de 3,13 billions de yuans, contre 2,96 billions de yuans pour les remboursements, soit une augmentation nette de 161,7 milliards de yuans. Avant cela, le financement net était négatif pendant six mois consécutifs (les banques disposaient de suffisamment de passifs et n'avaient pas besoin d'emprunter).
- Force motrice : Les grandes banques d'État sont la principale force motrice : en mai, leur financement net a atteint 546,5 milliards de yuans, après deux mois consécutifs d'augmentation. En revanche, les banques privées et les banques municipales ont toujours un financement net négatif.
- Raisons : Les grandes banques émettent des obligations non pas pour accorder plus de prêts (la demande de crédit est faible), mais pour : ① profiter de bas taux d'intérêt (environ 1,4 % pour les obligations à un an) pour optimiser le coût de leur passif ; ② se préparer en avance en termes de liquidité (pour éviter des pénuries futures) ; ③ améliorer leurs indicateurs de liquidité à la fin du mois (pour répondre aux exigences réglementaires).
Remarque supplémentaire : Auparavant, le taux d'utilisation des obligations interbancaires était bas (le taux d'utilisation des grandes banques a diminué, tandis que celui des banques privées est passé de 8 à 3), ce qui indiquait qu'elles n'avaient pas besoin d'emprunter. Maintenant, les grandes banques augmentent activement leur exposition pour inverser la tendance générale.
#### 2. Un financement net positif des obligations ne signifie pas une amélioration de la pénurie d'actifs ; la demande de crédit reste faible
- Explication simplifiée : La pénurie d'actifs signifie que les banques ont de l'argent mais ne trouvent pas de bons projets à financer (par exemple, les entreprises ne veulent pas emprunter pour augmenter leur production) et doivent donc acheter des obligations ou des billets de trésorerie.
- Situation actuelle du crédit : En avril, la croissance des nouveaux prêts a été négative (pour la première fois depuis juillet de l'année dernière), et en mai les perspectives ne sont pas meilleures. Les taux d'intérêt sur les billets de trésorerie ont chuté presque à zéro (0,32 % pour des émissions de trois mois), ce qui montre que les banques utilisent ces billets à la place des prêts pour atteindre leurs objectifs.
- Conclusion : Le financement net positif des obligations n'est pas dû à une augmentation de l'activité de prêt par les banques (c'est plutôt le résultat des besoins de gestion du passif des grandes banques), et la pénurie d'actifs n'a pas vraiment réellement amélioré.
#### 3. La liquidité relâchée est-elle sur le point de se terminer ? Elle revient lentement à la normale
- Explication simplifiée : Une situation de liquidité relâchée signifie qu'il y a beaucoup d'argent sur le marché et que les coûts d'emprunt sont bas ; une situation normale signifie que l'argent est ni trop abondant ni trop rare, et que les taux d'intérêt reviennent aux niveaux fixés par la banque centrale (par exemple, le taux de rétroachat à 7 jours est de 1,4 %).
- État actuel : La situation financière reste relâchée : le taux d'emprunt interbancaire à 7 jours (DR007) est de 1,36 %, inférieur au taux politique de 1,4 %. Cependant, il se rapproche progressivement de ce dernier (le DR001 a déjà augmenté à plus de 1,3 % à la fin du mois de mai).
- Actions de la banque centrale : La banque centrale cherche à ajuster la liquidité en retirant des fonds à court terme (par exemple, ne renouvelant pas les rétroachats à court terme) et en fournissant des fonds à long terme (par exemple, en augmentant les prêts MLF) pour stabiliser le marché.
- Point de vue des institutions : La probabilité d'une nouvelle relâche est faible (car plusieurs indicateurs sont déjà très bas), mais il n'y aura pas de resserrement immédiat (en raison du retour de fonds liés aux opérations de change et des outils de politique monétaire structurelle).
#### 4. Impact sur le marché obligataire : les taux d'intérêt pourraient augmenter ; il faut être vigilant face aux changements des taux d'intérêt des fonds
- Explication simplifiée : Les taux d'intérêt sur les obligations et leurs prix sont inversés : une baisse des taux d'intérêt entraîne une hausse des prix des obligations, tandis qu'une augmentation des taux d'intérêt entraîne une baisse de ces derniers.
- Situation actuelle : Auparavant, la liquidité était abondante, ce qui a fait augmenter les prix des obligations (le taux d'intérêt sur les obligations à 10 ans est passé de 1,75 % au milieu du mois de mai à environ 1,7 %).
- Tendance future : Si les taux d'intérêt des fonds reviennent aux niveaux politiques (1,4 %), les taux d'intérêt sur les obligations pourraient augmenter (ce qui entraînerait une baisse de leurs prix). En se basant sur l'histoire, une augmentation du DR007 au premier trimestre 2025 a déjà freiné la baisse des taux d'intérêt sur les obligations.
- Signal de risque : L'évolution tendancielle des taux d'intérêt des fonds (par exemple, si le DR007 reste supérieur à 1,4 %) est un facteur clé de risque pour le marché obligataire.
#### 5. Quelques indicateurs à suivre à l'avenir
Les particuliers peuvent utiliser ces indicateurs pour juger des tendances futures :
- Persistance du financement net positif des obligations : Si cette augmentation se poursuit pendant 2 à 3 mois, cela indique une augmentation de la demande d'emprunt par les banques et un possible resserrement de la liquidité.
- Évolution des taux d'intérêt des fonds : Le DR007 devrait-il revenir au-dessus de 1,4 % et continuer à augmenter ?
- Reprise de la demande de crédit : Si les nouveaux prêts augmentent de manière continue, cela signifie que les entreprises sont disposées à emprunter, et les banques n'auront peut-être plus besoin d'emprunter autant d'obligations, ce qui pourrait entraîner des changements dans la liquidité.
- Liquidité des institutions non bancaires : Si les dépôts des résidents se déplacent vers des institutions non bancaires telles que les fonds, la liquidité de ces dernières pourra rester abondante, mais le rétrécissement de la liquidité interbancaire n'affectera pas immédiatement les institutions non bancaires (selon les estimations des institutions).
Conclusion
Ce tournant positif du financement net des obligations est principalement le résultat d'un ajustement volontaire de la gestion du passif par les grandes banques, et non un signe d'amélioration de l'économie. À l'avenir, la liquidité reviendra progressivement à la normale, et le marché obligataire pourrait faire face à des risques de correction. Les particuliers n'ont pas besoin de paniquer excessivement, mais ils peuvent suivre ces indicateurs pour comprendre les changements sur le marché.