Краткое содержание анализа
В мае чистый объем финансирования через межбанковские депозитные сертификаты впервые за полгода стал положительным (чистый прирост составил 161,7 миллиарда юаней), что в основном было обусловлено действиями крупных государственных банков (их чистый финансирование в мае составило 546,5 миллиарда юаней), тогда как другие банки по-прежнему имели отрицательный результат. Это изменение вызвало разногласия на рынке: означает ли оно улучшение ситуации с нехваткой активов, ужесточение ликвидности или изменения в рисках на рынке облигаций? Ключевой момент — это сохранение этого тренда. В настоящее время спрос на кредиты остается слабым, ликвидность, хотя и высока, постепенно возвращается к нормальному уровню; доходности облигаций могут возрасти из-за повышения процентных ставок. В будущем необходимо следить за устойчивостью чистого финансирования через депозитные сертификаты, тенденциями процентных ставок и восстановлением кредитного рынка.
Подробный анализ
#### 1. Кто способствует положительному изменению ситуации с финансированием через депозитные сертификаты? Структура различий очевидна
Простое объяснение: Межбанковские депозитные сертификаты являются документами, подтверждающими займы между банками; положительный чистый объем финансирования означает, что количество новых выпусков превышает количество погашений. Это свидетельствует о том, что банки начали активно занимать средства.
- Данные: В мае объем выпусков составил 3,13 триллиона юаней, объем погашений — 2,96 триллиона юаней; чистый прирост — 161,7 миллиарда юаней. В предыдущие 6 месяцев чистое финансирование было отрицательным (у банков достаточно средств, и им не требовалось занимать деньги).
- Ведущие игроки: Крупные государственные банки играют ключевую роль — в мае их чистое финансирование составило 546,5 миллиарда юаней (второй месяц подряд). Другие банки, включая акционерные и городские коммерческие банки, по-прежнему имели отрицательный результат.
- Причины: Банки выпускают депозитные сертификаты не для увеличения кредитования (спрос на кредиты слаб), а по следующим причинам:
1. Использование низких процентных ставок (ставка по однолетним депозитным сертификатам около 1,4%) для снижения затрат на обязательства;
2. Заблаговременное накопление ликвидности (на случай будущего дефицита средств);
3. Улучшение показателей ликвидности в конце месяца (для соответствия регулирующим требованиям).
Дополнение: Ранее уровень использования депозитных сертификатов был низким (среди крупных банков он снизился, среди акционерных коммерческих банков количество банков с высоким уровнем использования сократилось с 8 до 3). Это свидетельствует о том, что ранее банкам не требовалось занимать деньги, но теперь крупные банки активно используют эти инструменты для корректировки своей ликвидности.
#### 2. Положительное изменение с финансированием через депозитные сертификаты не означает улучшения ситуации с нехваткой активов; спрос на кредиты по-прежнему слаб
Простое объяснение: Ситуация с нехваткой активов означает, что у банков есть средства, но нет хороших проектов для кредитования (например, предприятия не желают брать кредиты для расширения производства), поэтому они вынуждены покупать облигации или векселя.
- Ситуация с кредитованием: В апреле объем новых кредитов уменьшился (впервые с июля прошлого года); и в мае ситуация не улучшилась. Ставки по векселям понизились почти до нуля (3-месячные вексели — 0,32%), что свидетельствует о том, что банки используют векселя вместо кредитов.
Вывод: Положительное изменение с финансированием через депозитные сертификаты не связано с увеличением спроса на кредиты; это результат управления обязательствами крупных банков, и ситуация с нехваткой активов еще не улучшилась.
#### 3. Заканчивается ли период высокой ликвидности? Ликвидность постепенно возвращается к нормальному уровню
Простое объяснение: Высокая ликвидность означает, что на рынке много средств и стоимость займов низка; нормальное состояние — когда количество средств соответствует установленным центральным банками показателям (например, процентная ставка по 7-дневным обратным репозитам — 1,4%).
Текущая ситуация: Уровень ликвидности остается высоким: ставка по 7-дневным займам между банками (DR007) составляет 1,36%, что ниже политически установленной ставки в 1,4%; однако она постепенно приближается к этому уровню (в конце мая DR001 уже выросла до более высоких значений).
Действия центрального банка: Центральный банк пытается снизить количество краткосрочных займов и увеличить количество долгосрочных (например, через программу MLF).
Мнение институтов: Вероятность дальнейшего смягчения политики невысока (многие показатели уже находятся на крайне высоком уровне), но в ближайшее время резкого ужесточения не ожидается (из-за возврата средств от операций с иностранной валютой и использования структурных монетарных инструментов).
#### 4. Влияние на рынок облигаций: доходности могут возрасти; необходимо следить за изменениями процентных ставок
Простое объяснение: Доходности облигаций и их цены обратно связаны: при снижении доходностей цены растут, при повышении — падают.
Текущая ситуация: Ранее из-за высокой ликвидности цены на облигации росли (доходность 10-летних государственных облигаций с середины мая упала до около 1,7%).
Будущие тенденции: Если процентные ставки вернутся к уровням, установленным центральным банком (1,4%), доходности облигаций могут возрасти (цены на облигации снизятся). Исторический опыт показывает, что рост ставок по 7-дневным обратным репозитам в первом квартале 2025 года ограничил снижение доходностей облигаций.
Риски: Ключевой риск заключается в том, будет ли процентный рост стабильным (например, если ставка DR007 будет постоянно превышать 1,4%).
#### 5. Показатели, на которые следует обратить внимание в будущем
Обычные люди могут использовать следующие показатели для оценки дальнейших тенденций:
- Устойчивость положительного изменения с финансированием через депозитные сертификаты: Если этот процесс продолжится в течение 2–3 месяцев, это свидетельствует о росте активного спроса банков на займы и возможном ужесточении ликвидности.
- Тенденции процентных ставок: Будет ли ставка DR007 вернуться к уровню 1,4% и продолжит расти?
- Восстановление спроса на кредиты: Как изменится ситуация с кредитованием?