Краткое содержание анализа
28 мая слухи о том, что в Китае усилится проверка сделок по передаче прав на инновационные лекарства (BD – License-out), наряду с опасениями относительно возможного ограничения биотехнологической деятельности американским законом COINS, привели к резкому падению цен на акции компаний, занимающихся разработкой инновационных лекарств на рынке А. В отрасли считают, что эти слухи были преувеличены. Однако сделки типа BD представляют собой важнейший источник финансирования для китайских инновационных компаний – это путь получения необходимых средств для дальнейшей работы. Однако за слухами стоят такие реальные проблемы, как техническая безопасность и утечка государственных активов. Эксперты советуют не применять одинаковые правила для всех случаев и рекомендуют разработать более детальные механизмы управления и реформировать систему оплаты услуг в стране.
I. Сделки типа BD – это спасение для инновационных лекарств: почему все боятся их запрета?
Сделки типа BD заключаются в продаже зарубежным компаниям прав на новые лекарства за деньги. Для китайских инновационных предприятий это основной способ получения финансирования:
- Узкие возможности для финансирования: на первичном рынке (инвестиции в непубличные компании) средств мало, а средства от IPO и дополнительных выпусков значительно недостаточны. Например, в первом квартале 2026 года сумма полученных от сделок типа BD составила 3,4 миллиарда долларов (примерно 23,8 миллиардов юаней), тогда как средства от IPO и дополнительных выпусков акций на рынках А и H составили всего около 14 миллиардов юаней (6,4 миллиарда юаней + 8,5 миллиардов гонконгских долларов), то есть сумма от сделок типа BD в 1,7 раза превышает последнюю цифру.
- Малый размер внутреннего рынка: государственная система медицинской страховки сильно ограничивает цены на лекарства; один лекарственный продукт может быть продан за 3 миллиарда юаней, тогда как зарубежные аналогичные препараты могут стоить 30 миллиардов долларов (в 100 раз больше). Без продажи прав за рубеж компании рискуют потерять инвестиции в исследования и разработки.
- Влияние на доверие инвесторов: если сделки типа BD будут запрещены, капитал может уйти, что приведет к новому спаду на первичном рынке. Поэтому выражение «если не выйдешь на зарубежный рынок – погибнешь» не является преувеличением; это реальная проблема для инновационных компаний.
II. Основные спорные вопросы: продажа ликарств или технологических платформ?
Основной опасностью, связанной со слухами, является возможность передачи ключевых технологий за рубеж. Стороны активно спорят по этому вопросу:
- Противники: некоторые сделки включают не только продажу лекарств, но и передачу всей исследовательской платформы иностранным компаниям, что может превратить Китай в «зарубежное отделение» исследований.
- Защитники: технологии и лекарства тесно связаны; отдельная продажа платформы не приведет к ее покупке. Большинство сделок типа BD касаются конкретных новых лекарств, а не общих технологий (например, инструментов для создания двойных антител или ADC). Общее ограничение таких сделок может помешать развитию инноваций в Китае.
III. Подозрения в основании слухов не беспочвенны: за ними стоят реальные проблемы
Хотя слухи могут быть преувеличены, опасения регулирующих органов имеют основания:
1. Утечка ключевых технологий: например, новые технологии в области ADC или генной инженерии могут попасть в руки иностранных компаний, если они используются в нескольких продуктах одной и той же платформы.
2 Риск утечки государственных активов: некоторые инновационные проекты финансируются государством или местными властями; их продажа за низкую цену может привести к убытку для государства.
3 Необходимость стратегических решений в международной конкуренции: США используют закон COINS для ограничения китайской биотехнологической деятельности; Евросоюз и Япония также контролируют экспорт своих биотехнологий. Китай ранее практически не ограничивал такие сделки, но теперь вводит соответствующие меры для равноправного взаимодействия.
IV. Пути развития инновационных лекарств: не запрет, а детализированное управление и укрепление внутренних ресурсов
Эксперты считают, что нельзя применять единые правила для всех сделок типа BD. Правильный подход заключается в следующем:
1. Поддержка экспорта продуктов и осторожность по отношению к ключевым технологическим платформам: нормальные сделки по передаче прав на лекарства следует поощрять; необходимо контролировать только те случаи, когда речь идет о передаче ключевых технологий или контроля над проектами.
2. Реформа системы медицинской страховки: необходимо создать условия, позволяющие инновационным компаниям получать достаточно доходов на внутреннем рынке; слишком низкие цены от страховых компаний вынуждают компании искать финансирование за рубежом.
3 Классификация политических мер: не все сделки типа BD должны регулироваться одинаково; большинство из них являются коммерческими операциями и требуют различного подхода.
4 Сохранение стабильности: вероятность полного запрета на сделки типа BD крайне мала из-за технических (технологии неразделимы от продуктов) и экономических (компании не смогут выжить без доступа к финансированию) причин.
Вывод
Ситуация с инновационными лекарствами в Китае довольно сложная: с одной стороны, рост экспорта продуктов свидетельствует о признании китайских научных достижений на международном уровне; с другой стороны, отсталая система оплаты и геополитическая напряженность создают препятствия для развития индустрии. Вопрос заключается не в том, продолжать ли использовать существующие механизмы финансирования, а в том, как улучшить внутренние условия для развития инноваций. Это не только техническая проблема, но и стратегический выбор для будущего китайской биотехнологической индустрии. Запрет на экспорт точно не является решением.