Zusammenfassung der Kerninhalte
Die im Januar dieses Jahres an der Hongkonger Börse notierten Unternehmen Zhipu (02513.HK) und MiniMax (00100.HK), die als „die beiden Giganten der Großmodelle“ bezeichnet werden, haben innerhalb von weniger als fünf Monaten mit dem Prozess des Börsengangs an der chinesischen A-Sektor-Technologiebörse (STAR Market) begonnen: Zhipu plant die Aufnahme von 15 Milliarden Yuan zur Finanzierung der Forschung und Entwicklung großer Modelle, während MiniMax bereits mit der IPO-Beratung begonnen hat. Dieser Weg – zunächst an der Hongkonger Börse und anschließend an der A-Sektor-Technologiebörse – nutzt die internationale Offenheit der Hongkonger Börse, um anfangliches Kapital zu beschaffen, und bindet gleichzeitig lokale Ressourcen sowie politische Vorteile durch den Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse. Es handelt sich dabei um eine markante Maßnahme zur Kapitalaufstockung und strategischen Weiterentwicklung für Unternehmen im Bereich großer Modelle.
Detaillierte Analyse
1. Fortschritte der beiden Giganten beim Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse
- Zhipu: In einer entscheidenden Phase
Bereits im April 2025 begann Zhipu mit der Beratung für den Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse. Im Februar dieses Jahres wechselte das Beratungsunternehmen auf Guotai Haitong + CICC, und am 1. Juni fasste der Vorstand offiziell den Beschluss, einen Antrag auf Börsengang zu stellen. Geplant ist die Emission neuer Aktien in Höhe von 2 % bis 8 % des Gesamtkapitals (mit einer möglichen Überzeichnung von bis zu 44,58 Millionen Aktien), um insgesamt 15 Milliarden Yuan zu beschaffen: 12 Milliarden Yuan sollen für die Forschung und Entwicklung allgemeiner Großmodelle verwendet werden, 2 Milliarden Yuan für den Aufbau eines MaaS-Serviceportals (einem One-Stop-Dienst für Unternehmen, die Großmodelle nutzen möchten), und 1 Milliarde Yuan für die Finanzierung von Betriebskapital.
- MiniMax: Erste Beratungsschritte
Am 29. Mai unterzeichnete MiniMax einen Beratungsvertrag mit CITIC Securities und kündigte am 31. Mai sein Ziel, an der STAR Market zu notieren, allerdings müssen die konkreten Pläne noch vom Vorstand und der Hauptversammlung genehmigt werden sowie von den regulatorischen Vorgaben und Marktsituationen abhängen.
Dass beide Unternehmen innerhalb von weniger als fünf Monaten nach ihrem Börsengang an der Hongkonger Börse den Schritt an die A-Sektor-Technologiebörse eingeschlagen haben, zeigt ihre hohe Priorität für den chinesischen Kapitalmarkt.
2. Warum der Weg „zunächst Hongkong, dann A-Sektor-Technologiebörse“ gewählt wurde?
Einfach ausgedrückt: Man sucht zu verschiedenen Zeitpunkten den am besten geeigneten Markt:
- Zunächst die Hongkonger Börse: Um internationales Kapital zu beschaffen
Großmodelleunternehmen verzeichnen in der Anfangsphase in der Regel Verluste (Zhipu verlor 4,7 Milliarden Yuan, MiniMax 1,87 Milliarden US-Dollar). Die traditionellen Prüfverfahren an der A-Sektor-Technologiebörse sind für unprofitable Unternehmen restriktiver, während die Hongkonger Börse technologieorientierte Unternehmen toleranter behandelt. Dadurch können diese Unternehmen zuerst globales Langzeitkapital aufnehmen und ihrem technologischen Wert einen „internationalen Marktpreis“ geben (z. B. durch schnellen Anstieg des Börsenkurses nach dem Börsengang, was bereits zur Aufnahme in den Hang Seng Tech Index führte).
- Anschließender Schritt an die A-Sektor-Technologiebörse: Um lokale Wurzeln zu schlagen
Obwohl die Hongkonger Börse international ist, können Ressourcen wie Rechenleistung und Daten (die Kernkomponenten für das Training großer Modelle) sowie politische Vorteile (z. B. staatliche Unterstützung für KI) nur durch einen Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse tiefgreifend genutzt werden. Zudem bietet die A-Sektor-Technologiebörse mehr „geduldiges Kapital“, das bereit ist, langfristig auf das Wachstum der Unternehmen zu setzen und ihre Forschungsaktivitäten zu unterstützen.
Professor Tian Lihui bezeichnet dies als „die beste Lösung, Zeit gegen Raum einzutauschen“: Die internationale Reichweite der Hongkonger Börse wird genutzt, um die globale Wettbewerbsfähigkeit zu prüfen, während die tieferen Möglichkeiten der A-Sektor-Technologiebörse helfen, eine solide Grundlage für das weitere Wachstum zu schaffen.
3. Hauptgründe für den Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse
- Kapitalbedarf für die Forschung und Entwicklung
Die Entwicklung großer Modelle ist sehr kostspielig – das Training eines solchen Modells kann Millionen oder sogar Milliarden kosten (z. B. Kauf von GPU-Servern, Anstellung hochqualifizierter Ingenieure). Obwohl beide Unternehmen schnell wachsen, verzeichnen sie hohe Verluste. Ein Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse bietet zusätzliche Finanzierungsmöglichkeiten für die Forschung und Entwicklung.
- Stärkung des Einflusses auf den Markt
Ein Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse erhöht das Vertrauen von inländischen Kunden und Partnern und erweitert den Marktanteil ihrer Modelle (z. B. der GLM-Serie von Zhipu), was ihre Bedeutung im chinesischen KI-Bereich steigert.
- Strategische Ausrichtung
Große Modelle sind ein Kernbestandteil der Hochtechnologie; ein Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse entspricht der nationalen KI-Strategie und ermöglicht den Zugang zu staatlicher Unterstützung sowie die Nutzung lokaler Ressourcen, was einen „legitimen“ Status für das Unternehmen sicherstellt.
4. Auswirkungen auf den Markt
- A-Sektor-Technologiebörse: Ergänzung des Bereichs Hochtechnologie
Bisher fehlten an der A-Sektor-Technologiebörse echte Unternehmen, die sich auf die Entwicklung großer Modelle spezialisiert haben. Der Börsengang der beiden Giganten wird dazu beitragen, Kapital von Anwendungsunternehmen (z. B. solche, die Chatbots mit Großmodellen entwickeln) in den Bereich der Grundlagenforschung umzuleiten und Ressourcen auf Schlüsseltechnologien zu konzentrieren.
- Vereinigung der Marktpreise
Die Preisbildung an der A-Sektor-Technologiebörse wird nicht von kurzfristigen Schwankungen an der Hongkonger Börse beeinflusst; vielmehr werden technologische Vorteile, die kommerzielle Potenziale sowie die Seltenheit der Produkte berücksichtigt. Langfristig werden sich die Preise an beiden Märkten gegenseitig ausgleichen und Wertverzerrungen überwinden.
- Auswirkungen auf den KI-Bereich
Der Börsengang der beiden Giganten wird dazu beitragen, dass Unternehmen, die Rechenleistung (GPU-, Serverausstattung) und Daten für Großmodelle bereitstellen, an der A-Sektor-Technologiebörse profitieren und möglicherweise eine Neubewertung ihrer Aktien erhalten.
5. aktuelle Situation der Unternehmen
- Hoher Wachstum bei hohen Verlusten
Obwohl beide Unternehmen schnell wachsen (Zhipu mit einem Gesamtumsatz von 724 Millionen Yuan im Jahr 2025, ein Anstieg um 131,9 %; MiniMax mit 79 Millionen US-Dollar, ein Anstieg um 158,9 %, wovon 70 % aus dem internationalen Geschäft stammen), verzeichnen sie auch hohe Verluste (Zhipu: 471,8 Millionen Yuan; MiniMax: 1,872 Milliarden US-Dollar). Dies ist typisch für Start-up-Unternehmen im Technologiebereich – zunächst wird viel Geld in die Entwicklung investiert, um technologische Barrieren aufzubauen, und erst nach der Reifung und kommerziellen Umsetzung können Gewinne erzielt werden.
Fazit
Der Weg „zunächst Hongkong, dann A-Sektor-Technologiebörse“, den Zhipu und MiniMax eingeschlagen haben, zeigt, wie chinesische Unternehmen im Bereich großer Modelle ein Gleichgewicht zwischen Internationalisierung und Lokalisierung finden. Für die Unternehmen bedeutet dies den Zugang zu internationalen Kapitalquellen sowie die Bindung lokaler Ressourcen; für den Markt bedeutet der Börsengang an der A-Sektor-Technologiebörse die Bereicherung des Bereichs Hochtechnologie und mehr Dynamik im KI-Bereich. In Zukunft könnte dieser Ansatz zur Standardmethode für Unternehmen im Bereich großer Modelle werden.