Resumen del contenido central
Zhispu (02513.HK) y MiniMax (00100.HK), que se lanzaron al mercado bursátil de Hong Kong en enero de este año y son conocidos como los "dos gigantes de los modelos grandes", han iniciado el proceso para volver a cotizar en la plataforma de innovación tecnológica Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) de la Bolsa de Valores de China (A-share) en menos de 5 meses: Zhispu planea recaudar 15 mil millones de yuanes para el desarrollo de modelos grandes, mientras que MiniMax ya ha comenzado su asesoramiento para la oferta pública inicial (IPO). Este enfoque de "primero Hong Kong y luego A-share" no solo aprovecha la internacionalidad y la tolerancia del mercado bursátil de Hong Kong para obtener capital inicial, sino que también vincula a las empresas con recursos y beneficios políticos locales a través de la cotización en el A-share, lo que representa un paso significativo en la escalada de capital y estrategia para estas compañías dedicadas al desarrollo de modelos grandes.
Desglose detallado
1. **Progreso del regreso a los mercados A-share: El STAR Market como objetivo común**
- Zhispu: Ya ha entrado en la fase sustancial.
Inició su asesoramiento para la cotización en el A-share en abril de 2025 y en febrero de este año cambió sus asesores a Guotai Haitong + CICC. El 1 de junio, su consejo de administración tomó la decisión oficial de solicitar la admisión al STAR Market. Se planea emitir nuevas acciones que representen entre el 2% y el 8% del capital total (con un posible exceso de asignación de hasta 44.58 millones de acciones), recaudando 15 mil millones de yuanes: 12 mil millones para el desarrollo de modelos grandes, 2 mil millones para la creación de una plataforma de servicios integrales MaaS (que proporcionará herramientas para empresas que utilicen modelos grandes) y 1000 millones para capital de trabajo.
- MiniMax: Acabó de iniciar su asesoramiento.
El 29 de mayo firmó un acuerdo de asesoramiento con CITIC Securities y el 31 de mayo anunció su objetivo de cotización en el STAR Market, aunque los planes específicos aún necesitan la aprobación del consejo de administración y de la junta general de accionistas, además de depender de las condiciones regulatorias y del mercado.
Ambas compañías, que se lanzaron al mercado bursátil de Hong Kong hace menos de 5 meses, muestran su interés en el mercado capitalista chino.
2. **Por qué elegir este camino: "Enfocarse en el mercado más adecuado para cada etapa"**
- Primero a Hong Kong: Para obtener capital internacional.
Las compañías que desarrollan modelos grandes suelen incurrir en pérdidas en sus primeros años (Zhispu perdió 4700 millones de yuanes y MiniMax, 1870 millones de dólares). El proceso de aprobación tradicional del A-share impone muchas restricciones a las empresas que aún no han generado ganancias, mientras que el mercado bursátil de Hong Kong es más tolerante con las compañías tecnológicas, lo que les permite obtener capital a largo plazo para apoyar el desarrollo de sus tecnologías y establecer un "punto de referencia internacional" para su valor (por ejemplo, su valor de mercado ha aumentado rápidamente después de la cotización y ya han sido incluidas en el índice Hang Seng Tech).
- Luego al A-share: Para fortalecer sus raíces locales.
Aunque Hong Kong es un mercado internacional, los recursos de cálculo y datos (esenciales para el entrenamiento de modelos grandes), así como los beneficios políticos (como el apoyo del estado a la IA), solo se pueden obtener plenamente mediante una cotización en el A-share. Además, el A-share cuenta con capital "paciente" (inversionistas dispuestos a esperar el crecimiento a largo plazo) que respalda la inversión continua en investigación y desarrollo.
El profesor Tian Lihui califica este enfoque como "la mejor solución para obtener tiempo y espacio": utilizar la "amplitud" del mercado bursátil de Hong Kong para verificar la competitividad global y la "profundidad" del A-share para consolidar las bases de negocio.
3. **Motivos principales para el regreso al A-share**
- Necesidad de capital para investigación y desarrollo: El desarrollo de modelos grandes es muy costoso.
El entrenamiento de un modelo grande puede costar decenas de millones o incluso cientos de millones de yuanes (compra de servidores GPU, contratación de ingenieros de alto nivel). Aunque las dos compañías han experimentado un rápido crecimiento de ingresos, también han sufrido grandes pérdidas. Regresar al A-share les proporciona una nueva vía para obtener financiación y continuar invirtiendo en I+D.
- Mejorar el poder de negociación: La cotización en el A-share aumenta la confianza de clientes y socios locales, lo que les permite expandir su cuota de mercado con modelos como GLM (de Zhispu) y fortalecer su influencia en el campo de la IA en China.
- Vinculación estratégica: La cotización en el A-share responde a las necesidades nacionales. Los modelos grandes son un componente clave de la tecnología avanzada, y así lo hacen para adherirse a la estrategia nacional de IA, lo que les facilita obtener apoyo gubernamental y acceso a recursos críticos como capacidad de cálculo y datos locales, estableciendo su posición como actores "legítimos" en este sector.
4. **Impacto en el mercado**
- El A-share incorpora tecnologías avanzadas: Este movimiento complementa la falta de empresas dedicadas a modelos grandes en el A-share, dirigiendo los fondos desde áreas de aplicación (como las compañías que utilizan modelos grandes para desarrollar robots de conversación) hacia la esfera fundamental del desarrollo de modelos.
- Corrección mutua de precios: Los precios en ambos mercados no se ven afectados por fluctuaciones a corto plazo; el A-share valora más las ventajas tecnológicas, la capacidad de comercialización local y la escasez de estos productos. A largo plazo, los precios en Hong Kong y el A-share se ajustarán mutuamente, eliminando distorsiones en la valoración transfronteriza.
- Impacto en los valores bursátiles relacionados con IA: La admisión de estas compañías al STAR Market puede beneficiar a las empresas que proporcionan recursos (servidores GPU, datos) para el desarrollo de modelos grandes, lo que podría llevar a una reevaluación de su valor.
5 **Situación actual de las compañías**
- Crecimiento rápido pero pérdidas significativas:
- Aumento de ingresos: Los ingresos totales de Zhispu en 2025 fueron de 724 millones de yuanes (un aumento del 131.9%), mientras que los de MiniMax fueron de 79 millones de dólares (un aumento del 158.9%, con el 70% procedente de mercados internacionales).
- Pérdidas importantes: Zhispu registró pérdidas de 4718 millones de yuanes y MiniMax, 1872 millones de dólares, debido principalmente a las altas inversiones en I+D (compra de servidores, contratación de personal).
Este es un patrón común para las compañías tecnológicas en sus primeros años: primero invierten mucho dinero en construir barreras técnicas y solo después de que los modelos se vuelven maduros y se comercializan pueden comenzar a generar ganancias.
Conclusión
El enfoque de "primero Hong Kong y luego A-share" adoptado por Zhispu y MiniMax demuestra la inteligencia de las empresas chinas dedicadas al desarrollo de modelos grandes para encontrar un equilibrio entre globalización y localización. Para estas compañías, significa obtener capital internacional mientras se vinculan a recursos nacionales; para el mercado, el A-share añade activos clave relacionados con tecnologías avanzadas, lo que revitaliza el sector de IA. En el futuro, este enfoque podría convertirse en la opción predominante para las empresas que trabajan en este campo.