Résumé des principaux points
Les entreprises Zhipu (02513.HK) et MiniMax (00100.HK), qui ont été introduites sur le marché boursier de Hong Kong en janvier de cette année et sont surnommées les “deux géants des grands modèles”, ont entamé moins de cinq mois plus tard le processus d'introduction sur la plateforme de l'Innovation Science and Technology Board (STAR Market) de la Bourse de Shanghai : Zhipu prévoit de lever 15 milliards de yuans pour le développement de grands modèles, tandis que MiniMax a déjà commencé sa préparation à l'IPO. Cette approche “Hong Kong d'abord, puis A-share” permet non seulement d'utiliser l'internationalité et l'inclusivité du marché boursier de Hong Kong pour obtenir des capitaux initiaux, mais aussi de se lier aux ressources et aux avantages politiques locaux grâce à l'A-share, ce qui constitue un geste symbolique pour le renforcement du capital et de la stratégie des entreprises spécialisées dans les grands modèles.
Analyse détaillée
1. **Avancement du retour sur l'A-share : Le STAR Market est l'objectif commun**
- Zhipu : Entame une phase concrète
L'entreprise a commencé sa préparation à l'introduction sur l'A-share en avril 2025 et a changé d'intermédiaire de conseil en février de cette année pour s'allier avec Guotai Haitong et CICC. Le 1er juin, le conseil d'administration a officiellement décidé de soumettre une demande d'introduction sur le STAR Market. Elle prévoit d'émettre de nouvelles actions représentant de 2 % à 8 % du capital total (jusqu'à 44,58 millions d'actions en cas d'over-allotment), avec un objectif de levée de fonds de 15 milliards de yuans : 12 milliards seront consacrés au développement de grands modèles généraux, 2 milliards à la création d'une plateforme de services intégrés MaaS (pour fournir des outils aux entreprises) et 1 milliard à l'augmentation des liquidités.
- MiniMax : Début de la préparation
Le 29 mai, l'entreprise a signé un accord de conseil avec CITIC Securities, et le 31 mai, elle a annoncé son objectif d'introduction sur le STAR Market. Cependant, les plans spécifiques doivent encore être approuvés par le conseil d'administration et l'assemblée générale des actionnaires, en fonction de la réglementation et des conditions du marché.
Le fait que ces deux entreprises, toutes deux introduites sur le marché boursier de Hong Kong il y a moins de cinq mois, soient pressées de retourner sur l'A-share montre leur importance accordée au marché financier national chinois.
2. **Pourquoi choisir cette approche : “Hong Kong d'abord, puis A-share” ?**
En somme, il s'agit de trouver le marché le plus approprié à chaque étape du développement :
- Premièrement sur Hong Kong : obtenir des capitaux internationaux
Les entreprises spécialisées dans les grands modèles subissent généralement des pertes au début (Zhipu a perdu 4,7 milliards de yuans, MiniMax 1,87 milliard de dollars américains). La procédure d'examen traditionnelle de l'A-share impose de nombreuses restrictions aux entreprises non rentables, tandis que le marché boursier de Hong Kong est plus tolérant envers les entreprises technologiques, permettant ainsi aux entreprises d'obtenir des capitaux à long terme pour évaluer la valeur de leur technologie (par exemple, une croissance rapide de la valeur boursière après l'introduction, avec inclusion dans l'indice Hang Seng Tech).
- Ensuite sur l'A-share : consolider les bases locales
Bien que Hong Kong soit internationalisé, les ressources en puissance de calcul et les données (éléments clés pour l'entraînement des grands modèles), ainsi que les avantages politiques (comme le soutien de l'État à l'IA), ne peuvent être pleinement exploitées qu'en étant introduites sur l'A-share. De plus, l'A-share offre davantage de “capital patient” (des investisseurs prêts à attendre la croissance de l'entreprise sur le long terme) pour soutenir les dépenses de recherche et développement.
Le professeur Tian Lihui qualifie cette approche de “solution optimale pour gagner en temps et en espace” : utiliser l’“étendue” du marché boursier de Hong Kong pour valider la compétitivité mondiale de l'entreprise, puis s’appuyer sur l’“profondeur” de l'A-share pour consolider ses fondements.
3. **Motifs clés du retour sur l'A-share : Manque de fonds, besoin de poids dans les décisions et lien stratégique**
- Manque de fonds pour la recherche et développement
Le développement des grands modèles est très coûteux (des dizaines de millions, voire des centaines de millions de yuans, notamment pour l'achat de serveurs GPU et l'embauche d'ingénieurs de pointe). Les deux entreprises connaissent une croissance rapide des revenus mais également de lourdes pertes ; le retour sur l'A-share leur offre une nouvelle voie de financement pour poursuivre leurs recherches.
- Renforcement du poids dans les décisions
Une introduction sur l'A-share permettra d'accroître la confiance des clients et partenaires locaux, d'élargir la part de marché de leurs modèles (comme ceux de Zhipu) et d'améliorer leur influence dans le domaine de l'IA en Chine.
- Liens stratégiques
L'introduction sur l'A-share répond aux besoins nationaux en matière de technologie ; elle facilite l'accès à des soutiens politiques et permet de se lier aux ressources clés telles que la puissance de calcul et les données locales, établissant ainsi une position “légitime” pour ces entreprises.
4. **Impact sur le marché : L'A-share enrichit le secteur de la technologie**
- L'A-share comble un vide
Jusqu'à présent, l'A-share manquait d'entreprises spécialisées dans les couches fondamentales des grands modèles. Le retour de ces deux entreprises orientera les investissements vers les technologies de base (comme les grands modèles eux-mêmes), concentrant ainsi les ressources sur les éléments clés de la technologie.
- Corrélation des prix
Les prix sur l'A-share ne suivront pas immédiatement les fluctuations du marché boursier de Hong Kong ; ils prendront en compte les avantages technologiques (comme la performance des modèles), la capacité commerciale en Chine et le caractère rare des produits. À long terme, les prix sur les deux marchés se corrigeront mutuellement pour éliminer les distorsions de valorisation transfrontalières.
- Effet positif sur les actions liées à l'IA
L'introduction sur le STAR Market stimulera les entreprises chinoises qui fournissent des ressources (puissance de calcul, serveurs, données) aux grands modèles, ce qui pourrait entraîner une réévaluation de leur valeur.
5 **Situation actuelle des entreprises : Croissance rapide et pertes importantes**
- Croissance des revenus
Les revenus de Zhipu ont augmenté de 131,9 % en 2025, atteignant 724 millions de yuans, tandis que ceux de MiniMax se sont élevés à 79 millions de dollars américains (augmentation de 158,9 %, dont 70 % provenant de sources internationales).
- Pertes importantes
Zhipu a subi des pertes de 4,718 milliards de yuans, et MiniMax de 1,872 milliard de dollars américains, principalement en raison des investissements importants en recherche et développement (achat de serveurs, embauche de personnel).
C'est la norme pour les entreprises technologiques au début de leur développement : elles dépensent beaucoup d'argent pour construire des barrières technologiques avant de pouvoir devenir rentables une fois que leurs modèles sont matures et commercialisés.
Conclusion
La stratégie de Zhipu et MiniMax, qui consiste à “commencer par Hong Kong puis à se tourner vers l'A-share”, reflète la sagesse des entreprises chinoises spécialisées dans les grands modèles dans leur quête d'équilibre entre internationalisation et localisation. Pour ces entreprises, cela leur permet de lever des capitaux internationaux tout en se liant aux ressources nationales ; pour le marché, l'A-share enrichit le secteur de la technologie avec des actifs clés, donnant ainsi plus de dynamisme à ce domaine. À l'avenir, cette approche pourrait devenir la norme pour les entreprises travaillant dans le domaine des grands modèles.