핵심 내용 요약
올해 1월 홍콩 주식시장에 상장한 지스푸(02513.HK)와 미니맥스(00100.HK, “대형 모델의 양강”으로 불림)는 5개월도 채 되지 않아 중국 A주 과학기술혁신판(과학보증판, STAR Market) 상장 절차를 시작했습니다. 지스푸는 대형 모델 연구 개발에 150억 위안을 조달할 계획이며, 미니맥스는 IPO 준비를 이미 시작했습니다. 이러한 “먼저 홍콩에 상장하고 그 후 A주에 상장하는” 전략은 홍콩 주식시장의 국제적 포용성을 활용해 초기 자본을 확보하는 동시에, A주를 통해 현지 자원과 정책적 이점을 결합하는 대형 모델 기업의 자본 및 전략적 업그레이드의 상징적인 조치입니다.
상세 분석
1. **양강의 A주 상장 진행: 과학보증판 상장이 공동 목표**
- 지스푸: 이미 실질적인 단계에 진입
2025년 4월부터 A주 상장 준비를 시작했으며, 올해 2월에는 국태해통(Guotai Haitong)과 중금증권(CICC)을 새로운 지도 기관으로 선정했습니다. 6월 1일 이사회에서 과학보증판 상장 신청을 공식적으로 결의했습니다. 발행할 신주는 총 자본의 2%~8%에 해당하며, 초과 배정 시 최대 4,458만 주까지 가능하고, 조달한 자금은 150억 위안으로 사용됩니다. 이 중 120억 위안은 일반 대형 모델 연구 개발에, 20억 위안은 MaaS(모델 기반 서비스 플랫폼) 구축에, 10억 위안은 운영 자금으로 사용될 예정입니다.
- 미니맥스: 준비 절차를 막 시작했습니다.
5월 29일 중신증권(CITIC Securities)과 지도 계약을 체결했으며, 31일에는 과학보증판 상장을 목표로 발표했지만, 구체적인 계획은 이사회와 주주총회의 승인이 필요하며, 규제 및 시장 상황에 따라 달라질 수 있습니다.
두 기업 모두 홍콩 주식시장에 상장한 지 5개월도 채 되지 않아 A주 상장을 서두르고 있는데, 이는 중국 내 자본 시장에 대한 높은 관심을 보여줍니다.
2. **왜 홍콩에 먼저 상장한 후 A주에 상장하는가?**
간단히 말해, “각 단계에서 가장 적합한 시장을 선택하기” 위함입니다:
- 먼저 홍콩에 상장하는 이유: 국제 자본 확보
대형 모델 기업은 초기에 일반적으로 손실이 많습니다(지스푸는 47억 위안, 미니맥스는 18.7억 달러 손실). A주의 전통적인 심사 기준은 수익을 내지 못한 기업에 대해 제한이 많지만, 홍콩 주식시장은 기술 기업에 더 관대하여 기업이 세계적인 장기 자본을 확보할 수 있게 해주며, 기술 가치에 대한 “국제적인 평가 기준”을 제시합니다(예: 상장 후 시가총액이 빠르게 증가하고 홍콩 과학기술지수에 포함됨).
- 그 후 A주에 상장하는 이유: 현지 기반 강화
홍콩 주식시장은 국제적이지만, 중국의 연산 능력, 데이터 자원(대형 모델 훈련의 핵심 요소), 정책적 이점(예: 국가의 AI 지원)은 A주 상장을 통해 더욱 깊이 결합할 수 있습니다. 또한 A주에는 기업의 성장을 장기적으로 지원하는 “인내심 있는 자본”이 많아 지속적인 연구 개발에 필요한 자금을 제공합니다.
톈리후이(田利辉) 교수는 이를 “시간을 활용해 공간을 얻는 최선의 방법”이라고 말했습니다: 홍콩 주식시장의 “폭넓은 시장 접근성”으로 글로벌 경쟁력을 검증하고, A주의 “깊이 있는 자본 지원”으로 생존 기반을 다지는 것입니다.
3. **A주 상장의 주요 동기**
- 자금 부족: 대형 모델 개발에 많은 비용이 필요
대형 모델 훈련에는 수천만 위안에서 수억 위안이 소요됩니다(GPU 서버 구매, 최고 수준의 엔지니어 고용 등). 두 기업 모두 매출은 빠르게 증가하지만 손실도 크기 때문에, A주 상장을 통해 추가적인 자금 조달 창구를 확보하여 연구 개발을 지속할 수 있습니다.
- 영향력 강화: 중국 내 시장과의 연결
A주 상장을 통해 중국 내 고객 및 파트너의 신뢰를 얻고, GLM(General Large Model) 시리즈와 같은 모델의 시장 점유율을 높이며, 중국 내 AI 분야에서의 영향력을 확대할 수 있습니다.
- 전략적 결합: 국가 정책에 부응
대형 모델은 핵심 하드웨어 기술이므로, A주 상장은 국가의 AI 전략에 부응하는 것이며, 정책적 지원을 더 쉽게 받고 현지 연산 능력, 데이터 등 핵심 자원을 확보하여 “정통한” 위치를 확립할 수 있습니다.
4. **시장에 미치는 영향**
- A주: 하드웨어 기술의 중요성 증대
A주는 이전에 진정한 대형 모델 기반 기업이 부족했으나, 두 기업의 상장으로 자금이 응용 분야(예: 대형 모델을 활용한 챗봇 개발)에서 기술 기반 분야로 이동하게 되어 자원이 핵심 기술에 집중됩니다.
- 가격 평가의 조정: 두 시장은 서로 영향을 주며, A주의 가격 결정은 홍콩 주식시장의 단기 변동에 따라 이루어지지 않고 기술적 우위(예: 모델 성능), 중국 내 상업화 능력, 희소성 등을 더 중요하게 고려합니다. 장기적으로는 홍콩 주식시장과 A주의 가격이 서로 조정되어 국경 간의 가격 왜곡을 해소할 것입니다(예: 홍콩 주식시장이 급등해도 A주가 무분별하게 따르지 않음).
- AI 분야의 활력 증대: 과학보증판 상장으로 A주 내에서 대형 모델에 필요한 연산 능력(GPU, 서버), 데이터를 제공하는 기업들이 혜택을 받으며, 이는 해당 기업의 가치 재평가로 이어질 수 있습니다.
5. **기업의 현황**
- 고속 성장과 큰 손실의 공존
- 매출 증가: 지스푸는 2025년 총 매출이 7.24억 위안(131.9% 증가), 미니맥스는 7,900만 달러(158.9% 증가, 그중 70%는 해외 매출)입니다.
- 큰 손실: 지스푸는 47.18억 위안, 미니맥스는 18.72억 달러의 손실을 기록했으며, 이는 주로 연구 개발에 많은 비용이 들었기 때문입니다(서버 구매, 인력 고용 등).
이것은 기술 기업의 초기 단계에서 흔한 현상으로, 먼저 자금을 소모하여 기술적 장벽을 구축하고, 모델이 성숙하고 상용화되면 이후에 수익을 낼 수 있습니다.
결론
지스푸와 미니맥스의 “먼저 홍콩에 상장하고 그 후 A주에 상장하는” 전략은 중국 대형 모델 기업이 글로벌화와 현지화 사이에서 균형을 찾는 지혜로운 선택입니다. 이를 통해 기업은 성장과 시장 점유율을 확대하며, 중국 내에서의 입지를 강화할 수 있습니다.