Résumé des faits clés
Shanghai Shuangchuang Investment Management Co., Ltd., une institution professionnelle gérant un fonds mère d'investissement de plusieurs milliards de yuans financé par le gouvernement (GP), est passée en moins de dix ans d'un modèle phare d'investissement industriel à la faillite et à la liquidation, étant même contrainte de vendre aux enchères une villa individuelle à Shanghai d'une valeur de 150 millions de yuans. La cause de cette tragédie réside dans le fait que ce GP, qui aurait dû se concentrer sur les investissements dans des technologies de pointe sur le marché primaire, s'est laissé séduire par les activités spéculatives sur le marché secondaire (achat et vente d'actions, manipulation de sociétés en difficulté). En raison de transactions illégales et de pratiques frauduleuses, l'entreprise a été lourdement sanctionnée par la Commission des valeurs mobilières, ce qui a entraîné une perte financière de près de 150 millions de yuans et sa faillite. Il s'agit du premier cas de faillite d'un GP de fonds mère financé par le gouvernement, mettant en évidence les lacunes dans la régulation de ce modèle ainsi que le problème fatal de l'obsession pour le profit rapide au détriment de l'objectif initial de soutien à l'industrie.
I. Un départ prometteur : Le soutien du gouvernement et une équipe de courtiers
En 2015, le gouvernement de Shanghai a lancé la création du fonds mère « Shanghai Shuangchuang Investment Center », conçu pour servir les industries innovantes et technologiques. La personne à l'origine de ce projet était Zhang Saimei, une ancienne enseignante devenue « reine des courtiers » après avoir travaillé pendant plus de 20 ans chez Haitong Securities, où elle a atteint un poste de direction dans la banque d'affaires et a dirigé un fonds culturel de 3 milliards de yuans, reconnaissant ses compétences professionnelles au sein du secteur. Ce modèle semblait idéal : le gouvernement fournissait des fonds à long terme (le gouvernement du district de Baoshan et deux entreprises d'État ayant chacun investi 1 milliard de yuans), tandis qu'une équipe de courtiers gérait les opérations sur le marché. Le fonds mère investissait dans des secteurs tels que l'intégration de circuits et la biotechnologie. Au début, les résultats étaient prometteurs : des investissements ont été réalisés dans des entreprises comme Beijing Junzheng et Suiyuan Technology, une start-up spécialisée en puces AI. En 2021, le gouvernement du district de Baoshan a annoncé que les projets financés par le fonds avaient généré un revenu fiscal de 180 millions de yuans, et la valeur des investissements dépassait 28,8 milliards de yuans.
II. Déviation du cap : Le passage de l'investissement industriel à la spéculation boursière
Le gouvernement souhaitait encourager un investissement patient dans l'industrie, mais l'équipe du GP a été séduite par les opportunités lucratives du marché secondaire :
- Sanctions pour des transactions illégales sur les actions : En 2024 et 2025, la Commission des valeurs mobilières a sanctionné Shanghai Shuangchuang Investment pour des achats massifs d'actions via ses produits et les comptes de ses employés (plus de 5 % des actions de Beijing Junzheng sans annonce officielle, ainsi que des ventes illégales pendant la période de restriction des ventes, entraînant un profit de 36,43 millions de yuans). Zhang Saimei a également été condamnée à payer une amende de 1,4 million de yuans.
- Echec dans le sauvetage d'une société en difficulté : En 2020, Zhang Saimei a investi 280 millions de yuans dans la société cotée en bourse New Culture dans l'espoir de reproduire son succès précédent. Cependant, les performances de New Culture se sont détériorées et l'entreprise a été radiée du marché en 2023, rendant cet investissement déficitaire. L'investissement industriel nécessite de la patience (des années voire des décennies), tandis que la spéculation boursière promet un profit rapide ; ce contraste a conduit à l'aliénation complète de l'équipe du GP de ses objectifs initiaux.
III. Une série de faillites : Doutes sur les transactions liées et stratégies de déresponsabilisation
Les sanctions et les échecs financiers ont provoqué la rupture de la chaîne de financement de Shanghai Shuangchuang Investment, entraînant une série d'opérations suspectes :
- Demande de faillite par le GP contrôlant lui-même l'entreprise : En mai 2024, Shanghai Shuangchuang Investment a demandé la liquidation de New Culture, ce qui a suscité des soupçons de transactions liées dans le but de s'approprier les actifs de l'entreprise. La cour a rejeté cette demande, déclarant que c'était une utilisation abusive de la procédure de faillite à des fins personnelles.
- Liquidation propre : En octobre 2025, Shanghai Shuangchuang Investment a demandé sa propre liquidation, avec des actifs de 361 millions de yuans et des dettes de 402 millions de yuans, ce qui signifiait une insolvabilité. On suppose que cette mesure visait à déresponsabiliser les dirigeants des dettes antérieures, afin d'éviter la saisie de plus d'actifs. La vente de la villa pour 150 millions de yuans fait partie de cette procédure de liquidation, marquant la fin des illusions financières.
IV. Le risque de paralysie du fonds mère : Qui gérera l'argent après la faillite du GP ?
Il est important de préciser que c'est Shanghai Shuangchuang Investment Management Co., Ltd. (le GP, responsable de la gestion des fonds) qui a fait faillite, et non le fonds mère lui-même (Shanghai Shuangchuang Investment Center, détenteur des fonds). Sur le plan juridique, les actifs du fonds mère et ceux du GP sont séparés. Cependant, dans la réalité, cela pose de nombreux problèmes :
- Après la faillite du GP, aucune entité ne gère plus la gestion post-investissement des projets ou la répartition des fonds, ce qui équivaut à un paralysie du fonctionnement du fonds mère.
- L'Association chinoise des fonds d'investissement avait déjà sanctionné Shanghai Shuangchuang Investment pour plusieurs infractions (manque d'enregistrement de fonds, non soumission des rapports financiers annuels). Sur les 11 fonds enregistrés sous son contrôle, 3 ont été liquidés et le sort des 8 restants reste inconnu. Si les fonds du fonds mère ne peuvent pas être retirés ou répartis normalement, cela pourrait affecter les intérêts des investisseurs publics et privés.
V. Une leçon pour l'industrie : Réflexion sur le modèle des fonds mères financés par le gouvernement
Ce cas met en évidence plusieurs problèmes :
- Nécessité de renforcer la régulation : Le gouvernement confie ses fonds à des entités privées, mais il manque de contrôles efficaces pour empêcher les GP de s'éloigner de leur objectif initial et de se concentrer sur la spéculation boursière.
- Importance du capital patient : L'objectif des fonds mères gouvernementaux est de soutenir l'industrie technologique, pas de permettre aux GP de réaliser des profits rapides. Si les gestionnaires considèrent l'investissement comme une opportunité de gain rapide, même les plans les plus ambitieux peuvent échouer.
- Nécessité de sélection rigoureuse des gestionnaires : Il ne suffit pas de se baser sur le passé et la notoriété des GP ; il faut également vérifier s'ils respectent vraiment leur objectif initial et disposent de mécanismes de contrôle des risques efficaces.
La chute de Shanghai Shuangchuang n'est pas un cas isolé, mais met en lumière les défis du modèle de fonds mères financés par le gouvernement. Seule une régulation adéquate, une volonté claire et des mécanismes de contrôle solides peuvent éviter que d'autres illusions financières ne se réalisent.