ملخص المحتوى الرئيسي
شهد سعر أسهم شركة “زهيبو” (Zhipu) تقلبات كبيرة في الآونة الأخيرة: حيث ارتفع إلى 70 مليار هونغ كونغ دولار في نهاية مايو، ثم شهد تراجعًا متتاليًا. في الوقت نفسه، أعلنت الشركة عن نيتها جمع 15 مليار هونغ كونغ دولار من خلال إصدار أسهم في لوحة الابتكار التكنولوجي “كه كه تشو” (Ke Ke Chu). يبدو التقييم الحالي مرتفعًا بشكل غير معقول (مع معدل سعر إلى المبيعات يبلغ 750 مرة، وإيرادات متوقعة لعام 2025 تبلغ 700 مليون هونغ كونغ دولار في حين أن الخسائر قد تصل إلى 4.6 مليار هونغ كونغ دولار). لكن السوق لا يشتري أرباحها الحالية، بل يراهن على أن تصبح “النسخة الصينية من شركة آنثروبيك” (Anthropic) – شركة تجني أرباحًا مستقرة من خلال نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة وخدمات واجهات برمجة التطبيقات على مستوى المؤسسات. إلا أن ما إذا كان هذا التقييم المرتفع سيصمد أم لا يعتمد على قدرة الشركة على تحويل هيكل إيراداتها من المشاريع المؤقتة إلى رسوم دائمة مستندة إلى واجهات برمجة التطبيقات، بالإضافة إلى قدرتها على تشكيل دورة ربحية مغلقة. كما يجب الانتباه في الأجل القصير إلى التقلبات المحتملة في سعر السهم نتيجة رفع القيود في شهر يوليو.
أولًا: ما الذي يشتريه المستثمرون بالضبط في تقييم زهيبو المرتفع؟
ليسوا يشترون الأرباح التي حققتها الشركة حاليًا (نظرًا لخسائرها الكبيرة)، بل يراهنون على احتمالية أن تصبح زهيبو منصة أساسية للذكاء الاصطناعي في الصين.
على سبيل المثال، شركة “آنثروبيك” الأمريكية تجني أرباحها من خلال بيع نماذج الذكاء الاصطناعي كواجهات برمجة التطبيقات للشركات (بتحصيل رسوم بناءً على عدد المرات التي تُستخدم فيها هذه الواجهات)، وقد ارتفع تقييمها من 61.5 مليار دولار إلى ما يقرب من تريليون دولار خلال 14 شهرًا، وذلك بسبب زيادة إيراداتها المتكررة السنوية بشكل كبير (ARR) من 2 مليار دولار إلى 44 مليار دولار. هذا النموذج مستقر وقابل للتوسع، وهو ما يجعله “آلة طباعة نقود” محبوبة لدى رأس المال.
يُنظر إلى زهيبو على أنها “النسخة الصينية من آنثروبيك”， ولذلك حتى مع إيراداتها الحالية التي تبلغ 700 مليون هونغ كونغ دولار، تم تقييمها بـ 55 مليار هونغ كونغ دولار؛ فرأس المال يراهن على قدرتها على اتباع نفس نموذج آنثروبيك وتحقيق أرباح كبيرة من خلال خدمات واجهات برمجة التطبيقات.
ثانيًا: لماذا يمكن أن تصبح زهيبو “النسخة الصينية من آنثروبيك”؟
لدى زهيبو دعامتان قويتان:
1. التقنية المتقدمة التي تضعها في مصاف أفضل الشركات عالميًا
أظهر نموذج GLM الخاص بزهيبو نتائج ممتازة في الاختبارات الدولية؛ على سبيل المثال، قدرته على التعامل مع مهام معقدة تستغرق 8 ساعات هي من بين القلائل التي يمكن لشركة آنثروبيك وزهيبو فقط إتمامها، كما أن قدراتها في البرمجة تعتبر من بين الأفضل بين النماذج المفتوحة المصدر. هذه التقنيات قد تم تطبيقها بالفعل وحققت إيرادات كبيرة، حيث احتلت زهيبة المركز الأول بين شركات النماذج الكبيرة المستقلة في الصين، وتستخدمها 9 شركات إنترنت مثل “علي باي” (Alibaba) وغيرها، مع أكثر من 4 ملايين مستخدم مسجل و240 ألف مطور يدفعون رسومًا.
2. الدعم الحكومي، الذي يمنحها فرصة دخول سوق الشركات الكبرى
تأسست زهيبو في مختبرات جامعة تسينغهوا، ولديها خصائص “الاستقلالية والقابلية للتحكم”، مما يمكنها من دخول قطاعات تتطلب أمانًا عاليًا مثل المالية والخدمات الحكومية والطاقة. على سبيل المثال، استثمرت حكومات مدن مثل بكين وهانغتشو 3 مليارات هونغ كونغ دولار في الشركة، وقدمت لها موارد مثل قوة حسابية خضراء عالية الأداء، بالإضافة إلى تعاون في مشاريع مثل “دماغ المدينة الذكي” لإدارة الفيضانات ونماذج الحافلات. هذه الموارد ساعدت زهيبو على الحصول على طلبات مستقرة في مراحلها المبكرة، مما يساعدها على التحول إلى نموذج أعمال يعتمد على رسوم واجهات برمجة التطبيقات.
ثالثًا: للحفاظ على التقييم المرتفع، يجب تجاوز عقبتين
التقييم الحالي ما هو إلا توقعات؛ ولتحويلها إلى واقع، يجب حل مشكلتين رئيسيتين:
1. تغيير هيكل الإيرادات من نموذج المشاريع المؤقتة إلى نموذج يعتمد على رسوم واجهات برمجة التطبيقات
حاليًا، تأتي معظم إيرادات زهيبة من عمليات النشر الخاصة للشركات، بينما تمثل رسوم واجهات برمجة التطبيقات فقط 26% من إيراداتها. يجب أن تزيد نسبة هذه الإيرادات عن 50% لتحقيق أرباح مستقرة مثل آنثروبيك، وإلا فإن التقييم المرتفع قد لا يصمد.
2. تشكيل دورة ربحية مغلقة
ببساطة، يجب أن يكون العملاء راغبين في الاستمرار في استخدام خدمات زهيبو، وأن تنخفض التكاليف مع زيادة الطلب، وأن تكون الحلول قابلة للتكرار.
- الاحتفاظ بالعملاء: ارتفعت أسعار الخدمات بنسبة 83% في الربع الأول من هذا العام، لكن عدد المستخدمين زاد، مما يشير إلى رضا العملاء.
- تقليل التكاليف: يجب أن تسعى زهيبة إلى تحسين كفاءة عملياتها وخفض التكاليف لزيادة الأرباح.
رابعًا: الآفاق المستقبلية
مع استمرار تطور تقنيات الذكاء الاصطناعي ودخولها في مختلف القطاعات، من المتوقع أن تحقق زهيبة نجاحًا كبيرًا إذا استمرت في تحسين منتجاتها وخدماتها. ستكون هناك فرص كبيرة لزهيبة للتوسع في السوق الصينية والعالمية، خاصة مع دعم الحكومة والشركات الكبرى.