Zusammenfassung der Kerninhalte
Der Aktienkurs von Zhipu hat in letzter Zeit wie eine Achterbahn gefahren: Nachdem das Unternehmen Ende Mai einen Marktwert von 70 Milliarden Hongkong-Dollar erreicht hatte, folgten mehrere Kursrückgänge. Gleichzeitig kündigte Zhipu an, über die Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) 15 Milliarden zu beschaffen. Die aktuelle Bewertung erscheint „absurd hoch“ – mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 750 und einem Umsatz von 700 Millionen im Jahr 2025 bei einem Verlust von 4,6 Milliarden. Der Markt kauft jedoch nicht die aktuellen Gewinne, sondern setzt darauf, dass Zhipu zu einer „chinesischen Version von Anthropic“ werden kann, indem es mit Top-AI-Modellen und unternehmensweit nutzbaren API-Diensten stabile Einnahmen erzielt. Ob diese hohe Bewertung jedoch Bestand hat, hängt davon ab, ob Zhipu seine Einnahmestruktur von einmaligen Projekten auf dauerhafte API-Gebühren umstellen und einen profitablen Kreislauf schaffen kann. Kurzfristig sollte man auch die Kursvolatilität durch die Lockerungen im Juli beachten.
I. Was kauft der Markt eigentlich bei der hohen Bewertung von Zhipu?
Es wird nicht das Geld gekauft, das Zhipu heute verdient (da es stark verliert), sondern die Wahrscheinlichkeit, dass es in Zukunft zur chinesischen Basisplattform für KI werden kann.
Ein Beispiel: Anthropic ist ein US-amerikanisches Unternehmen, das seine Modelle als API an Unternehmen verkauft und je nach Nutzungsmenge Gebühren erhebt. Innerhalb von 14 Monaten stieg die Bewertung von 61,5 Milliarden auf fast eine Billion – der Schlüssel dazu war der Anstieg des jährlichen regelmäßigen Umsatzes (ARR) von 2 Milliarden auf 44 Milliarden. Dieses Modell ist stabil und skalierbar und gilt als „Gelddruckmaschine“ für Investoren.
Da Zhipu als „chinesische Version von Anthropic“ angesehen wird, wurde ihm trotz eines Umsatzes von nur 700 Millionen ein Marktwert von 55 Milliarden eingeräumt – die Investoren setzen darauf, dass es den Weg von Anthropic einschlagen und mit API-Diensten große Gewinne erzielen kann.
II. Warum könnte Zhipu zur „chinesischen Version von Anthropic“ werden?
Es gibt zwei starke Argumente:
1. Starke Technologie – in der weltweit führenden Spitzengruppe
Zhipus GLM-Modelle haben bei internationalen Tests hervorragende Ergebnisse erzielt; beispielsweise ist es zusammen mit Anthropic das einzige Unternehmen, das in der Lage ist, komplexe Aufgaben innerhalb von 8 Stunden zu bewältigen. Die Programmierfähigkeit seiner Modelle gehört zu den besten unter open-source-Modellen weltweit. Insgesamt liegt Zhipu in China an erster Stelle und ist Anthropic am nächsten. Diese Technologien wurden bereits kommerziell genutzt: Im Jahr 2024 war Zhipu das Unternehmen mit den höchsten Einnahmen unter chinesischen großen KI-Unternehmen. 9 Internetunternehmen wie ByteDance und Alibaba verwenden seine Modelle, es verfügt über mehr als 4 Millionen registrierte Nutzer und 240.000 bezahlende Entwickler.
2. Hintergrund des „Staatsteams“ – ein wichtiger Vorteil für den Markteintritt
Zhipu entstand aus einem Labor der Tsinghua-Universität und verfügt über die Auszeichnung „unabhängig und kontrollierbar“. Dadurch kann es in Branchen mit hohen Sicherheitsanforderungen wie Finanzwesen und Verwaltung eintreten. Beispielsweise haben staatliche Investoren in Peking und Hangzhou 3 Milliarden investiert und bieten Rechenleistung sowie Aufträge an: Shanghai stellt Green-Energy-Rechenkapazitäten zur Verfügung, während die Stadtverwaltung von Hangzhou an der Entwicklung eines „AI-Verwaltungsgehirns“ für Katastrophenschutzmaßnahmen und öffentlichen Verkehr arbeitet. Die China Merchants Bank nutzt seine Modelle, um 50 % der manuellen Arbeit zu ersetzen. Diese Ressourcen ermöglichen es Zhipu, frühzeitig stabile Aufträge zu erhalten und den Übergang zum API-Modell zu beschleunigen.
III. Um die hohe Bewertung zu halten, müssen zwei Hürden überwunden werden
Die aktuelle hohe Bewertung basiert auf Erwartungen; um sie in Wirklichkeit umzusetzen, müssen zwei Probleme gelöst werden:
1. Umstellung der Einnahmestruktur von Projekten auf eine API-Plattform
Derzeit stammen die meisten Einnahmen von einmaligen Privatisierungen (Unternehmen kaufen die Modelle und nutzen sie selbst), während API-Einnahmen nur 26 % ausmachen. In Zukunft müssen API-Einnahmen mehr als 50 % ausmachen, damit Zhipu wie Anthropic stabile Gewinne erzielen kann – sonst wird die hohe Bewertung nicht gerechtfertigt sein.
2. Schaffung eines profitablen Kreislaufs
Einfach gesagt: Die Kunden sollen bleiben, die Nutzung steigen, die Kosten sinken und die Lösungen sich replizieren lassen:
– Kundenbindung: Im ersten Quartal stiegen die Preise um 83%, während die Nutzungsmenge um 400 % zunahm; die Kundenbindung liegt bei 94% (was gut ist, muss aber erhalten bleiben).
– Nutzungsmenge: Der jährliche regelmäßige Umsatz (ARR) soll innerhalb von 12 Monaten um das 60-fache auf 1,7 Milliarden steigen.
– Marge: Die API-Geschäfte sollen von 3,3 % auf 18,9 % steigen (durch Skaleneffekte).
– Replizierung der Lösungen: Können Erfolge aus dem Finanz- und Verwaltungsbereich schnell auf andere Branchen übertragen werden? Zum Beispiel das Hochwasserschutzmodell auf die Wasserwirtschaft oder das öffentliche Verkehrsmodell auf den Transportsektor.
Wenn all diese Punkte erreicht werden, bleibt die Bewertung stabil; andernfalls wird die Geschichte von Zhipu als „chinesische Version von Anthropic“ zu einer Belastung.
IV. Was sollten Investoren beachten?
1. Kurzfristig: Vorsicht vor den Lockerungen im Juli
Derzeit sind nur 2,67 % der Aktien von Zhipu frei handelbar. Nach den Lockerungen im Juli werden 5,76 % der Stamminvestoren ihre Anteile verkaufen, was die Marktkapazität verdoppeln wird. Frühe Investoren haben bereits 12-fache Gewinne erzielt und könnten daher ihre Anteile verkaufen, was zu kurzfristigen Kursrückgängen führen könnte.
2. Langfristig: Auf zwei Indikatoren achten
– Anteil der Einnahmen aus Cloud-APIs: Steigt dieser auf über 50 %? (Das zeigt, ob es sich um eine echte Plattform handelt.)
– Wachstum der Auslandseinnahmen: Anthropic nutzt den globalen Markt – Zhipus Anteil am Auslandsmarkt liegt derzeit bei nur 10 %. Kann Zhipu seinen Marktanteil in Ländern wie Singapur und Malaysia ausbauen?
Wenn diese beiden Indikatoren positiv sind, könnte die hohe Bewertung durch zukünftiges Wachstum gerechtfertigt werden; andernfalls könnte sie sinken.
Fazit
Die hohe Bewertung von Zhipu basiert auf einer Kombination aus industrieller Logik und Marktenthusiasmus: Die industrielle Logik liegt in seinen Technologien und Ressourcen, die es ihm ermöglichen, das API-Modell zu nutzen; der Marktenthusiasmus beruht darauf, dass viele Investoren glauben, Zhipu könnte zur chinesischen Version von Anthropic werden. Letztendlich hängt es jedoch davon ab, ob Zhipu diese Erwartungen erfüllen kann – schließlich kaufen Investoren nicht die aktuellen Gewinne, sondern die Zukunftspotenziale.
(Hinweis: Dieser Artikel ist keine Investmentberatung; Investitionen sollten mit Vorsicht erfolgen.)